Cristina Gavín: «La solidez de la economía española pesará más que la política en el medio plazo»

Cristina Gavín entró en Ibercaja nada más terminar sus estudios, en Zaragoza, y lleva toda su vida laboral en la entidad. Gestiona con éxito un fondo de renta fija recientemente premiado por Morningstar.

Su fondo ha logrado batir a su categoría en los últimos años, ¿cómo?Se ha beneficiado de la evolución del patrimonio del fondo. Los partícipes han confiado en él y eso nos ha permitido evitar ventas forzosas en momentos de incertidumbre. De hecho, hemos aprovechado los momentos de castigo para tomar posiciones. Asimismo, somos bastante coherentes con nuestra visión de mercado. Desde que el fondo nació en 2009, tratamos de no dejarnos llevar por la sobrerreacción del mercado ante noticias puntuales. Hemos tenido momentos de duda, incluso sobre la capacidad de España para hacer frente a sus responsabilidades financieras. Pero, en esos momentos, hemos confiado en la solvencia de la economía española y hemos incrementado posiciones.

¿Me puede poner un ejemplo de esos momentos?Estuvimos bastante activos en los momentos de mayor volatilidad de la deuda pública española, en 2012.

¿Qué estrategia tiene para el 2016, que se anuncia complicado?La estrategia es una gestión muy activa. No sólo en plazo, sino también en tipo de activo. Aunque nuestro espectro de inversión es la deuda pública, hemos tratado de diversificar a activos avalados por España o Italia, aprovechando la rentabilidad adicional que ofrecen estos emisores pseudo-soberanos como el ICO y el Fade. Asimismo, en este entorno de tipos tan complicado, nos movemos a lo largo de la curva. Por ejemplo, vendemos los bonos cortos y compramos largos cuando la curva se positiviza; o jugamos a los diferenciales entre España e Italia, aprovechando la publicación de noticias. Por ejemplo, este diferencial ha aumentado ahora con toda la incertidumbre política española y estamos comprando España frente a Italia.

¿Y no le asusta aumentar la exposición a España ahora?Me preocupa la situación como a todo el mercado. La incertidumbre no es buena para el país y, probablemente, a corto plazo vamos a seguir viendo volatilidad en la deuda. Pero tengo confianza en que, al final, se alcanzará un acuerdo de gobierno. Asimismo, a medio plazo, tiene que empezar a pesar más la solidez de la economía española que la política.

¿Y cómo ve el proceso en Cataluña?Ésa va a ser la principal fuente de incertidumbre. Nos preocupa el tema. Va a provocar que la deuda española se vea más castigada que la de los homólogos europeos en el corto plazo, como ocurre ahora. La prima de riesgo está por encima de 125 puntos básicos cuando su tendencia anterior era más bien a reducirse hacia los 100.

El fondo también tiene posiciones en deuda italiana, ¿cómo ve el país?Italia ha tenido muchos problemas en los años anteriores porque le costó mucho alcanzar un gobierno estable. Por eso, va con mucho retraso en las reformas estructurales, algo que le ha restado potencial económico comparado con España. Las previsiones para este año no llegan al 1 por ciento. En ese sentido, nos gusta menos. También tiene otros elementos de incertidumbre como el elevado endeudamiento -la deuda supera el 100 por cien del PIB- y un déficit público que sigue siendo claramente negativo. A pesar de todo esto, las noticias ahora mismo dan lugar a la esperanza. Están comenzando las reformas, la política del BCE está favoreciendo el crédito y se está viendo una cierta mejora en la demanda doméstica. En ese sentido, en el medio-largo plazo, la economía italiana va a mejorar. En el corto plazo, está libre de las incertidumbres políticas que tenemos ahora en España. Y, por eso, seguimos teniendo un elevado peso de deuda italiana, que lo está haciendo mejor.

Más allá de la situación concreta de España e Italia, ¿nos enfrentamos a una nueva recesión global?Hay muchas incertidumbres con la situación en China, donde existen temores ante la más que evidente desaceleración, que va a afectar a todas las economías. También está la debilidad del petróleo y la política alcista de tipos en Estados Unidos, que puede contagiar a las economías más vinculadas al país como las latinoamericanas. Todas estas incertidumbres van a incidir, sobre todo, en los emergentes, mientras que las economías desarrolladas lo tienen bastante descontado. De hecho, el petróleo bajo puede beneficiar a países como los europeos. En ese sentido, es verdad que se han reducido algo las previsiones de crecimiento mundial pero esto va a afectar, sobre todo, a los emergentes. Los europeos no vamos a tener crecimientos muy fuertes pero sí positivos. La tendencia es de un crecimiento sostenido, aunque relativamente limitado en comparación con ciclos anteriores.

Es decir, que descarta la debacle que auguran algunosNo creo que se vaya a producir una recesión o debacle. Sí se ha producido un apalancamiento de las economías desarrolladas que nos va a restar potencial a medio plazo. No vamos a ver crecimientos muy elevados en los países desarrollados, pero sí un crecimiento positivo.

¿En este contexto, dónde se pueden encontrar nichos de rentabilidad?Estamos en un entorno de tipos muy bajo donde los inversores que quieran rentabilidad van a tener que moverse a activos más apalancados. Y en el sector de «high yield» puede haber oportunidades para inversores dispuestos a asumir riesgo en el corto o medio plazo. Por otro lado, la inversión en dólares ahora mismo también puede ser una fuente de rentabilidad. Siempre, siendo prudentes en el tema de la duración, porque la Fed está inmersa en un proceso de subida de tipos. Pero ciertos nombres de crédito en dólares presentan precios atractivos. Porque es difícil que veamos un entorno de debilidad del dólar frente al euro debido a las políticas de los bancos centrales.

¿Es su fondo la mejor opción para este momento?Obviamente, el fondo no va a tener las rentabilidades que ha obtenido en el pasado, por el entorno de tipos; su potencial es menor como ocurre en la mayoría de fondos de renta fija. Pero es interesante para una cartera diversificada y para los inversores más conservadores, porque la volatilidad que va a presentar es más reducida que en otros productos y porque pretende lograr una rentabilidad digna para el entorno de tipos actual. Más allá de eso, para obtener rentabilidades más interesantes, va a ser necesario asumir cada vez más riesgos, ya sea a través de emisiones de renta fija con un apalancamiento superior o moviéndose a otro tipo de activos.