¿Una recuperación sincronizada y fuerte?

Tras la segunda ronda de las elecciones francesas y victoria del candidato pro- euro, centrista Macron el clima político más sosegado facilita que la atención se centre en las valoraciones relativamente atractivas de las acciones europeas y mejores perspectivas de beneficios empresariales. Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, escribe un artículo sobre ello:

"Nuestros
indicadores de ciclo económico muestran que en EEUU hay recuperación
generalizada del mercado laboral y que el gasto fiscal puede paliar el efecto
en su economía de un ajuste monetario.

Mientras en
la euro zona la demanda interna, repunte de inversión pública y mejora de
exportaciones continúan impulsando la recuperación y el crecimiento del PIB probablemente
permanezca por encima del potencial en 1,5% este año.  De hecho el
crecimiento sigue resistente gracias a una transmisión más fluida de estímulo
monetario del BCE, mejora de condiciones externas y pequeños avances del
mercado laboral, hasta el punto que nuestro indicador adelantado lleva nueve
meses consecutivos en positivo.

Al mismo
tiempo la actividad económica en Japón sigue vigorosa por las exportaciones y
producción manufacturera, así como aceleración del consumo privado e inversión
empresarial.

Además la
mejora de la demanda externa está dando respaldo a las economías emergentes,
especialmente China, cuya producción industrial crece a tasa anualizada de
7,6%, la mayor desde diciembre de 2014.

La renta
variable sigue más atractiva

En este estado
de cosas el ritmo de compras de fondos de renta fija se ha acelerado hasta
119.000 millones de dólares lo que va de año y en fondos de renta variable
siguen fuertes, 107.000 millones, en lo que supone el comienzo más fuerte de
año desde la crisis financiera.

Hay que
tener en cuenta que la renta variable sigue más atractiva que la fija, donde
diez billones en activos muestran rentabilidad a vencimiento inferior a cero.

Además el
optimismo respecto a empresas europeas se ha mantenido elevado, con récord de
entradas de 345.000 millones de dólares en la región para fusiones y
adquisiciones el primer trimestre, un precursor de reasignación de inversores
institucionales hacia renta variable.  Además acciones europeas y
japonesas cotizan en mínimos de 20 años respecto a renta variable de EEUU. A
ello se añade que han aumentado las estimaciones de crecimiento de beneficios
de 2017 en Europa a más de 13% mientras que las de EEUU se han reducido al
10,3%.

Sobre
ponderamos renta variable japonesa. Las perspectivas de Japón son positivas y
sus acciones las más baratas de todos los mercados desarrollados, que el Banco
de Japón respalda con compras de fondos cotizados de bolsa nacionales a un
ritmo de 7,5 billones de JPY al año frente al objetivo de 6 billones.

Seguimos
positivos en renta variable emergente y Pacífico ex Japón, dada la fortaleza
económica china, donde el estímulo fiscal ayuda a paliar en parte el
endurecimiento monetario. La mejora del crecimiento y moderación de la
inflación en otros emergentes también prestan soporte.

Pero
infra-ponderamos renta variable de EEUU, cuyo precio/beneficios está dos
desviaciones estándar por encima de valor razonable, igual que al final de
1999, antes de que estallara la burbuja tecnológica. Por precio/ventas a 2,6 veces
está en máximo histórico. Además empiezan a acumularse impagos en préstamos
para automóviles, cuya demanda se debilita y hemos rebajado consumo
discrecional -en el que predominan empresas de EEUU - a infra-ponderar. 
Pese a ello los resultados han sido prometedoras. En cualquier caso consumo
básico sigue siendo de los sectores más caros y telecomunicaciones el más
barato.

Liquidez
menos favorable el segundo semestre

Nuestros
indicadores de liquidez son neutrales para activos de riesgo. De momento el significativo
estímulo monetario de los bancos centrales de EE.UU., euro zona y Japón el
primer trimestre contrarresta con creces las condiciones más restrictivas de
China, donde la liquidez del banco central está contrayéndose más de 10%
anualizado.

Pero esperamos
que las condiciones de liquidez se vuelvan menos favorables el segundo
semestre. Con la inflación cerca del objetivo a largo plazo la Reserva Federal
probablemente vuelva a aumentar tipos de interés este año y endurezca la
política monetaria reduciendo balance, en un equivalente a una o dos subidas de
tipos. En la Euro Zona es probable que el BCE, una vez superada la segunda
ronda de las presidenciales francesas, retire su sesgo expansivo las dos
próximas reuniones, siendo probable una reducción de compras de bonos desde
2018.

Algunas
oportunidades en renta fija

La mayoría
de bancos centrales está subiendo tipos de interés o disminuyendo estímulos,
por lo que infra-ponderamos deuda grado de inversión europea, así como pública
de la euro zona. El diferencial a vencimiento en deuda de alta rentabilidad
europea se ha reducido a 3,3% respecto al bono alemán, casi la mitad que a
comienzo de 2016 y es más vulnerable a cambios de tipos de interés si la
economía cobra fuerza. Si el crecimiento económico fuera decepcionante esa
prima es escasa respecto a un aumento de impagos.

Sin embargo
la deuda grado de inversión de EEUU puede verse favorecida por los beneficios
empresariales estables y es mucho más barata que la europea. Además vemos
potencial en deuda emergente en moneda local, aunque no tanto como hace meses,
pero con diferencia por valoraciones el mejor segmento de renta fija. Un
entorno económico positivo debe ser de ayuda y nuestra visión apunta a
apreciación de la mayoría de monedas emergentes frente al dólar.

Además la
deuda del Tesoro de EEUU proporciona cobertura frente a riesgos geopolíticos o
debilitamiento del crecimiento económico".