Cómo invertir en la crisis griega

Éstos son algunos de los escenarios que podrían emerger a partir de la crisis griega, y que prevemos para la UE y el mercado bursátil en general. Dichos escenarios se generan a partir de una estructura que describe en dónde nos encontramos en las tres fases de esta crisis y los actuales riesgos derivados de las tres partes móviles que componen un universo de inversión: la política, el ciclo económico y la valoración de los activos. Estos completan el Mapa de la Crisis Griega.

Los cuatro escenarios tienen probabilidades de cambio permanente, sin embargo, en el momento en que escribo el presente artículo, mis predicciones son las siguientes:

1. Alargar y disimular: versión suave

Un "default" griego desordenado, carente de una respuesta sólida por parte de la UE, seguramente desencadenará o estará precedido de un "mini-crack" en los mercados bursátiles. Grecia decide abandonar la UE e incumple con el pago de todas sus obligaciones de deuda. Esto lleva a un consiguiente riesgo de contagio al explotar las tasas de interés en todos los países de la periferia europea, generando mayor presión, principalmente sobre España, Italia y Portugal. El mercado (futuros STOXX50) reevalúa su nivel bajo del 2009 de 1.765 puntos (ahora en 2.150 enteros), una corrección aproximada del 20 por ciento.

El "crack" es seguido de controles de capital en la mayor parte de Europa y la reintroducción del dracma en Grecia. Finalmente, la Eurozona se divide en dos: por un lado los países que apoyan el compacto fiscal permanecen en el grupo principal de la nueva Unión Monetaria Europea, mientras que países como Grecia, y tal vez también España y Portugal, devalúan, pero luego vinculan sus monedas post-devaluación al nuevo euro de una forma similar a como Dinamarca vincula actualmente su corona al euro. El desempleo y la situación económica llegarán a un punto crítico al comenzar el 2013, pero luego los ahorros privados se activarán relativamente rápido, ya que los gobiernos se verán obligados a reducir el gasto público e incentivar las inversiones privadas. Esta es la solución "rápida y chapucera" y la que seguramente genere menos daños en términos generales: el proceder de Grecia funcionará como "mal ejemplo" tanto para los políticos como para las autoridades de los bancos centrales, quienes podrán utilizarlo después para decir: ¡Debemos aplicar medidas de austeridad y hacer reformas ya mismo, de lo contrario.....!!!!

Invertir en el escenario "alargar y disimular: versión suave

¡El dinero en efectivo es el rey! Tendríamos entre un 25 y un 50% en efectivo; no porque sintamos temor, sino para contar con capacidad sobrante para comprar acciones y negocios en caso que cunda el pánico. No olviden que cuando las preocupaciones llegan a su nivel más alarmante es cuando se presentan las mejores oportunidades. Las posiciones cortas en acciones nunca deben constituir el 100 por cien (ni siquiera el 50 por ciento) de una cartera, pero un 25 por ciento como protección contra variaciones extremas, resultaría de lo más apropiado. Esto nos deja un 25 por ciento restante, el cual utilizaríamos para adquirir bonos corporativos de mayor calidad como fuente de ingreso y como forma de mantenernos sólidos en caso de una eventual crisis. Los principales ingresos fijos europeos, tales como los correspondientes a las deudas de Alemania, Suecia y Dinamarca, también ofrecen cierto soporte, a pesar de su bajo rendimiento. De alguna forma, el gobierno ha sido una "opción de venta gratuita" en el mercado bursátil, y al caer las acciones, casi siempre los bonos parecen ingeniárselas para subir.

2. Continuación de "Alargar y disimular: hacia la Japonización"

Para la mayoría de nosotros, y en especial para los desempleados en Europa, ésta es la peor pesadilla. Los políticos y los responsables de crear las políticas económicas seguirán reduciendo los tipos de interés y aumentando la flexibilización cuantitativa así como otras medidas para aumentar la liquidez como forma de "apoyar la economía". Este ha sido el modus operandi de todos los países desde 2009 y ha resultado un lamentable fracaso. Esto no necesariamente los detendrá (mentalidad japonesa), por lo que cuanto más bajo caiga el mercado bursátil, más probabilidades tendremos de que se emita más dinero. Existe una creencia por parte de los bancos centrales y los políticos de que finalmente es posible hacer desaparecer la deuda mediante la inflación. Sin embargo, a la larga, la deflación hará que la deuda se haga demasiado pesada y caerán los precios de los activos reales. El Nikkei aún está más de un 70 por ciento por debajo de su punto más alto alcanzado en 1989. Esto conducirá a una (o a varias) década(s) perdida(s) - y será el camino preferido de los políticos, ya que lo único que les preocupa a ellos es la re-elección y no las reformas sustanciales.

Invertir en la continuación del escenario "alargar y disimular: hacia la Japonización:

Esta panacea ficticia de impresión monetaria implica que debemos contar con activos y con un horizonte de inversión que nos proteja durante los momentos de poco crecimiento, bajos rendimientos y mayores posibilidades de una creciente Japonización. El oro y los activos tangibles son los principales agentes de diversificación dentro de este escenario. Sugerimos un 25 por ciento en plata/oro y un 15 por ciento de otros activos tales como la agricultura y la energía. Los inversores pueden recurrir a los ETFs o CDFs de materias primas, dependiendo del pronóstico de las operaciones (ETFs para largas, CFDs para cortas). Nuevamente el efectivo deberá constituir el 25 por ciento del total para reflejar el descalabro crediticio; luego el 10 por ciento en bonos corporativos y finalmente el 25 por ciento en acciones de alto rendimiento Esta cartera nos proporcionará resultados reales (resultados protegidos de la inflación y que nos permitirán resistir futuros malestares).

3. Alemania al rescate

La UE fue construida como una casa sin cimientos. Una unión monetaria sin una unión política y fiscal nunca funcionará. Además, las consecuencias de no contar con un Ministro de Finanzas de la UE ya resultan evidentes. Alemania siempre ha terminado apoyando a la UE en último momento y hasta ahora, esto le ha resultado relativamente poco costoso. Pero ahora, para que la unión actual sobreviva, Alemania debería firmar una unión ilimitada de garantías y transferencias con el resto de la eurozona, algo que no puede hacer de acuerdo a su constitución y dado que no cuenta con el respaldo político ni popular necesario para poder hacerlo. Alemania se encuentra en un punto muerto y se está quedando sin opciones rápidamente. Si, no obstante, Alemania finalmente claudica después de la salida de dos países periféricos de la eurozona, y se conforma una eurozona fiscal, y al BCE se le permite actuar a todo tren y devaluar la moneda única, entonces la región podrá, en cierta forma, "salvar" su formato actual. La relación euro-dólar rápidamente volvería a un nivel más bajo que la paridad (1,00). Esto conllevaría una rebaja de la calificación crediticia de los países principales de Europa del norte pertenecientes a la UME. Sin embargo, la devaluación trasladaría las molestias de corto plazo fuera de la periferia y permitiría a los políticos comprar algunos años de tiempo para realizar cambios.

Invertir en el escenario de "Alemania al rescate"

Esta situación le permitirá al mercado contar con más tiempo para realizar las reformas necesarias y reducir los déficits fiscales a lo largo de un período de tiempo más prolongado y más realista. Es un escenario mucho más adaptado al riesgo (igualmente debemos cuidarnos del riesgo monetario), lo que significa que desde el punto de vista de los activos, lo mejor sería contar con un 50 por ciento en acciones (tal vez adjudicando un peso mayor a compañías sólidas de países de la periferia que vayan a permanecer en la eurozona pero que ya hayan llegado a su punto más bajo), 25 por ciento en créditos corporativos y 25 por ciento en bonos españoles e italianos. En cuanto a las divisas, habría mucho por hacer todavía (además del riesgo persistente de que este escenario se transforme en una prolongación del escenario "alargar y disimular" tras el estímulo inicial), pero al menos es el escenario que generaría menos molestias en el corto plazo.

4. Revolución y guerra

Este es el escenario menos probable. No obstante, en un cataclismo cíclico como el que estamos atravesando, sin duda que debe ser considerado. En caso de que este escenario de despliegue, tal vez se asemeje a una repetición de las crisis de la década de 1920 y principios de la década de 1930. En aquel entonces, la gente perdió la confianza no solo en los bancos sino también en los gobiernos. Hubo tanta hiperinflación monetaria (Weimar Alemania) como deflación (más común, pero, increíblemente, una vez más Weimar se llevó lo peor, ya que había "aprendido la lección" de la hiperinflación). La falta de confianza en - o la falta de acceso a - la moneda, generó en muchos casos economías que se asemejaban al trueque. Este tipo de situaciones conduce al malestar social: el foco de interés de la familia pasa de la preservación del patrimonio al de la mera supervivencia.

El golpe que azota a la clase media radicaliza el elemento clave de la población que proporciona la energía necesaria para el verdadero fervor y el cambio revolucionario. Esto puede acarrear un aumento del riesgo de roces económicos, ya que los países se tornan aislacionistas, imponen sanciones e incluso inician guerras (aunque, por suerte, ahora hay demasiados poderes nucleares en Europa como para siquiera considerar la posibilidad de una guerra militar, incluso en medio de este escenario). El descontento social y la violencia política vuelven como fantasmas del pasado. Este escenario puede parecer rebuscado y tal vez lo sea, pero es importante incluirlo y es cíclico. En toda crisis histórica, debe existir una fase dramática, durante la cual el viejo orden se cuestiona en su totalidad y nace un nuevo orden. Esto siempre acarrea numerosos cambios significativos que a su vez vienen acompañados de violencia. El surgimiento reciente de los partidos de derecha en Grecia constituye un caso concreto y es causa de preocupación. Esperemos que dichos impulsos constituyan únicamente un impulso marginal.

Invertir en el escenario de "Revolución y Guerra":

En realidad no existe una buena estrategia para este escenario - la compra de los metales oro y plata y otros activos tangibles sería el único camino. A pesar de que los mercados siguen funcionando, las compañías sólidas, con instalaciones importantes en sus países de origen (el decomiso de compañías mineras extranjeras ya se está convirtiendo en un problema) tal vez sufran durante los peores días de este escenario, asumiendo que lleguen a salvo a la otra orilla. Poseer tierras y tener acceso a alimentos se torna un factor esencial. La situación pondría un final definitivo a las monedas planas - es decir las monedas que cuentan únicamente con el respaldo de la fe y el crédito del gobierno y no tienen ningún activo físico que las respalde. En este caso el dinero en efectivo que no esté respaldado por oro ni plata perdería rápidamente su valor, dado que existe el riesgo de caer en una economía de trueque. El acceso a los recursos es absolutamente esencial.

Me resulta importante añadir que no creo tener ningún poder para predecir el futuro. Los escenarios (y los argumentos que los respaldan) deben percibirse como un intento por brindar una estructura que permita prever y discutir de qué forma pueden afectar nuestras inversiones.
Esta estructura me lleva a creer que seremos capaces de atravesar la crisis, y que el punto más bajo será de corta duración aunque muy doloroso. También considero que muy pronto la microeconomía comenzará a tomar el mando, justamente cuando las macro políticas estén más descaminadas que nunca. Una vez más, es clave recordar la gran ironía: las oportunidades de inversión están en su mejor momento cuando el mundo parece estar en la peor de las situaciones.