El Reino Unido cambia de liderazgo, pero no de restricción principal. Desde la crisis de Liz Truss, cualquier Gobierno británico sabe que sus promesas económicas tienen que pasar primero por el filtro de la libra, los bonos soberanos y la confianza de los inversores.

La dimisión de Keir Starmer abre una transición laborista hasta septiembre y sitúa al alcalde de Mánchester, Andy Burnham, como posible sucesor. La reacción inicial del mercado fue contenida: la libra mantuvo pérdidas moderadas y la rentabilidad del bono británico a 10 años apenas se movió. Pero la calma no elimina la pregunta de fondo: cuánto margen fiscal tendrá el próximo Gobierno.

La rentabilidad del bono británico a 10 años se mantuvo prácticamente estable en el 4,85 %, mientras que la libra cedía el 0,1 % frente al dólar, hasta los 1,3223 dólares.

La salida de Starmer abre la posibilidad de que Burnham, elegido diputado la semana pasada, lo sustituya al frente del Partido Laborista y del Gobierno. La cuestión para los inversores es qué impacto tendrá ese nuevo liderazgo sobre las finanzas públicas y a quién elegirá el próximo primer ministro como ministro de Hacienda si Rachel Reeves sale del cargo.

«El foco del mercado se dirige ahora hacia la agenda política de Burnham en un contexto de margen fiscal muy limitado», afirmó Pooja Kumra, estratega sénior de tipos para el Reino Unido y Europa de Toronto-Dominion Bank (TSX: TD).

El límite fiscal

Burnham, favorito en la carrera sucesoria, ha ofrecido hasta ahora pocas pistas sobre las políticas que aplicaría. Esa falta de claridad dificulta evaluar sus consecuencias sobre la futura emisión de deuda.

Los mercados siguen atentos a cualquier posible aumento de las ventas de bonos para financiar gasto público, en un momento en el que el Reino Unido ya arrastra elevados niveles de deuda. Esa es la verdadera restricción política: no basta con prometer crecimiento; hay que convencer a los inversores de que las cuentas públicas siguen siendo sostenibles.

Starmer explicó que las candidaturas para elegir nuevo líder se abrirán el 9 de julio y que el proceso terminará el 1 de septiembre. Hasta entonces, seguirá en el cargo.

«Este proceso de transición prolongado implica que la política será un factor menos dominante», señaló Kumra. «A medida que el calendario se acerque al relevo de septiembre, el riesgo político y las perspectivas fiscales estructurales probablemente dominarán y moverán la curva de tipos».

La memoria Truss

La reacción de mercado apunta, por ahora, a una lectura contenida. Skylar Montgomery Koning, estratega macro de Bloomberg, sostiene que los inversores parecen interpretar una posible llegada de Burnham como ruido político más que como una amenaza directa a la credibilidad fiscal del Reino Unido.

Según su análisis, la política británica ha tenido dificultades para generar una debilidad persistente en los activos del país desde la crisis de Truss. Los mercados ya incorporan una prima de riesgo político, y la reacción actual parece apuntar en la misma dirección.

Esa memoria sigue siendo decisiva. En 2022, el plan fiscal de Truss provocó una fuerte venta de bonos británicos, hundió la libra y obligó al Banco de Inglaterra a intervenir. Desde entonces, cualquier Gobierno del Reino Unido opera bajo una vigilancia más estricta: el mercado acepta cambios políticos, pero penaliza con rapidez cualquier señal de indisciplina fiscal.

La rentabilidad de los bonos británicos ha caído en las últimas semanas por el optimismo en torno a un acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán. El mes pasado alcanzó máximos de 18 años, después de que las tensiones en Oriente Medio dispararan los precios del petróleo y aumentaran las inquietudes inflacionistas.

La agitación política en el Reino Unido añadió presión tras el duro golpe sufrido por el Partido Laborista de Starmer en las elecciones locales de comienzos de mayo.

El factor Burnham

Esa derrota activó la ofensiva de Burnham para lograr un escaño en el Parlamento. Su victoria la semana pasada en las elecciones parciales de Makerfield, donde derrotó con claridad a Reform UK, el partido de Nigel Farage, llevó a muchos diputados laboristas a concluir que es su mejor opción para frenar a los populistas de derecha en las próximas elecciones generales, previstas como muy tarde para 2029.

Para los mercados, sin embargo, la popularidad electoral no basta. Burnham tendrá que aclarar si su proyecto pasa por más gasto público, más inversión financiada con deuda o una estrategia compatible con el estrecho margen fiscal británico.

La libra ya acumulaba presión antes de la dimisión. Las dudas sobre el futuro de Starmer habían aumentado en las últimas semanas. También ha pesado sobre la divisa la expectativa de que el Banco de Inglaterra suba los tipos menos que la Reserva Federal este año. Desde las elecciones del 7 de mayo, la libra se ha debilitado en torno al 2,5 %.

Los operadores de opciones ya estaban posicionados para nuevas caídas. Las inversiones de riesgo a una semana, un indicador habitual del sentimiento del mercado, cotizaban cerca de los niveles más bajistas para la libra en un mes.

Oportunidad o advertencia

Para Steve Brice, director global de inversiones de gestión patrimonial de Standard Chartered (LON: STAN), la incertidumbre política puede generar una oportunidad de compra, pero antes necesita ver una caída más clara.

«Si Burnham cree que puede llegar y gastar para impulsar el crecimiento, creo que los mercados tendrán una visión diferente», afirmó. «Los mercados suelen imponerse, y creo que es lo bastante inteligente como para darse cuenta».

La evolución de la libra frente al euro sugiere que la divisa británica está correctamente valorada a corto plazo, según Francesco Pesole, estratega de divisas de ING Groep (AMS: INGA).

Eso es una buena y una mala noticia para la libra. «Indica que los mercados están tranquilos ante este cambio de Gobierno, pero también significa que la libra tiene más recorrido a la baja si resurgen las dudas fiscales», señaló Pesole.

Quién manda

La dimisión de Starmer no ha provocado una sacudida inmediata en los activos británicos. La libra baja de forma moderada y los bonos se mantienen estables. Pero la calma inicial no elimina el riesgo de fondo.

El mercado quiere saber si el próximo líder laborista mantendrá una línea fiscal prudente o si intentará relanzar el crecimiento mediante más gasto público. En un país con deuda elevada, sensibilidad a los tipos y memoria reciente de la crisis provocada por Truss, esa diferencia importa.

La transición hasta septiembre puede dar tiempo a los inversores para digerir el cambio. También puede prolongar la incertidumbre. A corto plazo, la política británica parece ruido controlado. A medio plazo, la credibilidad fiscal volverá a ser la variable decisiva para la libra, los bonos y la confianza en el Reino Unido.

La lección es conocida, pero vuelve a imponerse. En Londres puede cambiar el primer ministro, el ministro de Hacienda o el equilibrio interno del Partido Laborista. Lo que no cambia es quién vigila las cuentas: la libra, la curva de deuda y unos inversores que siguen recordando que el margen fiscal británico no es ilimitado.

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