Un euro sobrevalorado, a pesar del Banco Central Europeo

En la primera reunión del año 2014, el Banco Central Europe nos hacía saber, a través de su presidente, Mario Draghi, su intención de mantener una política acomodaticia, es decir, de tipos de interés bajo durante todo el tiempo que sea necesario hasta que la economía de la eurozona se recupere.

Dejó bien claro, e incluso lo destacó, utilizando la expresión "enfatizar fuertemente", que estaban dispuestos a hacer todo lo necesario para que los tipos de interés no repunten y recordó que tienen a su disposición todavía diversos instrumentos de política monetaria para poder alcanzar su objetivo. No descartó la compra de bonos, tal y como lo hacen en Estados Unidos e Inglaterra, al contestar una pregunta en este sentido realizada por un periodista que asistía a la rueda de prensa.

A pesar de que Alemania, de mano de su ministro de Finanzas, Schauble, vuelve a la carga y advierte del peligro que conlleva el exceso de liquidez, el Banco Central Europeo se muestra fuertemente determinado a todo lo contrario. Estableció Draghi dos escenarios dentro de los cuales podrían actuar. El primero se daría, en el caso de que los tipos de interés, a corto plazo, repuntaran por razones propias de mercados. Esto es bastante improbable en este momento, dado el exceso de liquidez que todavía existe. Solamente en casos de tensiones geopolíticas, que aumentarán la aversión al riesgo, podría darse esta situación.

Y el segundo escenario, que es, en realidad, en el que tienen puesto su atención principal, es el de la deflación. Aunque, como dijo Draghi, todavía no se encuentre Europa en esta situación, si podríamos decir que la tendencia apunta hacia un lugar cercano, y que el ritmo de crecimiento de precios se desacelerá y podría entrar en la llamada zona de peligro, que provocaría una acción preventiva por parte del Banco Central.

A pesar de todo ello, me refiero al mensaje claro por parte del Banco Central Europeo, en cuanto a tipos de interés, la divisa europea no reflejó esta circunstancia, y aunque en los primeros momentos sufrió alguna ligera caída, posteriormente volvió a los niveles anteriores.

Una divisa fuerte constituye un factor de restricción en la política económica, justo lo contrario que el Banco Central Europeo, que intenta conseguir con su política monetaria. Se puede decir que un euro tan fuerte supone un obstáculo para los objetivos que se quieren alcanzar. Sin embargo, como sabemos, el Banco Central de Europa no tiene establecido cometidos en la política de tipo de cambios. En realidad no existe ningún organismo en Europa que se encargue del tipo de cambio de la segunda moneda más importante del mundo.

Las razones por las que el euro han sido comprada durante el 2013 son diversas, la más importante ha sido la proveniente de los procesos de desinversión de entidades financieras europeas, con la consecuente repatriación desde el exterior de la zona euro. Últimamente estamos viendo también como inversores asiáticos, fondos de pensiones, compran deuda periférica y demandan euros.

Pero la principal razón para que el euro esté sobrevalorado en más de un 10%, según indican los estudios de paridad de poder adquisitivo, es la diferencia de liquidez existente entre países como Estados Unidos y Europa.  Mientras la Reserva Federal sigue expandiendo sus balances, a pesar de que ya ha comenzado con su política de reducción de compras de bonos, el Banco Central Europeo lo reduce. Los bancos europeos siguen devolviendo los préstamos concedidos mediante LTROs de 3 años. La diferencia es abismal, la Reserva Federal todavía sigue inyectando liquidez en sus sistema, y aunque de manera decreciente, lo va a seguir haciendo durante este año.

Una de las razones, por tanto, para que el Banco Central Europeo se embarque en una política de compra de bonos o inicie un nuevo programa de LTROs, sería la de aliviar el peso que para la economía europea supone un euro sobrevalorado. Pero, claro está, esto no se puede decir, no tienen mandato para ello.