Operaciones corporativas

¿Qué está fallando? Buenos precios, atractiva financiación (las comparaciones ofenden, pero es cierto que hay buena financiación en muchas partes del mundo) y mucha oferta de papel. ¿Qué falta para que comiencen a aflorar operaciones corporativas? En el sector financiero, integración europea, es sólo cuestión de tiempo. Pero al margen del sector financiero, realmente la pregunta anterior sólo puede tener una respuesta: falta la confianza hacia el futuro. El mismo factor que limita la inversión empresarial, que recomienda la acumulación de efectivo en las carteras y que explica la debilidad del mercado de trabajo en economías en expansión.

Admito que el desapalancamiento sigue siendo el principal factor que limita la recuperación del consumo, y en parte también de la inversión. La acumulación de deuda durante la 'Gran Moderación', y ahora también la elevada deuda pública, nos dibuja un escenario a corto y medio plazo de reducido crecimiento. Pero las empresas a nivel mundial sí han procedido a reducir su deuda, en países como Estados Unidos es muy obvio. En la zona Euro, no tanto. Al menos si la deuda la relacionamos con el PIB, pero la conclusión es bien diferente si hablamos de resultados. Al final, es cierto, en la zona Euro el desapalancamiento empresarial también ha sido más reducido que en Estados Unidos, pero la mejora de los resultados en los últimos cuatro años ha mejorado la relación de cualquier forma. O la contemplamos en términos de su coste financiero, aunque esto siempre estará sujeto a la evolución de los tipos de interés oficiales. Pero, al menos en los próximos 2 o 3 años, no parece factible una elevación de tipos. Y en 3 a 5 años parece complicado que veamos tipos de interés reales en niveles de promedio histórico.

Es más: desde una perspectiva histórica, el gap entre el coste financiero y la rentabilidad implícita en la bolsa es demasiado elevada (entre 2/3 puntos según los casos) como para no sucumbir a la tentación de hacerse con buenas compañías a precios bajos y financiada a tipos mucho más reducidos en términos relativos. Es lo que ha podido pensar el Presidente de Dell al hacer un leverage buyout sobre la compañía o la decisión reciente de Buffet sobre Heinz. Ejemplos del potencial de operaciones corporativas (hablamos de 20 bn en promedio) en el futuro, si finalmente se dan las condiciones adecuadas. Y más allá del precio y de la rentabilidad está la confianza hacia el futuro. Las perspectivas de recuperación, un escenario fiscal relativamente confiable y tranquilidad también respecto a imponderables como los geopolíticos o nuevas fases en la Crisis del Euro. Si podemos incluir a esto último en la lista de imponderables.

Las operaciones corporativas no anticipan un mercado alcista, de hecho podríamos decir que lo confirman y consolidan. Y unas valoraciones atractivas en el pasado han sido sinónimo de una elevada actividad corporativa. Pero la incertidumbre hacia el futuro limita la actuación de las empresas. Y el pasado reciente, la evolución del escenario durante la crisis, tampoco ayuda a la confianza. Así muchas empresas están atrapadas entre ambos sentimientos que las paralizan. ¿Es el momento de romper barreras? Piensen la respuesta