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Bolsa

縔 si los Flash Boys fueran los buenos de la pel韈ula?

Camila Russo Y John Detrixhe

Las operaciones de trading de alta frecuencia asustan a los inversores, pero no al sector acad閙ico

Por todo el mundo, a menudo se tiene a los traders de alta frecuencia de Wall Street por los villanos de los parqu閟. Las compa耥as de trading de alta velocidad se han convertido en los principales compradores y vendedores de valores con la ejecuci髇 de miles de operaciones por segundo. Se les ha acusado de sacar partido a costa de los inversores del d韆 a d韆 y Michael Lewis los retrat, en su c閘ebre libro Flash Boys, como parte de un sistema ama馻do. El Bundesbank alem醤 ha advertido de que contribuyen a provocar bruscas ca韉as y Hillary Clinton ha convertido su vigilancia en una cuesti髇 electoral.

Sin embargo, en los c韗culos acad閙icos, los traders de alta frecuencia se suelen considerar casi h閞oes. Desde 2013, los estudios positivos han superado los negativos por un margen de 2 a 1, seg鷑 una investigaci髇 de los 30 trabajos m醩 citados sobre HFTs. Los investigadores concluyeron que las compa耥as reducen los costes de trading y han mejorado la estabilidad y la liquidez del mercado; es decir, la capacidad de los inversores para operar con una acci髇 sin mover demasiado su precio al hacerlo. Es un giro radical respecto de hace tres a駉s, cuando la mayor韆 de los estudios eran inconcluyentes o negativos.

Los resultados se recopilaron con el motor de b鷖quedas de investigaciones acad閙icas de Microsoft. 獷n su totalidad, la doctrina opina que los HFTs tienen un balance positivo, afirma Jonathan Brogaard, profesor asistente en la Universidad de Washington y coautor, junto con Terrence Hendershott y Ryan Riordan, en 2014 de 獺igh-Frequency Trading and Price Discovery. Es el trabajo m醩 citado sobre este asunto y contradice la habitual teor韆 de que los HFTs provocan fragilidad en los mercados. Los investigadores llegaron a esa misma conclusi髇 incluso cuando la volatilidad acaba devolviendo los precios a su camino normal.

El segundo estudio m醩 citado es 獿ow-Latency Trading, publicado en 2013 por Joel Hasbrouck de NYU y Gideon Saar de Cornell, y versa sobre otra cr韙ica habitual de los HFTs: obtienen beneficios a costa de los inversores utilizando una tecnolog韆 superior para competir contra las 髍denes ordinarias. En este estudio se analizaron las 髍denes y ejecuciones en el Nasdaq y se concluy que la presencia de los HFTs contribu韆 a reducir los diferenciales entre demanda y oferta, la diferencia entre el precio al que un inversor quiere vender y otro, comprar. Si eso es cierto, los inversores a largo plazo de hecho salen beneficiados por la reducci髇 de los costes de operaci髇. Si se estuviera estafando a los inversores, los costes por operar estar韆n aumentando.

En un estudio que publicar en breve Albert Menkveld, profesor de la Universidad VU de 羗sterdam, indica que los costes de trading han ca韉o m醩 de un 50 por ciento con el auge de los mercados electr髇icos y los HFTs en la 鷏tima d閏ada. 獺ace a駉s, cuando alguien dec韆 玹rading de alta frecuencia, se asociaba inmediatamente con aspectos e implicaciones negativos, afirma Ryan Larson, director de trading de renta variable en RBC Global Asset Management. 獺oy en d韆, eso se considera una visi髇 na韋, afirma.

Acusaciones

Hay quien afirma que conviene coger estas conclusiones con pinzas. No han faltado voces que acusan al mundo acad閙ico de que sus investigaciones podr韆n estar influidas por estrechas relaciones con el sector. El mundo financiero no es una excepci髇.

A mediados de 2012, el director ejecutivo de la compa耥a de trading por ordenador llamada por aquel entonces Knight Capital Group advirti al Congreso del exceso de regulaci髇, mencionando un estudio que demostraba que los HFTs ayudaban al mercado. Aquel estudio lo encarg Knight, y a principios de aquel mismo a駉, su autor principal pas a integrar el consejo de administraci髇 de un br髃er propiedad en parte de dicha compa耥a. Pocos meses despu閟 de la declaraci髇, Knight pr醕ticamente se derrumb por el aluvi髇 de operaciones autom醫icas. No es extra駉 ver a investigadores sobre HFTs colaborar con el sector financiero, particularmente para obtener acceso a datos. Brogaard afirma en su estudio que Nasdaq ofreci datos p鷅licamente tras firmar un acuerdo de confidencialidad. La advertencia legal en los documentos de Hasbrouck recog韆 que le hab韆n pagado para impartir formaci髇 en una compa耥a de trading de alta frecuencia mientras redactada su informe, pero el estudio 玭o contaba con el apoyo ni la financiaci髇 de ninguna organizaci髇.

Apoyo a los estudios

Nasdaq afirma que apoya de forma activa estudios acad閙icos y que sus datos se emplean de forma generalizada en las investigaciones sobre los mercados. 玈i hay algo que est mal, queremos saberlo, afirma Frank Hatheway, economista jefe de Nasdaq. Los conflictos de intereses siguen siendo un elemento preocupante, afirma Hendershott, profesor en la Universidad de Berkeley, California. 獷sto es algo que deber韆 preocuparnos, afirma. 獿o que deber韆 importar es lo que descubri el estudio y si se realiz adecuadamente.

No todos los estudios sobre HFTs son positivos. Algunos estudios demuestran que las operaciones de trading de alta frecuencia no conllevan la reducci髇 de los diferenciales ni el aumento de la liquidez, sino que incrementan la volatilidad.

Uno de los factores que m醩 preocupan es que, si bien es cierto que los HFTs pueden hacer que las operaciones de trading del d韆 a d韆 resulten m醩 eficientes, a la vez crean un mercado m醩 complejo donde marcan la pauta sistemas que pueden interactuar de forma impredecible si algo sale mal. En un estudio titulado 玀oore's Law vs. Murphy's Law, Andrei Kirilenko y Andrew Lo, de la Sloan School of Management, MIT, afirman que los HFTs contribuyeron a las ca韉as en el mercado que, en un breve lapso, barrieron casi 1 bill髇 de d髄ares de las acciones estadounidenses en mayo de 2010. 獵on una motosierra se iguala un seto mucho m醩 r醦ido que una sierra manual, afirman en su estudio, 玴ero los accidentes con motosierra son mucho m醩 graves que los accidentes con sierra manual.

Hendershott afirma que es importante tener claras las desventajas de la emergente tecnolog韆 de trading. El debate sobre los HFTs 玸e ha suavizado mucho, afirma. 獿a gente lo trata con un tono m醩 normalizado.

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