Banca March: "Las Bolsas no están baratas"

Alejandro Vidal, director de estrategia de mercados de Banca March, comenta que en su firma tienen una exposición neutral a la Bolsa porque, pese a las fuertes ventas de este año, no está barata. Tampoco pese a que los beneficios empresariales hayan tocado ya fondo, en su opinión. Afirma que las valoraciones sólo están en niveles justificables: medidas por el ratio de precios sobre beneficios (per), la renta variable se encuentran en niveles iguales o más caros que su promedio histórico, con la excepción de las bolsas emergentes. No descarta, sin embargo, que haya potencial de subidas, que se puedan encarecer más, debido al entorno propicio que crean las políticas expansivas de los bancos centrales. Pero su escenario central plantea que los niveles de valoración se mantengan, bien laterales, bien moderadamente alcistas, por lo que consideran que lo mejor es estar neutrales. 

Pero, bajando a un segundo nivel, al de áreas geográficas, sí sobrepondera algunos mercados. En particular, el europeo y el asiático. 

En Europa, Vidal se inclina por sectores defensivos y ligados al consumo. Seguiría evitando el sector financiero, salvo que surja un punto de entrada interesante, aunque siempre con una visión más táctica que estratégica. Si bien en emergentes también recomienda una posición neutral, sí cree que se puede sobreponderar Asia, debido a su menor sensibilidad a la subida de los tipos de interés en Estados Unidos y a una posible subsiguiente apreciación del billete verde, a diferencia de lo que ocurre con los países latinoamericanos. 

En Estados Unidos mantiene una exposición neutral, a la espera de ver lo que haga la Reserva Federal. Si sube los tipos de interés y tanto el mercado como la economía se lo toman bien, hay que plantearse, ya entrado el año 2017, una rotación sectorial desde los valores más defensivos, ya encarecidos, hacia los más cíclicos. 

En cuanto a otros activos, en el mercado de divisas, Alejandro Vidal prevé una ligera apreciación del dólar, hasta niveles de 1,08 contra el euro. Un movimiento, según lo califica, nada dramático y que estará muy lejos del que tuvo lugar el año pasado y que tantas turbulencias ocasionó en el mundo emergente. Para la libra prevé que se siga depreciando, debido a que espera una nueva rebaja de los tipos por parte del Banco de Inglaterra, así como que se retome la cuestión del 'Brexit' a finales de 2017, una vez se hayan celebrado las elecciones pendientes en los países principales de la Unión Europea y se haya resuelto la cuestión de quién, si el ejecutivo o el legislativo, activan el proceso de salida de la UE. Respecto al yen, espera que tienda a subir, al igual que las monedas emergentes, por la mejora del sentimiento y la entrada de flujos emergentes.

En tesorería, Alejandro Vidal apunta que podríamos estar viendo el suelo del Euribor. En su plazo a doce meses, podría volver a tipos positivos en 2017, porque pueda verse contagiado por las subidas de los tipos de interés en Estados Unidos. De todas maneras, apunta que la única manera de conseguir rentabilidad positiva con los activos a más corto plazo será comprar pagarés de empresas no financieras, cuyo rendimiento puede oscilar entre el 0,6% y el 1% a doce meses. 

En renta fija, considera que los bonos del Estado tienen poco potencial en cualquiera de sus plazos, aunque aún ve algo de valor en periféricos, que siguen apoyados por el Banco Central Europeo. De éste Vidal no espera más bajadas de los tipos oficiales ni tampoco una ampliación del volumen de las compras, pero sí que incremente el plazo del programa hasta septiembre o hasta diciembre de 2017, así como incrementar la ponderación de los activos de los países del sur respecto a los del norte, o el peso de la renta fija privada sobre la deuda pública. Matiza, sin embargo, su recomendación sobre los bonos periféricos afirmando que los interesantes son los que tienen duraciones entre los seis y los siete años y siempre gestionados activamente: entrando en momentos de tensión y sin voluntad de mantener a vencimiento. 

En todo caso, tanto los bonos soberanos como el crédito los aconseja infraponderar, mientras que, a cambio, aconseja sobreponderar el 'high yield'. Prefiere, pues, incrementar el riesgo de crédito a elevar la duración de los bonos en cartera. 

Por último, en materias primas, estima que, tarde o temprano, con mayor o menor dificultad, oferta y demanda se reequilibrarán, pero sin que ello vaya a justificar precios muy superiores a los actuales.