Las compras de Webster y Santander Brasil diluirán un 3,3% a los accionistas
La OPA en Brasil y la compra de Webster generarán la emisión de 491 millones de acciones, dividiendo a los analistas sobre la gestión del capital del grupo
Banco Santander acaba de anunciar su intención de comprar el 10% de Santander Brasil que todavía no está en sus manos por 1.908 millones de euros, lo que unido a la operación de Webster en Estados Unidos, supondría una dilución para los accionistas en torno al 3,3%.
Ambas operaciones se articularán mediante ofertas públicas de canje voluntarias y simultáneas en Brasil y Estados Unidos, lo que elevaría conjuntamente el número de títulos en circulación en unos 491 millones.
Se trata de nuevas acciones que empezarían a cotizar en el mercado. Al dividirse estos 491 millones de nueva emisión por los 14,689,3 millones de acciones en circulación actualmente, la dilución para los actuales accionistas será del 3,3%.
El mercado se toma con calma la operación de Santander en Brasil
A pesar de lo que supone este efecto de dilución, los inversores se tomaron con mucha calma la noticia, lo que se tradujo en suaves subidas para Santander en una sesión en la que el IBEX 35 fue de más a menos y finalizó prácticamente plano.
Para entender la benevolencia de la reacción bursátil, hay que tener en cuenta que el 3,3% es un escenario de máximos. Es decir, la oferta sobre Santander Brasil es voluntaria, no está sujeta a una aceptación mínima y no necesariamente será respaldada por todos los accionistas minoritarios. Si una parte de ellos decide conservar sus títulos, Santander emitirá menos acciones.
“Tampoco creo que estas dos ampliaciones de capital vayan a tener un efecto excesivamente dilutivo”, dijo a finanzas.com Nuria Álvarez, analista en R4 Banco.
De acuerdo con los datos citados por esta experta, “estaríamos hablando de un 3,3%, cuando en 2025 recompraron y amortizaron el 3,2% del capital, a lo sumo sería una evolución plana en el número de acciones, lo comido por lo servido”.
Había mejores opciones para asignar el capital según Jefferies
Contando con que el escenario anterior salga adelante, las operaciones en Brasil y Estados Unidos eclipsarían el efecto positivo de todas las recompras ejecutadas el año pasado.
No obstante, hay casas de análisis que se han mostrado mucho más críticas. Es el caso de Jefferies, cuyos expertos consideran que la operación brasileña puede provocar dudas sobre la asignación de capital.
El banco estadounidense recuerda que Santander Brasil ha ofrecido históricamente rentabilidades inferiores a las de sus principales competidores y que el contexto macroeconómico, político y crediticio del país continúa siendo complicado.
El limitado incremento del BPA o beneficio por acción, de apenas un 0,5% desde 2028, lleva a Jefferies a considerar que podrían existir alternativas más atractivas para utilizar los recursos del banco.
El riesgo de exclusión en bolsa de Santander Brasil no es menor
Otro ángulo inquietante que plantea esta operación es el posible riesgo de exclusión en bolsa que podría concretarse para la filial brasileña de Santander, según explican al respecto los analistas de Bloomberg Intelligence.
En concreto, Santander afirma que la operación no pretende excluir a Santander Brasil de bolsa. Sin embargo, Bloomberg Intelligence señala que, si la aceptación es elevada, el capital flotante podría quedar tan reducido que mantener una cotización independiente sería cada vez más difícil de justificar.
No significa que la exclusión vaya a producirse de manera inminente, pero con un free float reducido a la mínima expresión tendría poco sentido que la filial siguiera cotizando. De esta forma, los expertos leen la operación brasileña como si fuera el primer paso hacia una simplificación de la estructura accionarial.
La secuencia posible sería la siguiente. Santander eleva ahora su participación desde el 90%, de manera que el capital flotante queda más reducido y la cotización pierde liquidez, por lo que la matriz podría plantearse más adelante excluir a la filial del mercado.
No sería la primera vez que el banco cántabro hace una de estas maniobras. En México, Santander fue elevando su participación hasta que en 2023 lanzó una oferta formal para adquirir a los minoritarios restantes y excluir a la filial de bolsa.
En Brasil, Getnet fue primero segregada y cotizada y después volvió a ser absorbida mediante una oferta de exclusión promovida por PagoNxt. Los casos no son idénticos, pero si dibujan un patrón estratégico bien conocido por la entidad.
La otra lectura de Santander Brasil
Finalmente, no faltan los expertos que se preguntan por la coincidencia de tres realidades al mismo tiempo: el deterioro de los resultados en Brasil, la caída de las acciones y la oferta para adquirir el 10%.
Desde este prisma, el enfoque conservador y defensivo utilizado por Santander antes de lanzar la oferta obedecería al objetivo de avanzar hacia la simplificación de la estructura accionarial, justo lo que más encaja con el historial del grupo cántabro.
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