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Cuatro fondos de renta variable japonesa

Fernando Luque, Morningstar

Los fondos de bolsa japonesa de pequeña y mediana capitalización baten a los de gran capitalización de la zona euro a tres años y con menor volatilidad. Aquí algunas propuestas.

Las acciones japonesas representan cerca de un 10 por ciento en los índices de renta variable mundial por lo que merecen de alguna forma un pequeño sitio en la cartera de cualquier inversor diversificado. En los últimos años, además, han registrado un comportamiento francamente positivo. Por ejemplo, en los últimos tres años los fondos de la categoría de Renta Variable Japón Capitalización Grande han conseguido una rentabilidad de casi el 11 por ciento, frente a apenas un 3,3 de los de la zona euro. Esa diferencia se mantiene tanto a 5 (13 frente a un 10 por ciento anual) como a 10 años (2 frente a un 1 por ciento anual). Pero en la comparación con los valores de pequeña y mediana capitalización también también hay diferencias importantes a nivel de rentabilidad. A 3 años, por ejemplo, los fondos small caps han conseguido un 16 por ciento anual frente a un 11 para los fondos large caps, con una menor volatilidad.

Un aspecto evidentemente a tener en cuenta es el yen. En lo que llevamos de año la divisa nipona se ha apreciado un 8 por ciento frente al euro y cerca de un 5 por ciento anual en los últimos 3 años. Pero nadie garantiza que esta tendencia vaya a perdurar.

Man GLG Japan Core Alpha Eq

Estrategia: Combina una gestión experimentada con un proceso bien establecido que creemos recompensará a los inversores a largo plazo.

Equipo: Está gestionado por un equipo experimentado. Stephen Harker lo lidera y está respaldado por dos gestores de cartera: Neil Edwards, con quien ha dirigido la versión domiciliada en el Reino Unido del fondo desde enero de 2006, y Jeffrey Atherton, que se unió en 2011. Los tres tienen más de 20 años de experiencia, la gran mayoría de ella en acciones japonesas.

Construcción de cartera: El universo de inversión abarca las 300 mayores acciones del índice Topix; dos tercios de estos valores se sitúan habitualmente en el segmento de compañías de gran capitalización, y el resto en los de mediana capitalización. Siguen un enfoque de valor relativo. Parten de un proceso de análisis cuantitativo que les ayuda a identificar anomalías de precios. La búsqueda incluye factores tales como el ratio precio sobre valor en libros y la rentabilidad por dividendo. Luego conducen una evaluación cualitativa de las acciones que parecen atractivamente valoradas respecto a sus competidores y la media de su industria para tratar de entender las razones de esta valoración. Favorecen particularmente empresas de calidad que dominan sus sectores y que cuentan con una sólida gestión. Buscan estar permanentemente invertidos. Evalúan constantemente el valor esperado en sus posiciones respecto a nuevas ideas. No cubren el riesgo divisa, pero sí que supervisan la exposición a empresas que puedan verse afectadas por los cambios del yen, como las exportadoras.

Gestión del riesgo: Uno debe esperar una mayor volatilidad relativa teniendo en cuenta el sesgo valor del fondo. Durante gran parte del período desde 2011, las acciones de gran capitalización y estilo valor han tenido un rendimiento significativamente inferior en Japón. 2015 fue un año mejor para este estilo de inversión, mientras que la selección de valores también ha sido fundamental. En todo caso los inversores deben ser conscientes de la voluntad de los gestores de realizar apuestas significativas a nivel de valores y sectores.

Precio: Los costes están en línea con la media de su categoría Morningstar.

Uni-Global - Equities Japan

Estrategia: Basado en una estrategia disciplinada es una buena opción para obtener exposición al mercado japonés con un menor riesgo. El fondo se caracteriza por una estrategia de inversión en la que el control del riesgo es central. La construcción de la cartera se basa en técnicas de optimización diseñadas para una cartera diversificada con la menor volatilidad posible.

Equipo: El líder del equipo, Alexei Jourovski, tiene más de 10 años de experiencia y se unió a Unigestion en 2001. Fiona Frick, su predecesora y actual CEO de Unigestion, desarrolló la estrategia y sigue participando en el seguimiento. Preside el comité de inversiones que controla las decisiones cualitativas en la implementación del modelo.

Construcción de cartera: El proceso de inversión es disciplinado y se basa en tres etapas mensuales principales. En primer lugar, se filtra el universo de las acciones del Topix en función de varios criterios, incluyendo la liquidez, la salud financiera, y el riesgo específico (fusión y adquisición, fraude, noticias importantes, etc.). Este primer paso elimina más del 50 por ciento de las 1.700 acciones que componen el índice. Luego, el universo resultante se optimiza para minimizar la variación anticipada (una medida de la volatilidad) bajo restricciones de diversificación y limitación potencial de los riesgos top-down identificados por el equipo. No se realiza ninguna estimación de los rendimientos futuros de las acciones. Sólo se tienen en cuenta las estimaciones de la volatilidad y las correlaciones futuras. Durante la última etapa, la cartera es validada por los gestores para evitar posibles riesgos fundamentales o estadísticos.

Gestión del riesgo: Tiene un excelente historial de rentabilidad ajustada al riesgo. A largo plazo ha sido menos volátil que sus competidores y ha protegido mejor el capital en mercados bajistas, como en 2008 y 2011. Ello ilustra la eficacia de su enfoque en el mercado japonés, históricamente muy volátil. Pero la estrategia ha resultado claramente menos efectiva en períodos más cortos, de fuertes mercados alcistas apoyados por un fuerte momentum, que por definición son desfavorables a ese estilo de gestión.

Precio: Los costes totales (1,50 por ciento) son más bajos que la mediana retail, pero no lo suficiente como para darle una ventaja competitiva.

Invesco Japanese Equity Advantage Fund

Estrategia: Tadao Minaguchi, el gestor, tiene un enfoque bottom-up sin preferencia por un determinado estilo de inversión o tamaño de compañías.

Equipo: Es un gestor de renta variable japonesa muy experimentado. Se unió a Invesco en 2010, tras la adquisición del negocio de gestión de activos minoristas de Morgan Stanley. Está basado en Tokio y su enfoque es claro y disciplinado. Su estilo ha demostrado ser consistente y exitoso en diferentes ciclos de mercado. Además, se beneficia del experimentado equipo de renta variable japonesa de Invesco, que tenemos en gran estima.

Construcción de cartera: Selecciona las acciones y determina sus ponderaciones en base al valor intangible de la empresa, la valoración del precio y su liquidez. Con el fin de garantizar la diversificación, la cartera se compone de unas 40-60 acciones, y el límite de peso individual es del 5 por ciento en la compra. El incumplimiento de sus estrictos criterios de selección o la perspectiva de que la rentabilidad del flujo de caja libre caiga por debajo del rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años, son una de las varias razones posibles que justifican la venta de posiciones. A septiembre de 2016, las mayores sobreponderaciones se dieron en química, información y tecnología y aparatos eléctricos.

Gestión del riesgo: Ha tenido un sesgo hacia acciones de menor capitalización. La actual cartera tiene una sobreponderación del 19 por ciento a las medianas y pequeñas empresas del Topix. El error de seguimiento es del 5 al 8 por ciento. El enfoque tiende a una baja rotación de la cartera.

Precio: Los gastos corrientes (1,71 por ciento), están en línea con la media.

Parvest Equity Japan Small Cap

Estrategia: El principio de inversión básico es buscar compañías 'de valor' hasta que se conviertan en compañías de crecimiento.

Equipo: Aunque se distribuye por BNP Paribas AM, está gestionado por Sumitomo Mitsui Asset Management. Su gestor principal, Shunsuke Matsushima, se ha dedicado a inversiones de pequeña capitalización desde 1996 y, por lo tanto, tiene una amplia experiencia en este segmento del mercado.

Construcción de cartera: El proceso de inversión es muy bottom-up. Se filtra el universo de inversión de más de 3.700 compañías para eliminar los de capitalización superior a los 450.000 millones de yenes y por debajo de los 10.000 millones. Matsushima cree que las empresas de baja rentabilidad pueden transformarse en compañías de mayor rentabilidad y potencial de crecimiento a través de diversos tipos de reformas, como la reestructuración organizativa o el desarrollo de nuevos productos. También busca situaciones de crecimiento mal valoradas por el mercado. En general, las inversiones se realizan en áreas donde existe la posibilidad de un re-rating significativo o donde haya un potencial de crecimiento de los beneficios. Una vez invertido, el gestor espera que las valoraciones aumenten, pero puede mantener valores con unos múltiplos relativamente altos si ve continuas ganancias de beneficios.

Gestión del riesgo: Tiende a comportarse mejor que el mercado en fases alcistas, cuando los inversores están dispuestos a recompensar el potencial de crecimiento futuro, aunque el sesgo por tamaño también influye en los retornos relativos. En los últimos años la rentabilidad frente a su índice ha sido positiva.

Precio: Los gastos corrientes de la clase retail están por encima de la media de su categoría Morningstar.

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