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del ciclo tard韔

Una nueva manera de abordar el riesgo podr韆 ayudar a los inversores a superar las oscilaciones

Charles Diebel

En este momento, la m醲ima que asegura que la falta de noticias es buena se馻l parece especialmente oportuna para el mercado de renta fija.

El cambio de rumbo de los bancos centrales ha impulsado los buenos resultados de los activos de riesgo del primer trimestre, mientras el Comit Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en ingl閟) ha confirmado que tendr醤 paciencia para determinar nuevas subidas de tipos de inter閟, con un solo pron髎tico para 2020 en la expectativa central.

Esto, a su vez, se suma a los factores geopol韙icos y de diversa 韓dole, lo que aumenta el nerviosismo de los inversores respecto a las perspectivas macroecon髆icas y, por lo tanto, incrementa la probabilidad de una reacci髇 acusada, o incluso excesiva, a las malas noticias que puedan surgir.

Para los inversores, hay distintas maneras de atravesar este periodo de incertidumbre, aun en el caso de que el FOMC mantenga su pron髎tico y vuelva al endurecimiento de la pol韙ica monetaria.

Hist髍icamente, la amenaza de un aumento de los tipos de inter閟 siempre ha mantenido alerta a los mercados, que a su vez asumen un posicionamiento relativamente defensivo. La diferencia principal en esta ocasi髇 es que nos encontramos al final del ciclo y, por tanto, el temor est m醩 fundamentado. En resumen, el fin del ciclo es pr醕ticamente una certeza, lo que no se sabe es cu醤do concluir.

Los buenos resultados de los activos de riesgo producen una relajaci髇 de las condiciones monetarias que, a su vez, podr韆 impulsar nuevas actuaciones de la Reserva Federal. Son muchos los que temen no solo un endurecimiento de la pol韙ica monetaria de Estados Unidos, sino que el endurecimiento sea excesivo.

Esto, que no ser韆 favorable en el mejor de los escenarios, resultar韆 particularmente desfavorable en un momento en que los mercados son especialmente sensibles a los vaivenes.

Los niveles de valoraci髇 son relativamente altos en t閞minos hist髍icos, y cuando los activos tienen buenos resultados los inversores se sienten casi obligados a perseguir el repunte, aunque en el fondo crean que la tendencia no se va a sostener. Compraron tarde, en un momento en que seguramente no cre韆n que el ciclo fuera a durar mucho m醩, lo que implica que si el mercado diera un viraje r醦ido se quedar韆n muy expuestos.

Hay muchos catalizadores posibles para las fluctuaciones, independientemente de la pol韙ica monetaria. Por ejemplo, en el 醡bito del riesgo pol韙ico, el proceso del Brexit y las tensiones pol韙icas de Italia tambi閚 contribuyen al nerviosismo del inversor.

Para contrarrestar el temor, renovar la confianza en el ciclo que a鷑 est lejos de concluir calmar韆 el nerviosismo. Estados Unidos ya ha experimentado, presumiblemente, un crecimiento que ha prolongado la vida del ciclo gracias a los recortes fiscales del presidente Donald Trump. Seguir relajando la pol韙ica fiscal estadounidense puede prolongar el ciclo, como tambi閚 lo har韆 un acuerdo comercial o pol韙icas econ髆icas expansivas en China.

En t閞minos m醩 generales, los bancos centrales han demostrado en los 鷏timos a駉s que son capaces de reaccionar con rapidez y habilidad a los acontecimientos y cambiar el rumbo de la pol韙ica.

Sin embargo, todos los ciclos mueren tarde o temprano. Podr醤 prolongarse varias veces, pero los excesos que se han acumulado durante el repunte exigen una correcci髇 y es mejor prepararse ahora para esta eventualidad.

Un buen punto de partida es observar el riesgo financiero como un espectro y no concentrarse 鷑icamente en categor韆s de activos individuales.

En renta fija, las distintas categor韆s de activos siempre se han consignado en 玞ajones diferentes: high-yield, grado de inversi髇, deuda soberana y dem醩. Sin embargo, las variables actuales son tan numerosas a nivel mundial que parece sensato analizar el riesgo desde una perspectiva integral y tomar decisiones de inversi髇 en funci髇 de dicha perspectiva.

Por ejemplo, si se ha llevado a cabo la investigaci髇 adecuada, se podr韆 replicar la exposici髇 de alto rendimiento estadounidense en mercados emergentes como Sud醘rica o Indonesia. Esto implicar韆 correr un riesgo de tipo de cambio, pero a la vez ofrecer韆 exposici髇 a un perfil de riesgo distinto al vinculado con la econom韆 y los tipos de inter閟 de Estados Unidos.

Todo esto nos conduce de nuevo a la diversificaci髇. Las clasificaciones tradicionales est醤 desapareciendo, lo que permite a los inversores buscar los mejores rendimientos ajustados a la volatilidad, independientemente de las categor韆s.

En lo que respecta a sectores espec韋icos, los inversores deben alejarse de las empresas m醩 sensibles al ciclo de tipos de inter閟 y acercarse a empresas antic韈licas defensivas como las farmac閡ticas y los servicios p鷅licos. Las empresas industriales deber韆n tener buenos resultados, siempre y cuando tengan bajo nivel de endeudamiento y est閚 bien administradas.

Por lo general, las financieras se evitan si hay amenaza de recesi髇, pero dado que los servicios financieros se regularon tanto a ra韟 de la crisis, la posibilidad de que tengan problemas graves en una recesi髇 es limitada. Por el contrario, el sector de la tecnolog韆 y las comunicaciones requiere precauci髇 debido al actual nivel de valoraciones.

En general, la clave est en una diversificaci髇 eficaz, con la mira puesta en la calidad.

Es inevitable que haya una correcci髇 en alg鷑 momento, pero no tiene por qu ser una recesi髇 violenta como las de 1929 y 2008. Adem醩, seg鷑 los indicadores actuales disponibles, cabr韆 esperar que la pr髕ima recesi髇 sea relativamente moderada en alcance y escala.

Voy a concluir con dos advertencias.

La primera es que cuanto m醩 se retrase esta correcci髇, m醩 severa puede ser.

La segunda es que, en caso de que hubiera una recesi髇 grave, de dimensiones parecidas a la de 2008, 縞髆o reaccionar韆n los pol韙icos, ahora que las condiciones extraordinarias que se establecieron despu閟 de la 鷏tima recesi髇 est醤 volviendo poco a poco a la normalidad?

Por Charles Diebel, responsable de renta fija de Mediolanum Asset Management

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