El indicador de salud empresarial de la eurozona, en territorio “vulnerable” en el 1T de 2026
Los mercados siguen descontando un escenario demasiado benigno para el crédito, pero la subida de tipos pondrá el acceso muy complicado, especialmente a las pymes
Dentro el esquema de riesgos de las ‘3C’, (commodities, credit, China) que han identificado los analistas de Bank of America, el segundo gran riesgo latente es el crédito, que puede poner a prueba a unas bolsas que siguen cerca de máximos y con el apetito por el riesgo en niveles elevados
Se trata de una amenaza silenciosa, mucho menos perceptible, pero precisamente por esto, bastante más peligrosa para los mercados. El mercado de crédito sigue transmitiendo una aparente sensación de tranquilidad que no cuadra con un endurecimiento de las condiciones financieras que comienza ya a filtrarse en la economía real.
Aquí es donde está el peligro, por lo que la gran pregunta que se hacen los estrategas es qué ocurriría si esta aparente calma por la que transita el mercado del crédito desaparece de un plumazo.
Señales de alarma anticipada
Los bonos de alto rendimiento o high yield y los préstamos apalancados han seguido comportándose bien, hasta el punto de que los diferenciales del high yield se encuentran a apenas 30 puntos básicos de sus mínimos históricos.
Según BofA, una repreciación brusca del riesgo de crédito sería probablemente una de las señales más claras de que la Reserva Federal está sobreestimando la fortaleza de la economía estadounidense.
Es decir, mientras las bolsas y el mercado de deuda descuentan todavía un escenario relativamente benigno, cualquier ampliación rápida de los diferenciales podría funcionar como una señal de alarma anticipada.
Este mismo jueves, los mercados se han enfrentado a una nueva tormenta en el mercado de bonos, con fuertes subidas de las rentabilidades, precisamente por las expectativas de un ajuste al alza y más rápido de los tipos de interés.
El crédito todavía fluye, pero con menos intensidad
El problema es que las primeras grietas ya empiezan a aparecer en la economía real europea. En otro informe de BofA visto por finanzas.com, los economistas advierten de que su indicador de salud empresarial de la eurozona entró en territorio “vulnerable” en el primer trimestre de 2026, fundamentalmente por el deterioro de las condiciones financieras, una actividad más débil y unos beneficios empresariales todavía frágiles.
Por ahora, la situación no es alarmante, per los analistas sí reconocen que el escenario es cada vez más incómodo. Además, los datos disponibles tienen cierto retraso y todavía no incorporan el endurecimiento financiero de los últimos meses.
Las empresas europeas no parecen estar sufriendo todavía un problema generalizado para conseguir financiación. De hecho, la concesión de crédito repuntó durante el segundo trimestre.
Pero BofA lee estas cifras desde la cautela. Así, una parte de ese incremento puede responder simplemente a que las empresas están utilizando líneas de crédito para financiar inventarios y necesidades de circulante en un momento de elevada incertidumbre, en lugar de reflejar un aumento sano de la inversión empresarial.
Primero sube el precio, después puede escasea el crédito
Lo que resulta evidente es que las tensiones en los mercados de deuda han encarecido la financiación empresarial. Los costes de financiación siguen aumentando por dos vías. En primer lugar, por la repreciación de los préstamos tras las subidas de tipos, y en segundo lugar, porque los bancos están introduciendo primas de riesgo mayores ante unas perspectivas más inciertas.
Bank of America resume la situación cuando apunta que el deterioro actual del crédito está llegando principalmente a través de los precios y todavía no de las cantidades. Es decir, con préstamos más caros.
En este sentido, los economistas de UBS consideran que las subidas de los tipos pueden prologar durante más tiempo esta presión financiera. Y el argumento que ofrece el banco suizo es tan relevante como imperceptible a primera vista.
Más presión financiera y durante más tiempo
En concreto, el actual ciclo de inversión industrial (ligado a defensa, inteligencia artificial, infraestructuras y energía) puede hacer que la transmisión del endurecimiento monetario hacia la economía sea más lenta de lo habitual.
En otras palabras, una fábrica, una infraestructura eléctrica, una planta tecnológica o un programa de defensa funcionan con horizontes de inversión plurianuales y no se paralizan simplemente porque los tipos suban 50 puntos básicos.
Por eso, UBS cree que los tipos podrían necesitar permanecer elevados durante más tiempo antes de lograr el enfriamiento de la actividad que buscan los bancos centrales. Para las empresas, esta circunstancia resulta especialmente relevante.
Si Bank of America ya detecta que el principal deterioro del crédito procede del aumento de su coste, un periodo prolongado de tipos elevados ampliaría el tiempo durante el que compañías y pymes tienen que convivir con una financiación cada vez más exigente.
El desenlace previsible es que todo este termine desembocando en una segunda fase más problemática, en la que el crédito no solo sea caro, sino también muy escaso.
Las pymes empiezan a notar el golpe
Existen algunos indicios de que este proceso ya está avanzando. Las encuestas empresariales del BCE muestran que las compañías de mayor tamaño todavía han experimentado una mejora en el acceso al crédito bancario.
Sin embargo, las pequeñas y medianas empresas ya perciben un deterioro de la disponibilidad de financiación y una ampliación de su brecha financiera.
Las grandes compañías cuentan normalmente con mayores reservas de liquidez y alternativas de financiación en los mercados de capitales. Las pymes, en cambio, dependen en mucha mayor medida de los préstamos bancarios.
Por eso, BofA advierte de que el endurecimiento por precio suele terminar transformándose, con cierto retraso, en restricciones de cantidad, especialmente para las empresas más pequeñas. Es decir, el salto del crédito caro al crédito escaso del que hablan los expertos.
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