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Opinión

ETF's: el impacto de la actividad regulatoria

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La reforma regulatoria está teniendo un impacto cada vez mayor sobre los servicios financieros. Los productos cotizados (fondos cotizados o ETF's y otras estructuras como las materias primas cotizadas) no son una excepción. La creciente popularidad de estos productos ha sido objeto de escrutinio por parte de los reguladores, especialmente en Europa. Los documentos de organismos internacionales (como el Banco de Pagos Internacionales, el FMI y el Consejo de Estabilidad Financiera) han llevado  a los reguladores europeos a examinar la estructura de los ETF's, su complejidad y su riesgo. Unos 18 meses después de plantearse los primeros temas, finalmente están surgiendo algunas iniciativas reguladoras tangibles en el sector.

 El estudio realizado recientemente por la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) sobre los ETF's es probablemente la iniciativa reguladora más conocida. El proceso culminó en enero de 2013 con la publicación de una serie de directrices que, por suerte, no exigen unos cambios radicales, lo que representa un paso en la dirección correcta, tanto para el sector como para sus reguladores. A continuación se resumen tres de los puntos más interesantes planteados por la nueva normativa:

1. Réplica física o la sintética

Una de las partes más populares (y menos técnicas) del estudio del ESMA fue el debate en torno a las diferencias entre los ETF's en especie (productos que adquieren los activos físicos para ofrecer una exposición al índice) y los sintéticos (productos que utilizan "swaps"). Después de mucho debate, no se adoptó ninguna medida drástica. De hecho, ESMA  se centró mucho más en asegurarse de que los proveedores de productos expliquen (y adopten prácticas para mitigar) los riesgos de la estructura sintética.

 2. Préstamo de valores

Los préstamos de valores son muy comunes en los ETF's en especie; se utilizan, a menudo, para potenciar los ingresos del fondo y suavizar la desviación respecto al índice de referencia. El préstamo crea un riesgo de crédito hacia la contraparte prestataria, que presenta generalmente una garantía para cubrir ese riesgo. Las directrices de ESMA abogan por una mejor información sobre los riesgos del préstamo de valores  y los factores que pueden mitigar este riesgo, el cumplimiento estricto de los criterios para los activos admisibles como garantía, la capacidad de recuperar los valores prestados en cualquier momento y la restitución de todos los ingresos netos (es decir, después de gastos) al fondo.

3. Los índices financieros

Ya hace tiempo que los fondos UCITS pueden invertir directamente en índices financieros, siempre y cuando se cumplan determinadas normas de transparencia y diversificación y el índice represente una referencia para la exposición que representa. Los fondos, ETF's o no, utilizan una amplio abanico de índices que abarcan desde la exposición puramente pasiva hasta los índices inteligentes, pasando por índices que aplican estrategias activas. Las directrices de ESMA efectúan algunos cambios interesantes con respecto a las normas de los índices:

Índices de materias primas. Se han hecho algunas concesiones, pero también se han endurecido otros criterios. Por ejemplo, se han reducido los requisitos de diversificación para hacerlos coincidir con los límites aplicados a otras clases de activos. De esta forma, el sector puede esperar nuevos ETF's de materias primas, más concentrados que los índices de materias primas diversificadas utilizados actualmente. Al mismo tiempo, ESMA ha suprimido directrices anteriores que permitían a las UCITS invertir directamente en índices de materias primas no diversificados, siempre y cuando se mantuviera una diversificación en los activos subyacentes en la cartera. Ahora, para cualquier inversión directa, el índice de materias primas deberá ser diversificado y los componentes no podrán tener una correlación superior a un límite establecido. En consecuencia, muchas UCITS que utilizaban "swaps" para obtener una exposición a subíndices de una materia prima concreta, podrían tener que volver a utilizar las materias primas cotizadas, que siguen siendo aptas como valores transferibles que no incluyan derivados.

Por otro lado, un cambio que se ha pasado algo por alto, y que podría tener un impacto considerable, es que ESMA ha aumentado los requisitos de transparencia y comunicación de información para un índice financiero apto. Aún más importante, ESMA ha redefinido su interpretación de índice de referencia, insistiendo en que no puede ser utilizado únicamente por una o dos entidades. Estos dos cambios parecen hechos a medida para evitar el uso generalizado de índices propios basados en estrategias de inversión de gestión activa (como índices de fondos de inversión libre, "hedge funds"). 

Townsend Lansing  Director de Asuntos Regulatorios de ETF Securities

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