¿Por qué sube el euro?

El Presidente del BCE lanzó ayer al mercado tres importantes mensajes: 

1. que están dispuestos a tomar nuevas medidas en el mercado monetario.

2. que el escenario económico sigue siendo incierto.

3. que la mejora de los mercados se está trasladando poco a poco en la economía. 

El resto ya lo saben: bolsas al alza, tipos y riesgo país a la baja y el euro al alza. ¿Qué no entienden lo del Euro? ¿Y han entendido su comportamiento al alza en los últimos tres meses?. En estos momentos rompe al alza el nivel de 1.36 dólares, aún por debajo de los niveles máximos del año. Pero cada vez más cerca de alcanzarlos.

Bueno, realmente ahora podemos argumentar que la crisis administrativa en EEUU supone un riesgo adicional para los activos en dólares. También podemos verlo desde la perspectiva que supone la relativa estabilidad/mejora en los activos financieros en euros desde el verano. Incluso aceptaría que la depreciación en términos reales (devaluación interna) debe ser compensada con apreciación en términos nominales. Y, pese a todo, no logro borrar de mi mente la sensación de que la subida del Euro es injustificada. ¿Soy el único?.

Volvamos a la teoría...¿qué factores hay detrás de la apreciación de una moneda?

1. El momento del ciclo: el ciclo expansivo es coherente con una apreciación de la moneda consecuencia de la entrada de capitales exteriores que buscan tanto una mayor rentabilidad (financiera y real) como aprovecharse de la infravaloración previa de la moneda en cuestión durante la recesión.

2. El diferencial de tipos de interés, que favorece a la moneda de tipos más altos o donde las expectativas son de subidas de tipos

3. Los flujos comerciales que acaban favoreciendo a la moneda más competitiva (PPP)

4. Otros: tensiones políticas, sociales, fiscales...¿se les ocurre algo más?

Priorizando, doy más importancia a la balanza financiera que a la balanza corriente. Y con esto incluyo de forma implícita también al diferencial de tipos y al mayor potencial de rentabilidad financiera/real relativa. ¿Es esto lo que está llevando a la sobrevaloración del euro? 

Al final, el precio a pagar por la mejora de los mercados financieros en Europa (el contagio positivo de Draghi) y la superación de la especulación sobre la ruptura de la Moneda Única. Pero, ¿es un precio demasiado caro? Lo cierto es que la zona euro sigue mostrando mejoría en sus flujos comerciales aunque de forma más reciente por un peor comportamiento de las compras que de las ventas. Y en el fondo, el tipo de cambio actual sigue estando dentro del rango observado desde la existencia del euro (miren el gráfico largo anterior). 

Es cierto que cada vez más cerca de la parte alta, pero no en un nivel que parezca límite. ¿Entienden ahora el mensaje ayer de Draghi sobre su fortaleza? "no hay un objetivo de tipo de cambio, pero es una variable relevante para el banco central por serlo también para el crecimiento y para la inflación". Y la inflación es un objetivo explícito de la política monetaria, mientras las perspectivas de crecimiento están detrás (al menos en teoría) de la propia mejora de los mercados.

Mis analistas técnicos consideran que el euro aún tiene camino por recorrer en su escalada frente al dólar. Lo ven incluso por encima de 1.40 dólares, un nivel que superaría el rango reciente pero no el nivel alto observado en la Crisis (1.45 EURUSD). ¿Qué decisión tomaría entonces el BCE? Nosotros esperamos que antes de final de año anuncie un nuevo LTRO, aunque no estoy muy convencido de que fuera suficiente para dar la vuelta a los elevados niveles del euro. Otra opción, es evidente, es un nuevo recorte de tipos desde le 0.5 % actual que reafirme la posición oficial de mantener unas condiciones financieras laxas a medio plazo.

 ¿Veríamos entonces un descenso de la moneda europea? No lo tengo claro. ¿Qué falta entonces para que el euro vuelva a niveles más coherentes de 1.28/1.3 dólares? me temo que sólo si se materializa el cuarto factor anterior. Por ejemplo, algunos dan por hecho que la Crisis política italiana ya está superada. ¿De verdad lo creen? La cuestión de fondo no es si Italia es gobernable como si su gobierno puede gobernar. Lo veremos en el próximo debate sobre la subida del IVA. Pero hay muchos ejemplos en Europa de tensiones políticas, doméstica y de integración, también riesgos para el escenario económico. Los iremos sufriendo en los próximos meses. Incluido el Euro. Pero, por nuestra parte, comenzamos a aceptar que la moneda europea se mantenga en los próximos meses en un rango de 1.35/1.37 dólares. Como he dicho antes, es el coste de la estabilidad...aunque sea forzada por el BCE.