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Mercados

縃a llegado el momento de apostar por el 'value'?

Tras a駉s de mejor comportamiento de los valores de crecimiento, las carteras de 'valor' podr韆n tomar el relevo este a駉, seg鷑 algunos expertos. Repasamos en qu consiste esta filosof韆 de inversi髇 y analizamos si tiene sentido en el contexto actual.

El 'value investing' es una filosof韆 de inversi髇 centrada en comprar compa耥as baratas y de calidad que, por alg鷑 motivo, el mercado a鷑 no ha valorado correctamente. Se trata de una estrategia que no es novedosa (el veterano inversor Warren Buffet -de 88 a駉s- es uno de sus mayores exponentes) pero que, en los 鷏timos a駉s, se ha extendido mucho en Espa馻 de la mano de varias gestoras que la tienen por bandera, como Bestinver, Cobas, AzValor o Magallanes. Esta 玬oda contrasta con el hecho de que, en los 鷏timos a駉s, las acciones de valor han presentado una trayectoria muy inferior a las llamadas acciones de 'growth' (las que pertenecen a sectores innovadores o en expansi髇, presentan crecimientos abultados, cuentan con elevadas valoraciones y no suelen repartir dividendos -al contrario que las de valor-). Pero la tortilla podr韆 darse la vuelta este 2019, seg鷑 algunos expertos. 獿e queda much韘imo recorrido al 'value'. Este a駉, no solo espero que las bolsas suban, sino que el 'value' lo haga mejor, dice Jaume Puig, consejero delegado de GVC Gaesco Gesti髇.

En concreto, Puig explica que lleva 20 a駉s monitorizando el comportamiento de las acciones de crecimiento frente a las de valor y que nunca hab韆 visto un desequilibrio tan importante como el que se detectaba a finales de 2018. En ese sentido, aunque el rebote del inicio del a駉 ha beneficiado por igual a una y otra tendencia (el MSCI Europe Growth NR ha subido un 6,2 por ciento y el MSCI Europe Value NR, un 6,05 por ciento), las acciones de valor tienen m醩 recorrido, seg鷑 閘.
Nicol醩 L髉ez, de MG Valores est de acuerdo: 玈er韆 una apuesta razonable empezar a subir la exposici髇 a estos sectores c韈licos de valor que han estado tan penalizados estos meses y reducir crecimiento.

Tambi閚 Carlos Farr醩, de DPM Finanzas: 獶espu閟 de a駉s donde las compa耥as de crecimiento lo han hecho mucho mejor que las empresas de valor, pensamos que estas 鷏timas, con valoraciones razonables, con un valor intr韓seco no reconocido por el mercado, pueden comportarse mejor los pr髕imos a駉s. El motivo por el que podr韆n arrojar un mejor comportamiento a ojos de este experto es que, 玸i entramos en un entorno de menor crecimiento econ髆ico, el mercado valorar si se justifican las valoraciones de las compa耥as de crecimiento. Si considera que los m鷏tiplos deben ajustarse, bajar醤 y buscar醤 otro tipo de compa耥as m醩 maduras, con negocios estables y valoraciones m醩 atractivas (value), asevera.

Algunas compa耥as 'value'

縋ero qu sectores o compa耥as concretas seducen a los partidarios del 'value'? Puig explica que los sectores industrial, asegurador y bancario se han quedado atr醩 en la recuperaci髇 del mercado y son, por tanto, los que ofrecen a su juicio mayores oportunidades. Si bien, cree que habr韆 que tener precauci髇 con las entidades financieras. 獷n el sector bancario distinguimos entre los bancos sobre los que tenemos dudas, que no sabemos si en el futuro van a estar solos o fusionados (intentamos evitarlos) y, luego, los que no nos ofrecen dudas (los compramos). Por valores concretos, tiene en cartera BBVA y BNP en el sector bancario; AXA y Munich Re entre las aseguradoras y Saint Gobain en el sector industrial, por poner algunos ejemplos. Sin embargo, no todo el mundo cree que el 'value' vaya a tomar el relevo del 'growth'. De hecho, es paradigm醫ico el caso de la gestora 'Buy & Hold', anta駉 exponente de la gesti髇 de valor, que en los 鷏timos meses ha virado la cartera hasta el punto de que actualmente tiene el 20 por ciento de la misma en grandes tecnol骻icas como Amazon, Facebook, Google o Microsoft (valores tradicionalmente evitados por el 'value').

獿a inversi髇 en valor hist髍icamente se ha realizado en sectores industriales y c韈licos. Se trataba de invertir cuando el ciclo estaba muy mal (a buenos precios) y salir cuando las cosas estaban bien (para recoger beneficios). Esa filosof韆 sencilla es la de valor y nosotros la hemos aplicado durante 15 a駉s. Sin embargo, la tecnolog韆 lo est cambiando todo y nosotros lo hemos sufrido. Pero, el a駉 pasado, tuvimos una oportunidad cuando cayeron los valores tecnol骻icos y aprovechamos para rotar y aumentar nuestras posiciones en esos valores, explica Juli醤 Pascual, presidente y socio de Buy & Hold.

Pascual explica que la gestora con sede en Valencia fue reacia durante a駉s a adquirir compa耥as tecnol骻icas (como la mayor韆 de los gestores 'value') por considerar que se trata de un sector muy cambiante, en el que un gran 'player' puede caer en desgracia en pocos a駉s cuando se produce una disrupci髇 (como demuestran los casos de Nokia, Napster o Myspace, por ejemplo). Sin embargo, relata que en los 鷏timos a駉s se ha dado cuenta de que 玭o queda m醩 remedio que invertir en tecnolog韆 por diversos motivos. Para empezar, porque las compa耥as de sectores tradicionales de valor se est醤 viendo gravemente disrumpidos por los cambios tecnol骻icos, como sucede con el retail y Amazon; o la publicidad tradicional y Facebook. Para qu comprarte una compa耥a que tiene todo el viento en contra, aunque est barata, cuando puedes comprar Facebook, que opera casi como un monopolio, se pregunta Pascual. Y es que, cuando se apuesta por compa耥as a bajo precio, se corre el riesgo de caer en lo que en el sector se conoce como 玹rampas de valor, esas acciones que est醤 muy baratas porque acarrean muchos riesgos, no porque el mercado haya fracasado al detectar sus encantos.

De hecho, Pascual recuerda que la mayor韆 de los componentes de la cartera del propio Buffett son empresas con multiplicadores altos, como Coca-Cola. 獳ntes, pensaba que valor era comprar cosas muy baratas. Pero, si miras a Buffett, tiene la cartera llena de grandes compa耥as. Por eso, ahora creo que valor es comprar algo bueno a precios muy razonables, dice al respecto.

Antonio Aspas, socio de Pascual en Buy & Hold, abunda en esta idea: 獿as compa耥as 'growth' de verdad, los llamados Faang's (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Alphabet-Google) est醤 teniendo unos crecimientos constantes del 20-30 por ciento e incluso m醩. Por este motivo, creo que el 'growth' lo va a seguir haciendo bien. En cambio, hay muchas trampas de valor para los 'value' y, sobre todo, en los sectores tradicionales.

En cuanto a los elevados precios a los que cotizan estas empresas tecnol骻icas (otro de los motivos del rechazo tradicional del 'value' hacia estos valores), Pascual cree que estos niveles se justifican si se tiene en cuenta el ritmo de crecimiento y las posiciones casi monopol韘ticas que ostentan estos gigantes, en la mayor韆 de los casos. Pero, por si no fuera suficiente, Pascual enumera algunos argumentos m醩 sobre las FAANGs: 獳mazon ha aumentado la cuota de la venta digital en Estados Unidos desde el 5 al 25 por ciento en los 鷏timos diez a駉s; mientras que Facebook y Google tienen el monopolio de la publicidad digital y Amazon, Google y Microsoft cuentan con el 80 por ciento del negocio global en la nube.

縔 si invertimos en 'value investing' a trav閟 de fondos?

Carlos Farr醩, socio director de DPM Finanzas, propone dos fondos espa駉les de estilo 'value' para los que quieran aprovechar esta tendencia: Azvalor Internacional FI y Magallanes European Equity FI. El primero es un fondo de autor gestionado por Alvaro Guzm醤 y Fernando Bernard,cuya cartera est enfocada al sector de las materias primas, que Farr醩 considera 玵ue es uno de los que tiene m醩 potencial a medio-largo plazo, debido a su infravaloraci髇 con respecto al mercado. Por su parte, el producto de Magallanes est gestionado por un equipo 玞on mucha experiencia en encontrar compa耥as atractivas y con potencial. 玈u peor comportamiento el a駉 pasado respecto a los 韓dices muestra que sus inversiones est醤 m醩 focalizadas en sectores o compa耥as que no est醤 de moda pero que el mercado en alg鷑 momento recoger su valor, a馻de Farr醩.

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