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Los activos que mejor y peor se han comportado en 2016 縧o har醤 tambi閚 en 2017?

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En el mercado de valores, el comportamiento de los diferentes 韓dices ha sido muy diverso. Despu閟 del m韓imo del a駉 alcanzado en febrero, los mercados de acciones globales se embarcaron en una recuperaci髇, con los 韓dices estadounidenses alcanzando nuevos m醲imos, que se preparan para cerrar 2016 con ganancias del 10% para Dow Jones y el 6% para el Nasdaq 100 (con los repuntes liderados por empresas como Goldman Sachs o Nividia, respectivamente).

En EE.UU., hay que destacar la recuperaci髇 y ganancias por encima del 17% en el a駉 del sector industrial y energ閠ico, y con ganancias de alrededor del 15% del financiero. El sector sanitario, por su parte, lidera las p閞didas y sigue cayendo alrededor del 3,5%. M醩 de la mitad de este movimiento se registr tras las secuelas de la elecci髇 de Donald Trump. Sin embargo, los objetivos de expansi髇 fiscal mediante una mayor inversi髇 y la reducci髇 de impuestos propuestas por el nuevo futuro presidente de EE.UU., as como la preferencia por la actividad y exploraci髇 de energ韆 tradicionales y una pol韙ica de subida de los tipos de inter閟 han elevado las expectativas de resultados para estos sectores.

En Europa, el rendimiento es a la inversa, con los principales 韓dices europeos en territorio negativo, con especial atenci髇 a las ca韉as significativas de los 韓dices perif閞icos.

El 韓dice italiano sigue perdiendo cerca de un 22% en el a駉, penalizado por los temores tras el "No" a la reforma de Renzi en el refer閚dum constitucional y la fragilidad del sector bancario, mientras que el 韓dice portugu閟 PSI 20 ha perdido alrededor del 16%. Los 韓dices burs醫iles de los pa韘es centrales como Alemania y Francia registran modestas p閞didas de alrededor del 1% y 1,50%, respectivamente.

Un entorno de tipos de inter閟 negativo, niveles de pr閟tamos d閎iles, grandes cantidades de activos no productivos, la necesidad de aumentos de capital y los temores acerca de la rentabilidad, siguen contribuyendo a una evoluci髇 negativa de los bancos en los pa韘es perif閞icos.

Qu activos lideran las ganancias y las p閞didas

En t閞minos sectoriales, los descensos son liderados por el sector sanitario y los servicios p鷅licos, con ca韉as del 14% y 10%, respectivamente. Las materias primas y energ韆 lideran las subidas con ganancias de alrededor de 23% y 15%, respectivamente. En ambos casos, los movimientos se han intensificado desde la elecci髇 de Trump.

Los principales pa韘es emergentes registran resultados positivos, despu閟 de la recuperaci髇 observada en los precios de las materias primas, con especial 閚fasis en los precios del petr髄eo. La excepci髇 es China, cuyo 韓dice burs醫il contin鷄 con una ca韉a de alrededor del 8% en el a駉, penalizado por los temores de una desaceleraci髇 del crecimiento econ髆ico.

En el mercado de renta fija, los tenedores de bonos est醤 registrando un comportamiento positivo en 2016 en los distintos vencimientos, destacando las ganancias alcanzadas por los bonos de alto rendimiento soberanos y corporativos. En Europa, el programa de compra de deuda ha contribuido en gran medida a la reducci髇 significativa de los rendimientos europeos en general, llevando a los rendimientos soberanos alemanes a 10 a駉s a territorio negativo durante gran parte del a駉. En EE.UU., el aumento de las expectativas de inflaci髇 ha fomentado un aumento de las expectativas de una subida de los tipos de inter閟 y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 a駉s invirti la tendencia a la baja que registr en julio.

En el mercado de divisas, lo m醩 destacado del a駉 es la apreciaci髇 generalizada del d髄ar estadounidense frente a las principales monedas. La solidez de la econom韆 estadounidense y las crecientes expectativas de subidas de tipos de inter閟, marcados con la elecci髇 de Donald Trump, contribuyen a este escenario. Por otra parte, la intervenci髇 del BCE ha contribuido a una depreciaci髇 generalizada del euro.

En lo que respecta al mercado de materias primas, cabe destacar las ganancias de cerca del 30% registradas por los precios del crudo. Despu閟 de alcanzar el m韓imo del a駉 en febrero en los 26 d髄ares, las expectativas de la reducci髇 de suministro llev a que los precios se recuperaran aproximadamente un 95% hasta el m醲imo de junio. Adem醩, la formalizaci髇 de las expectativas de un acuerdo sin precedentes entre los miembros de la OPEP contribuyen a una cierta estabilizaci髇 de los precios de alrededor de 50 d髄ares.

Por lo tanto, en un escenario de resultados positivos en la mayor韆 de los principales 韓dices de acciones, bonos y materias primas, la volatilidad medida por el 韓dice VIX tiene una p閞dida de alrededor del 30% en el a駉. Sin embargo, los eventos de riesgo observados durante todo 2016, como el refer閚dum brit醤ico, han llevado a que la volatilidad registrase aumentos de casi el 50% en un d韆.

2017 implica un alto nivel de incertidumbre en relaci髇 con la agenda electoral de Europa, con especial 閚fasis en las elecciones francesas y alemanas. Teniendo en cuenta los recientes acontecimientos en el corto plazo, el mercado de renta variable europeo se beneficiar, en especial los sectores m醩 c韈licos, con una mayor atenci髇 a las medidas fiscales menos restrictivas con el fin de dar cabida a la presi髇 de los movimientos anti-sistema.

Si no surgen eventos que lleven a una extraordinaria aversi髇 al riesgo en Europa, el BCE podr anunciar la intenci髇 de iniciar la reducci髇 del programa de compra de activos. Sin embargo, dados los "deprimidos" resultados del sector financiero y la fragilidad del sector bancario, puede que Draghi limite una acci髇 m醩 restrictiva. Aun as, esperamos que los niveles de liquidez se mantengan altos.

Por otro lado, el escenario de EE.UU. se caracteriza por una mayor imprevisibilidad de las posibles pol韙icas de Donald Trump. Si Donald Trump sigue comprometido con una expansi髇 fiscal en EE.UU., las expectativas se centrar醤 en un aumento de la tasa de inflaci髇 as como el aumento de los ingresos de las empresas estadounidenses m醩 expuestas a los sectores industrial, energ閠ico y financiero. Sin embargo, los planes y las pol韙icas proteccionistas relacionadas con la inmigraci髇 pueden tener un impacto negativo en el comercio internacional global y, en consecuencia, conducir a un deterioro de las econom韆s m醩 expuestas a estos pa韘es. Por otra parte, los altos niveles de deuda p鷅lica deben ser un obst醕ulo importante para una pol韙ica fiscal m醩 amplia y limitando al mismo tiempo una pol韙ica monetaria m醩 agresiva.

No obstante, el efecto del aumento de las tasas de inter閟 puede ser perjudicial para algunos pa韘es emergentes, en particular para los m醩 endeudados, que podr韆n ver salidas significativas registradas simult醤eamente.

Por lo tanto, si el escenario de normalizaci髇 de la pol韙ica monetaria se materializa en 2017, podemos ver la extensi髇 de la correcci髇 de los rendimientos observados en las 鷏timas semanas y el movimiento en las divisas, que una vez m醩 ser dependiente de la pol韙ica de los bancos centrales.

La libra seguir estando afectada por los avances y retrocesos del proceso del Brexit. Por un lado, las expectativas vieron un aumento de la tasa de inflaci髇, los efectos adversos sobre la actividad econ髆ica del proceso Brexit, que pueden impedir una acci髇 m醩 restrictiva por parte del Banco de Inglaterra.

En 2017, el escenario en el que se mantienen los niveles actuales de la demanda, teniendo en cuenta las expectativas de crecimiento econ髆ico mundial, la posible estabilizaci髇 de los precios del petr髄eo puede llevar a la reanudaci髇 de la producci髇 de los pa韘es no-OPEP, que ejercer presi髇 sobre los precios de nuevo.

Por lo tanto, en un escenario en el que se mantiene la incertidumbre como un denominador com鷑, una cartera diversificada puede permitir reducir el riesgo asociado y la gesti髇 activa puede permitir el apalancamiento para crear alfa.

Marisa Cabrita, analista de Orey Financial

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