Un mundo complicado

Realmente, el Banco Central Europeo no ha hecho, o no ha dicho nada, que realmente no fuera esperado. Ha dicho que seguirá con atención los acontecimientos y que ahora (esto lo repite desde hace meses con dudoso éxito) les toca a los gobiernos. ¿Qué significa esto? Pues que se debe avanzar en:

-Supervisión bancaria y los mecanismos que le acompañan (garantía de depósitos y dinero/estructura para resolver crisis).
-Avanzar en la integración fiscal: no se trata de igualar estructuras fiscales, pero sí de poner las condiciones para hacerlo; no se trata de imponer los ajustes fiscales, pero sí tener la estructura para hacerlo si fuera necesario; no se trata de mutualizar la deuda, pero sí aclarar que esta posibilidad existe en el futuro bajo unas condiciones de mayor integración política
-Aplicar/poner en funcionamiento las reformas estructurales que muchos gobiernos han diseñado pero que no tienen prisa por hacerlas efectivas

¿Y el crecimiento? Dicen que la política monetaria no es eficiente para facilitarlo. Muchos economistas defienden en este caso la política fiscal. El propio Draghi, preguntado sobre España, se inclinó por una combinación de medidas fiscales con recortes de impuestos y recortes de gasto improductivo. El problema, en este último caso, es que improductivo es sinónimo de antisocial y difícil de imponer, desde el punto de vista político. Mejor subir los impuestos y esperar que la recuperación económica, aunque sea temporal y cíclica llegue.

¿Ven posible que el Banco Central Europeo pase a la barrera? Pues salvo que los mercados vuelvan a tensionarse, no parece probable que el Banco Central Europeo tome nuevas decisiones. Y eso que las ha meditado, como nos dijo ayer su Presidente: LTROs, ABS, compra de deuda, tipos de depósito en negativo, recortes de tipos. Pero ahora no es momento de ponerlas en funcionamiento. No sabemos si por problemas legales (veremos que dice el Tribunal Constitucional alemán sobre el OMT o los tribunales europeos si finalmente cae en sus manos la cuestión planteada por el Buba) o simplemente como una medida de presión a la clase política. Al final, también el Banco Central Europeo parece confiar en que el paso del tiempo y una calma (aunque sea relativa o tensa) de los mercados ayude.

¿Qué el Banco Central Euroepo ha hecho menos de lo que debía frente a otros bancos centrales? Draghi respondió ayer que son más conservadores, aunque no aclaró quien o quienes serán los bancos que a la larga acierten. Aquellos que piden reformas estructurales o aquellos que admiten su aplazamiento confiando a corto plazo en la fuerza del dinero. Al final, aquellos que ven más contras que pros a favor de aumentar la base monetaria, o aquellos que consideran los pros, partiendo de que no conocen los costes. Es más: también advirtió de la potencial inestabilidad que pueden aumentar a corto plazo con los mercados anticipando medidas (de política monetaria) que acabarán llegando. ¿Se refiere a la Fed?

Con todo, es importante reconocer que, salvo la subida del Euro, la reacción de las bolsas y las primas de riesgo ha sido limitada. ¿A peor? Claro que sí. Pero quizás debamos pensar que la principal amenaza ahora no es tanto que el Banco Central Europeo no tome nuevas medidas expansivas a corto plazo, como que la Fed retire alguna de las medidas que ahora está aplicando. Es la incertidumbre sobre el futuro, que siempre nos ha acompañado, aunque, ahora, con la percepción de que los bancos centrales están meditando ser menos proactivos para limitar el riesgo. También es una prueba de fuego para valorar el comportamiento autónomo de los inversores. Y, al mismo tiempo, motivar a la clase política. No hay problema.

¿Y la divisa? Reconozco que la subida ayer del euro me sigue dejando fuera de juego. Los analistas consideran que es una subida técnica, ayer ante la percepción de que el Banco Central Europeo no tomara nuevas decisiones y el temor (o no: depende al mercado que se mire...cada uno reacciona con subidas o caídas anticipando futuras decisiones de la Fed) a que los datos económicos a corto plazo en USA sean peores de lo esperado. Hoy, en concreto, los datos de empleo de mayo. El mercado, las bolsas USA cerraron con subidas anticipando que estarán por debajo de lo esperado (130 m. empleos). También vimos compras finales de treasuries (2.06 %). Y caída del USD. Pero, ¿y si finalmente el dato supera lo esperado? Es esto lo que deben temer.