Esta vez será distinto

A finales de septiembre Fitch cumplía con lo esperado por el mercado al ratificar la AAA de la deuda pública británica. Pero mantenía la perspectiva negativa.

Afirmaba el máximo rating por tener una economía diversificada, flexible, de alto valor añadido. Consideraba positivas las medidas tomadas para la reestructuración del sector financiero. Y valoraba también positivamente tanto la independencia de la política monetaria como la existencia de la libra. Pero advertía sobre la debilidad del crecimiento, sobre el elevado nivel de deuda y con el segundo mayor déficit público estructural tras Estados Unidos dentro de los países desarrollados. El futuro, como ven, también es incierto en Reino Unido. ¿Y dónde no lo es?

¿Por qué están en desacuerdo el BOE y Fitch? El primero ha decidido no tomar nuevas medidas de estímulo económico advirtiendo de la mejora económica reciente. ¿Sólo lo ve él? Pero es, cierto, algunos consejeros de la autoridad monetaria británica también desconfían de la eficacia de la expansión cuantitativa, o simplemente desconfían de sus implicaciones a futuro. No está claro que es que lo que induce al BOE a rechazar más medidas expansivas...por el momento. De hecho, no es la primera vez que se toma un descanso para analizar el escenario. Ya lo hizo durante el Q2 hasta que volvió a retomar el QE. Pero ahora, además, tiene un argumento adicional para "esperar y ver": valorar el impacto del FLS, el repo de deuda pública desde el Tesoro condicionada a la evolución del crédito.

El debate dentro del BOE es sin duda muy interesante. Y de hecho, un buen ejemplo del debate sobre los límites de la política monetaria. Algunos miembros del BOE han advertido de forma reciente sobre el coste en la credibilidad del BOE de las medidas tomadas, sobre los riesgos de un largo periodo de tipos de interés bajos y expansión de la liquidez en términos de retrasar ajustes en la economía (y en sus sectores) y consideran arriesgado también el riesgo de inflación ante las potenciales limitaciones de crecimiento potencial y presión artificial sobre la demanda. ¿Me dirán que ustedes no han pensado alguna vez en todo esto ante las medidas extremas tomadas por los bancos centrales en los cinco últimos años? Pero, es cierto, incluso algunos consejeros de la Fed han considerado el FLS como una medida alternativa a valorar en el futuro si fuera necesario. Aunque su impacto real desde su aplicación antes del verano no ha tenido tanto impacto como se esperaba. De hecho, realmente aún se está esperando este impacto.
De cualquier forma, a finales de noviembre el BOE puede completar ya el objetivo máximo de la compra de activos acordada antes del verano de 375.000 millones de libas. ¿Y ahora qué? Con tipos de interés de medio punto, tampoco hay mucho margen para tomar medidas adicionales monetarias tradicionales. Pero, ¿por qué tiene que tomar una nueva decisión? Considerando todo lo anterior, la opción más probable por la que opte será esperar acontecimientos. El primero de ellos, valorar realmente si el repunte que espera para el producto en el Q3 es sostenible o más bien una recuperación técnica por las Olimpiadas o el impacto retrasado de la celebración real. Con todo, un repunte trimestral de 0.5 % en el Q3 no impediría que el dato anual descendiera un 1.6 %. Por otro lado, el BOE deberá valorar el riesgo inflacionista de la economía cuando el dato durante el Q3 inferior al 2.5 % es inferior a lo previsto. Poco que decir sobre la credibilidad, aunque la propia apreciación de Fitch no parece poner en duda la eficacia de la política monetaria a medio y largo plazo. Y por último, está la ya habitual discusión sobre la eficacia de una mayor expansión monetaria. Un debate que otros bancos centrales, como sería el caso de la Fed y el BOJ, parecen haber superado. Aunque, según escuchamos de algunos miembros de la autoridad monetaria norteamericana, no sin superar todas las dudas.

Nuestros economistas aún esperan que el BOE aumente la compra de activos en noviembre por 50.000 millones de libas. Incluso esperan que el total de compras supere los 500.000. en un año.