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inversión

Fondos de gestión alternativa, ¿hay alguno que aporte valor?

Fernando Luque, Morningstar

Sobre el papel, plantean una propuesta atractiva: rentabilidades en cualquier entorno de mercado. Pero pocos fondos lo consiguen. Aquí van cuatro propuestas que sí aportan valor.

En un entorno de probable bajas rentabilidades y tipos de interés futuros, muchos inversores dirigen su mirada hacia los fondos de gestión alternativa. La idea es, en efecto, tremendamente atractiva: ofrecer rentabilidades positivas independientemente del entorno de mercado. ¿Lo consiguen? Si miramos los datos de rentabilidad de las principales categorías de fondos alternativos, la respuesta es no. Es cierto que muchos presentan rentabilidades positivas en los últimos años (aunque relativamente bajas), pero si analizamos los productos que existían en el año 2008 (año de gran caída bursátil) la mayoría fracasaron. Pero eso no quiere decir que no haya productos que consideremos interesantes:

BlackRock Fixed Income Strategies Fund

Categoría: Arbitraje de deuda 

Un gestor altamente experimentado, un proceso bien establecido y una estructura razonable hacen de este fondo una propuesta sólida dentro del segmento de retorno absoluto de renta fija. El gestor, Michael Krautzberger, es el arquitecto detrás del lanzamiento del fondo en 2009 y clave para nuestra visión positiva. Tenemos una alta opinión de su experiencia en combinar las opiniones del equipo, las ideas de valor relativo de los analistas y los inputs de los amplios recursos de BlackRock en una cartera coherente. Está respaldado por Johan Sjogren, que forma parte del equipo desde 2010 y co-gestor desde 2016.

Aunque el fondo puede invertir en todo el espectro global de renta fija, incluyendo derivados, tiene inherentemente un sesgo hacia los bonos euro. Los gestores construyen la cartera sin tener ninguna referencia, expresando las mejores ideas del equipo a través de posiciones largas y cortas. Utilizan el mismo enfoque de inversión que el equipo ha aplicado con éxito desde 2005 a sus fondos de larga duración, aunque las apuestas tienden a ser más grandes en este fondo. Los gestores se centran en la construcción de una cartera de riesgos diversificados, añadiendo valor de manera consistente e incremental a través de una amplia gama de estrategias de valor relativo.

El equipo ha añadido valor a través de casi toda la gama de estrategias utilizadas. A pesar de algunos pequeños baches, como en 2011 y principios de 2016, el fondo ha logrado consistentemente su objetivo de rentabilidad, de superar al Eonia en un 2-3 por ciento neto con una volatilidad y una pérdida máxima relativamente baja el mando de Krautzberger. Creemos que esto refleja la calidad de las ideas y la capacidad de los gestores de combinarlas adecuadamente en una cartera diversificada y de riesgo controlado.

Aunque los costes están en línea con sus competidores, creemos que podrían ser más bajos dadas las economías de escala en esta estrategia y la gran base de activos de BlackRock. Sin embargo, dada la experiencia de los gestores, el equipo que los respalda y su buen comportamiento, creemos que puede seguir haciéndolo bien. Mantenemos un Morningstar Analyst Rating de Bronze.

Absolute Insight Emerging Market Debt Fund

Categoría: Long/Short de deuda

Un experimentado gestor de deuda de mercados emergentes y un proceso de inversión integral se combinan para proporcionar una cartera de alta convicción de las mejores ideas largas y cortas en deuda emergente. El gestor principal, ColmMcDonagh, aporta una riqueza de experiencia relevante. Tiene más de 15 años de experiencia en inversión en deuda emergente y es el director de deuda emergente en Insight Investments desde 2008. Anteriormente, fue socio de una boutique especializada en este nicho, Hydra Capital Management; jefe de deuda emergente en Aberdeen AM y operador de deuda emergente en Bank of America. Además, tiene un amplio conocimiento en estrategias de gestión de riesgos y de trading, que son muy importantes dado el carácter de retorno absoluto de este mandato.

El fondo tiene un doble objetivo: generar rendimientos absolutos positivos en períodos de 12 meses, y ofrecer rentabilidades de Libid 3 meses +4 por ciento (anualizado), con una pérdida máxima del 3 por ciento, antes de comisiones, durante el ciclo de mercado. Con este fin, el equipo emplea un proceso de inversión robusto y de riesgo controlado, respaldado por análisis de países y aprovecha todo el potencial de la estrategia, haciendo hincapié en la liquidez.

Desde que McDonagh asumió el control, en noviembre de 2008, hasta diciembre de 2016, el fondo ha alcanzado su objetivo. Sin embargo, tuvo su peor período de 12 meses en 2015 y no es un buen presagio para su historial de corto plazo. Sin embargo, eso es comprensible, dado el ambiente altamente desafiante que vio al índice representativo de la deuda emergente en divisa local, caer un 15 por ciento. 

La estructura de costes podría mejorarse: tiene una comisión de rendimiento del 10 por ciento sin hurdle rate (tasa de obstáculo). Sin embargo, creemos que el experimentado gestor, su equipo, el sólido proceso de inversión y la singularidad del enfoque hacen que sea una oferta atractiva. Por eso, recibe una calificación de Morningstar Analyst Rating de Bronze.

Alken Fund Absolute Return Europe

Categoría: Long/Short de renta variable europea

La calidad del equipo de inversión nos da mucha confianza. Nicolas Walewski ha gestionado esta estrategia desde su creación en 2011. Su amplia experiencia con carteras 'long only', incluida la gestión exitosa del Alken European Opportunities, es clave. Walewski cuenta con el apoyo de un sólido equipo de ocho analistas y un co-gestor, Marc Festa.
La estrategia es muy flexible y gira en torno a tres pilares. El núcleo de la cartera está compuesto por una larga lista de 50 a 80 acciones europeas seleccionadas con el mismo enfoque oportunista utilizado del Alken European Opp. y donde se suelen favorecer empresas con activos que están infravalorados, acciones olvidadas o empresas con fuentes no reconocidas de crecimiento de los beneficios.

Esta porción larga de la cartera es la fuente principal de rentabilidad y confiamos en las habilidades probadas del equipo. Un conjunto de 5 a 20 posiciones cortas complementa la cartera, pero la dimensión flexible de la estrategia se instrumenta en la cobertura del mercado. La exposición global a la bolsa puede variar de un -20 a un +80 por ciento. Desde su inicio, la exposición neta ha variado mucho -desde el 4 por ciento negativo en el pico de la crisis de deuda de la Eurozona en 2011 hasta alcanzar un máximo del 65 por ciento en marzo de 2016-, pero ha estado por encima de la de sus competidores, conduciendo a una mayor volatilidad.

El comportamiento durante el año pasado fue un doloroso recordatorio de que esta es una propuesta más arriesgada. Las coberturas fueron particularmente deficientes a principios de 2016, mientras que la selección de valores contribuyó negativamente.

El panorama a largo plazo sigue siendo muy favorable. Aunque no tenemos tanto confianza en la cobertura como en la selección de valores, observamos que la primera contribuyó positivamente en el pasado. La estructura de costes podría mejorarse con una verdadera marca de agua, pero todavía hay mucho que nos gusta. Mantiene una calificación de Morningstar Analyst Rating de Bronze.

BNY Mellon Global Real Return EUR

Categoría: Multiestrategia

Es la versión 'offshore' en euros del Newton Real Return. El posicionamiento a nivel de divisas es la única diferencia entre las carteras. En su mayor parte, las exposiciones cambiarias están cubiertas para ayudar a lograr una rentabilidad real estable en euros. Sin embargo, el equipo también utiliza divisas que considera 'risk-off', junto con el oro y otros metales preciosos, como herramientas de preservación del capital.

Iain Stewart lidera el equipo del Real Return y gestiona el fondo 'onshore' desde su inicio en 2004. Es uno de los gestores multi-activos más experimentados del Reino Unido. Este fondo tiene un gestor distinto -Aron Pataki- pero su papel es principalmente el poner en práctica la estrategia, los derivados y análisis de riesgo. Sin embargo, su contribución se aplica igualmente a las versiones onshore y offshore. El equipo construye la cartera de Real Return basada en la visión temática interna de Newton y la perspectiva macroeconómica. Son los pilares centrales que se reflejan en el posicionamiento sectorial

Tiene como objetivo de rentabilidad el euribor a un mes + 4 por ciento bruto anualizado a lo largo de cinco años, con una volatilidad comprendida entre la de las acciones y la de los bonos. Desde el inicio, ha alcanzado su objetivo con coherencia, aunque la fortaleza no anticipada del euro ha supuesto un obstáculo en comparación con el fondo onshore.

Nos gusta la experiencia de Stewart así como el éxito del enfoque a largo plazo. Otorgamos al fondo un Morningstar Analyst Rating de Silver.

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