¿El último rally?

Mis analistas de crédito lo tienen claro: con QE, el crédito puede seguir dando buenos resultados este año, con un estrechamiento de diferenciales de 20/25 %. Y si, además, el BCE anuncia que también comprará deuda corporativa con la deuda pública el estrechamiento de los spread podría ser de 35/45 %. ¿Qué más quieren?

Ayer, por fin, conocimos el dictamen del Abogado del Tribunal de Justicia Europeo. Aunque no es el dictamen ya final, en el pasado la probabilidad de coincidencia casi ha sido del 90 %. Y el resultado conocido ayer, ya lo saben, deja mucho margen de maniobra al BCE para gestionar su política monetaria. Comprando papel, naturalmente siempre que sea justificado. Creo que nadie puede dudar, en términos de política monetaria, que ahora no lo sea.

Hasta hace unos días pensaba que el mercado tenía asimilado que habrá un QE, pero no lo tenía del todo descontado. Hoy en la apertura europea ya vemos como ha comenzado ya a descontarlo de una forma más firme. Miren este gráfico (partiendo de los 4/5 bn. de nuevo papel del Tesoro español y de la fuerte demanda que hubo para el sindicado portugués)....

¿Pueden seguir bajando tipos y riesgo país? Desde luego, observando el gráfico, es más probable lo segundo a lo primero. Pero, como también ha ocurrido en el caso del crédito, la mejora en los diferenciales siempre ha venido de la mano de una descenso de los tipos en el mercado. Partiendo de los benchmark: 1.88 %, 0.5 % y 0.25 % el 10 años USA, alemán y japonés. En definitiva, es el mercado tendencial a la baja en rentabilidades el motor de las mejoras de las primas de riesgo. Tras alcanzar esta conclusión: ¿pueden bajar más los tipos de la deuda benchmark de forma que sigan empujando a la baja las primas de riesgo? A corto plazo, sin duda. Pero el año es muy largo.

Estas son las previsiones de mis analistas de crédito para el mercado. Sí, el último rally....

Y es que los fundamentos están en contra. ¿Qué esto no es nuevo? Es cierto. Pero, la diferencia entre la evolución del mercado y los fundamentales no se puede estirar de forma indefinida. Desde indicadores de solvencia (apalancamiento), valoraciones, creciente oferta de papel (y riesgos a medio plazo de menor crecimiento de la demanda desde bancos centrales) e incertidumbre macro con demasiados focos de incertidumbre. Les entiendo: mejor no hablar de 2016 cuando apenas hemos comenzado 2015.