Yahoo, en liquidación, ¿por qué suben sus acciones?

Qué está pasando con Yahoo?, ¿se está vendiendo la compañía que ayudó a millones de personas a descubrir en los años noventa lo que eran internet y el correo electrónico?, ¿se está liquidando porque no se ha transformado al tiempo que lo han hecho los gustos de los consumidores y el negocio de la publicidad en la red?, y si es así, ¿por qué sus acciones no dejan de subir en los últimos meses?, ¿qué esperan los inversores? 

La de Yahoo es una historia convulsa cuyo último episodio cobró fuerza el 6 de enero pasado cuando un significativo accionista de la compañía, Starboard Value LP, envió una carta al consejo de administración que comenzaba así: «El pasado año ha sido extremadamente frustrante para los accionistas de Yahoo. Estamos seguros que ustedes, el consejo de administración, también deben de estar frustrados». Y es que en 2015 sus títulos cayeron un 34 por ciento. «Parece que los inversores han perdido toda la confianza en los gestores y el consejo», añadía Starboard en su carta y por eso proponía su reemplazo, la consejera delegada, incluida. Y apuntaba que en las fechas en que se escribía, la capitalización de la compañía equivalía casi exclusivamente al valor actual de la inversión realizada más de diez años antes en Alibaba. «Los gestores de Yahoo han tenido tres años para mejorar su negocio 'core', pero a pesar de los esfuerzos, sigue deteriorándose», apuntaba, para conminar a continuación a la venta del negocio principal del grupo, afirmando: «Estamos altamente confiados en que hay interesados y creíbles compradores para su negocio principal». Se abrió después un periodo oficial para recibir ofertas y la cotización, que estaba muy deprimida, ha repuntado: desde mediados de febrero, ha ganado un 45 por ciento. De acuerdo con Carlos Camacho, gestor del Caja Rural Tecnológico, «muchas veces el mercado valora desinversiones de activos, en particular en situaciones de mala gestión o endeudamiento; además, se puede premiar que ponga en valor sus activos». Por partes vale más que en su conjunto. Según cálculos de Jaume Puig, de GVC Gaesco, si ahora mismo la compañía capitaliza alrededor de 35.000 millones de dólares, sus participaciones en Yahoo Japón y en Alibaba valen alrededor de 39.400 millones. 

Yahoo es una de las principales posiciones del fondo que gestiona Camacho. Fue comprando cuando cotizaba entre los 30 y los 35 dólares. De momento no está deshaciendo posiciones, porque está a la espera de los próximos movimientos, porque ahora la cuestión está en las operaciones de venta que cierre y en el precio a las que las realice. En su opinión, parece que hay apetito.

También hay que preguntarse sobre lo que quedará de Yahoo una vez venda los activos de los que quiere deshacerse: «Va a ingresar mucho dinero y eso le va a dar flexibilidad», afirma Camacho. ¿Podría, por ejemplo, realizar adquisiciones para relanzar su negocio después de haberle dado un giro? Camacho recuerda que la compañía desde que llegó su actual consejera delegada, Marissa Mayer, ha realizado alrededor de treinta compras con dudoso éxito. Entre ellas, por ejemplo, la de Tumblr, una discreta red social, si se compara con Twitter o Facebook. Además de los errores en cuanto a la política de adquisiciones, la compañía también ha fallado en otras cuestiones, como en convertirse en un buscador de referencia en EE.UU. De ser pionera en internet ha pasado a convertirse en casi nada: ha perdido los trenes de la publicidad 'online', del móvil y de las redes sociales. Así, como apunta Puig, de los 35.000 millones que capitaliza Yahoo, como mucho 6.000 millones corresponden a su negocio principal. De los 39.400 millones que suman sus participadas, habría que restar 10.000 millones en impuestos que habría que pagar de venderse. Su negocio «core», en realidad, vale poco, sólo supone un 15 por ciento de su capitalización. 

Entre sus pequeños aciertos, el mayor ha sido el de entrar en Alibaba. Pero Celso Otero, de Renta 4, comenta que para entrar en Alibaba, preferiría hacerlo directamente en Alibaba. Comenta que la sensación que le da es que la compañía está más en fase de liquidación que otra cosa. «Mayer fue la gran apuesta para darle la vuelta a la compañía, pero ha pasado el tiempo y eso no ha sucedido y los competidores parecen estar preparados para recoger las migajas», opina Otero. Aunque Meyer continúa tomando iniciativas, como el recorte de personal o el cierre de edificios. Y, además, los resultados del primer trimestre fueron de los pocos de las tecnológicas que no han decepcionado. Sobre ellos, Mark May, de Citi, comenta: «Aunque los números del primer trimestre fueron mejores de lo que esperábamos, aún muestran tendencias al deterioro. Los ingresos netos por publicidad cayeron un 10 por ciento interanual y un 8 por ciento respecto al cuarto trimestre de 2015». «El 'management' insistió en que su prioridad sigue siendo la revisión de las alternativas estratégicas para vender su negocio principal, pero no fueron capaces de dar más detalles. Dicho esto, dada la incertidumbre sobre la posibilidad de que aflore valor por una transacción estratégica, y dado que nuestra valoración sugiere limitado potencial alcista desde los niveles actuales, nos mantenemos neutrales», añade May. De forma más precisa, afirma que los inversores están pagando ya un precio justo por la potencial creación de valor que se derivaría de una venta del negocio principal. Y lo mismo opina Puig. 

Ofertas y futuro

La 'teleco' americana Verizon, la firma de capital riesgo TPG y YP Holdings son las compañías que se ha filtrado están pujando por el negocio de internet de Yahoo. Aunque podría haber hasta diez ofertas por entre 4.000 y 8.000 millones de dólares. Se prevé que Yahoo comunique su veredicto en la primera semana de mayo. Otero añade: «Despues de las desinversiones, podría ser objeto de compra». Quizás a eso estén jugando los inversores que han comprado. O, como dice Puig, a la posibilidad de que reparta el fruto de la venta a sus accionistas en forma de dividendo. Más allá de eso, Puig cree que la compañía quedará reducida a un mero hólding con sólo dos compañías cotizadas en cartera que ofrecen más atractivo por sí mismas que a través de Yahoo. Pero tanto Yahoo Japón como Alibaba también podrían estar en venta. 

Así, May ofrece tres alternativas: que venda el negocio 'core' y el japonés; que sólo se deshaga de las actividades principales (lo más probable); que no pueda hacer nada. Su precio objetivo oscilaría, para May, entre los 39 euros, si vende el negocio 'core', y los 34 si no hace nada.