El Banco Central Europeo (BCE) vuelve a enfrentarse a una pregunta incómoda: si la inflación baja con el petróleo, ¿sigue haciendo falta otra subida de tipos?

Por qué importa: el BCE subió los tipos de interés hace solo tres semanas para frenar el impacto inflacionista de la guerra entre EE. UU. e Irán.

• La decisión fue unánime, pero el consenso interno empieza a debilitarse.
• La caída del crudo reduce la urgencia de nuevas subidas.
• El riesgo para el banco central está en que el shock energético se traslade a salarios, alimentos y servicios.

Situación actual: la inflación de la eurozona bajó más de lo previsto en junio.

• Los precios subieron el 2,8 %, frente al 3,2 % de mayo.
• El dato quedó por debajo del 3 % esperado por los economistas consultados por Bloomberg.
• La inflación subyacente y los servicios, dos referencias vigiladas por el BCE, también se moderaron.

El debate: los miembros del BCE ya no leen igual el próximo movimiento.

• Philip Lane, economista jefe del BCE, advierte de que las presiones inflacionistas desatadas por la guerra todavía pueden aparecer con retraso.
• Ulo Kaasik, gobernador del banco central de Estonia, ve «razonable» al menos otra subida.
• Yannis Stournaras, gobernador del Banco de Grecia, defiende mantener los tipos donde están durante un tiempo.

El matiz: julio no parece la reunión decisiva.

• Los inversores apenas esperan cambios en la próxima decisión de política monetaria.
• La tensión puede trasladarse a septiembre, cuando el BCE tendrá más datos de salarios y precios.
• Ese calendario deja al banco central con margen para evitar un mensaje demasiado cerrado.

Qué vigilar: el petróleo ha cambiado el equilibrio del debate.

• El crudo ha caído hasta niveles previos a la guerra.
• Esa bajada deja los precios energéticos por debajo de las hipótesis utilizadas por el BCE hace solo un mes.
• Si la energía sigue moderándose, la presión para subir tipos pierde fuerza; si los salarios reaccionan al shock previo, el riesgo inflacionista seguirá vivo.

La cuestión para el mercado no es solo si el BCE subirá tipos en julio o en septiembre. Es si la caída del petróleo basta para compensar el riesgo de que la guerra haya dejado una inflación más persistente en salarios y servicios.

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