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Los defensivos vuelven a las apuestas

Tras el rally pr醕ticamente imparable en los valores c韈licos de los 鷏timos nueves meses, preguntamos a los expertos si es momento de buscar oportunidades en sectores 玠efensivos

Por refugio o por convicci髇. Ambas son excusas v醠idas para darle un lavado a las carteras de renta variable ahora que la apuesta por los c韈licos ha pasado de ser una idea contrar韆n al consenso del mercado. Tras nueve meses de avances imparables, se ha notado un giro -leve, casi imperceptible- hacia estos sectores tradicionalmente 玶efugio. Como se aprecia en el gr醘ico, en los 鷏timos meses el diferencial entre el MSCI Value Index y el MSCI Growth Index se ha ido estrechando, hasta incluso llegar a revertirse en los 鷏timos d韆s. Es se馻l de momento de rotar? Preguntamos a los expertos.

Aunque la apuesta clave de la primera mitad de a駉 ha estado en los c韈licos, como bien se馻la Jes鷖 de Blas, de Bankoa Cr閐it Agricole, en los 鷏timos dos meses la tendencia ha variado. Las compa耥as ligadas a las materias primas y las finanzas han corregido y, en cambio, las 'utilities' han subido con fuerza. 緼 qu se debe? A que para el mercado comienzan a perder fuerza las teor韆s de que el mandato de Donald Trump traer韆 de vuelta a la inflaci髇.

玈i bien es cierto que vemos factible que haya una reducci髇 de impuestos, es igualmente probable que la misma no sea tan intensa como la que defendi Trump en la campa馻 electoral y eso puede llegar a generar cierta decepci髇, afirma Borja G髆ez, director de an醠isis de Inverseguros-Dunas Capital. Si a eso le unimos que las bolsas estadounidenses se encuentran muy caras, en opini髇 de G髆ez, es factible ver una correcci髇 que podr韆 penalizar los sectores que se han visto m醩 respaldados hasta la fecha, es decir los c韈licos. Y Europa, aunque el rally no ha sido tan agresivo, ir韆 detr醩.

Precisamente porque el impulso de Trump parece perder fuelle, en Pictet AM han recortado su exposici髇 a finanzas, 玴ues en EE.UU. las expectativas de desregulaci髇 que han servido de catalizador se moderan explica Luca Paolini, estratega jefe de la gestora internacional. A cambio, sobreponderan el sector salud americano ante el impulso de beneficios y valoraciones relativamente atractivas, 玸iendo una de las mejores formas de exposici髇 defensiva.

En Orey Financial llevan rotando las carteras hacia defensivos desde hace mes y medio, cuenta Borja Rubio, jefe de corretaje de la firma. En Espa馻 han entrado en BME y Merlin Properties y, m醩 recientemente, en Gamesa y Ebro Foods, 玜quellas compa耥as que se han quedado un poco m醩 rezagadas.

Pero no todos est醤 encontrando valor en los defensivos por mero refugio. 玈e ha dejado de hablar de la capacidad de generar beneficios de las empresas, afirma Fernando Hern醤dez, de Andbank, y, en su opini髇, esto comenzar a cambiar. Y cuando ocurra, ser醤 las cuentas de resultados de aquellas compa耥as m醩 defensivas las que m醩 sorprender醤 para bien. Ya se est notando esa mejora econ髆ica en compa耥as de medios de comunicaci髇, que est醤 percibiendo esa entrada de nuevo de ingresos publicitarios. Por eso en Andbank est醤 llevando a cabo esa rotaci髇, de compa耥as m醩 globales a compa耥as dom閟ticas.

NO SON GANGAS

Pero como recuerdan los expertos, el precio no acompa馻. 獿os defensivos cotizan a m鷏tiplos exigentes y cualquier subida de tipos les afecta, recuerda De Blas. A diferencia de esa primera rotaci髇 hac韆 c韈licos, en los defensivos no se est comprando a precio de derribo, sino 玞ompa耥as que lo han hecho peor, como lo define Hern醤dez. Rubio tambi閚 reconoce que a d韆 de hoy es dif韈il encontrar compa耥as de gran capitalizaci髇 a valoraciones atractivas por fundamentales. Aunque defiende que el Ibex-35 a鷑 est por debajo de su nivel objetivo, 玥ace falta una correcci髇, defiende Rubio. Por eso, el 'timing' no es el adecuado, en su opini髇. Eso s, cuando llegue, este tipo de valores, los Aena, los Amadeus, los Inditex, 玸on m醩 una compra que una venta.

No todo el mundo est de acuerdo, como es de esperar, pero porque las ventanas de oportunidad se han cerrado muy r醦ido. 獷nag醩 estaba en m韓imos a principios de a駉, pero ha subido mucho; Viscof醤 lleg a estar muy barata, pero ya ha recuperado; Bayer se dispara un 20 por ciento por la OPA sobre Monsanto, enumera Antonio Aspas, de Buy&Hold.

OPORTUNIDADES SELECTIVAS

Aunque no todos est閚 de acuerdo en rotar las carteras como tal, s que coinciden en haber encontrado oportunidades en estos sectores. Destacan el de las telecomunicaciones que, a diferencia de los 'utilities' 玸e ha quedado atr醩, coinciden De Blas y Hern醤dez. Mismamente en el mercado espa駉l hay un ejemplo: Telef髇ica cotiza a 10,01 euros por acci髇, un 5,8 por ciento por debajo del precio de consenso de Bloomberg.
La clave de por qu probablemente ya lo est notando en su bolsillo. Como explica Hern醤dez, las 'telecos' se est醤 recuperando de a駉s a la baja. Si la guerra de precios hab韆 machacado los m醨genes, ahora, gracias a la mejora econ髆ica, se est醤 permitiendo subir precios. Y un aumento de ventas es una mejora del ebitda. 玈i se normaliza la competencia, deber韆n ver una mejora de resultados, coincide De Blas. Para Hern醤dez, este sector junto con el de consumo y los bancos ser醤 las sorpresas positivas.

Incluso los gestores 'value', que a mediados del a駉 pasado ya adelantaban la vuelta de los c韈licos tienen compa耥as hasta hace poco renegadas por su precio. En Gesconsult no est醤 llevando a cabo esa rotaci髇, ya que sus apuestas principales siguen estando en valores vinculados a la recuperaci髇 econ髆ica y al consumo c韈lico, cuentan, pero los defensivos representan en estos momentos un 13 por ciento del Gesconsult Renta Variable. En sectores que se pueden considerar defensivos en Magallanes Value Investors tienen Orkla y Savencia en la cartera del Magallanes European Equity y son dos de los valores que m醩 pesan. 玂rkla ha estado en la cartera desde inicio y Savencia entr hace algo m醩 de un a駉, explican. En el Iberian Equity tienen las farmac閡ticas Almirall y Faes, y la portuguesa Ibersol, entre otros.

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