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El mundo 'low' y las razones ocultas de la FED

Juan Carlos Ureta / Renta 4

Tal y como esper醔amos, y como nos hab韆mos atrevido a anticipar en algunos comentarios anteriores, la Fed finalmente ha optado por no subir los tipos en su reuni髇 de septiembre, poniendo de manifiesto, una vez m醩, que entrar en las pol韙icas expansivas es f醕il pero salir de ellas no. Con un solo voto en contra, el de Jeffrey Lacker, dela Reserva Federal de Richmond, la decisi髇 ha sido dejar las cosas como estaban.

Si la decisi髇 en s era esperable tras las turbulencias de los mercados financieros como consecuencia de la devaluaci髇 del yuan, no era sin embargo tan esperable la reacci髇 de las Bolsas. Hace siete d韆s apost醔amos por la tranquilidad e incluso una ligera subida de las Bolsas coincidiendo con el vencimiento trimestral de opciones y futuros del pasado viernes y m醩 o menos esa previsi髇 se ha cumplido, ya que los 韓dices americanos apenas se han movido en la semana, los europeos tampoco, salvo el Dax que ha ca韉o m醩 del 2% en la semana y el Mibtel que ha ca韉o el 1,1%, y el MSCI Emerging Markets en d髄ares ha subido un 3,4% en la semana. El Nikkei por su lado ha ca韉o un 1%.

Sin embargo, lo llamativo no ha sido esa aparente calma, sino la fr韆 respuesta que las Bolsas han dado a la decisi髇 de la Fed y, sobre todo, a las palabras de Yellen en la rueda de prensa. Una frialdad que nos hace preguntarnos si el idilio entre los inversores y los Bancos Centrales puede estar llegando a su final.

Para responder a esa pregunta es bueno analizar las razones esgrimidas por la Fed para no subir los tipos. Las razones "oficiales" (inestabilidad financiera, baja inflaci髇, situaci髇 econ髆ica global, fortaleza del d髄ar) son de por s inquietantes, pero ser韆 a鷑 m醩 inquietante pensar que detr醩 de esas razones hay otra m醩, a saber, la propia fragilidad de la econom韆 norteamericana. Algo que asoma detr醩 de la baja inflaci髇 y del temor de la Fed a que el d髄ar se revalorice. Aunque tanto el comunicado oficial como Janet Yellen en la rueda de prensa se esforzaron en hacer ver que la Fed no ha cambiado su visi髇 positiva sobre la econom韆 norteamericana, es inevitable reconocer, y as lo ha hecho indirectamente la Fed, la posibilidad de que esa presunta fortaleza americana se vea afectada por la debilidad de los dem醩.

Como dec韆 Oscar Wilde, las cosas siempre tienen una buena raz髇 y luego est la "verdadera" raz髇, y tal vez sean esas verdaderas razones las que inquieten a los inversores.

M醩 all de que haya o no razones ocultas detr醩 de la decisi髇 del pasado jueves de dejar los tipos, lo cierto es que la Fed est en un callej髇 sin salida: habiendo generado la expectativa de que va a subir los tipos, debe hacerlo, porque si no da la sensaci髇 de que hay males ocultos inquietantes, pero no se atreve porque si lo hace generar turbulencias en un entorno muy fr醙il. Y lo que hace es retrasar el momento generando tambi閚 as turbulencias en los mercados.

Los Bancos Centrales acaban provocando as inestabilidad, como ya hemos dicho en varias ocasiones, siendo parad骿ico que lo hagan precisamente como consecuencia de pol韙icas (QE+ZIRP) pensadas y dise馻das para crear estabilidad.

Todo esto se produce en lo que podr韆mos llamar un entorno "low" que ha descrito muy bien recientemente la Directora del FMI, Christine Lagarde, quien hace poco dec韆 que el crecimiento es demasiado bajo, la productividad es demasiado baja el comercio y la inversi髇 es demasiado baja y solo el desempleo es demasiado alto ("growth is too low, productivity is too low, trade numbers are too low, investment is too low, infraestructure projects are too few and the only thing that is too high is unemployment").

Christine Lagarde va incluso m醩 all del "low" y suscita la duda de si realmente estamos ya en el "too low", en la cercan韆 del crecimiento cero o negativo. Varios pa韘es emergentes, incluidos Brasil y Rusia, est醤 en recesi髇 y econom韆s como Canad, Noruega o Australia han sufrido severos frenazos. El BCE ha dicho que si China, Brasil y Rusia no crecen, dif韈ilmente puede hacerlo la zona euro, y la advertencia vale tambi閚 para Estados Unidos. Por eso, en nuestra opini髇, lo que se haga, sea lo que sea, tiene que resolver el problema de los baj韘imos precios de las materias primas que afectan a los emergentes.

Jap髇 tampoco se libra de las se馻les negativas. Esta semana Standard & Poor?s ha bajado la calificaci髇 de sus bonos al no ver claros los resultados de la llamada "abenomics". Al fin y al cabo, salvo una presunta mejora del "corporate governance" de las compa耥as japonesas, la verdad es que la "abenomics" ha quedado reducida a la gigantesca inyecci髇 de dinero lanzada por el Banco de Jap髇 a los mercados financieros.

Las inquietudes sembradas por China el pasado agosto y ahora por la Fed se producen, adem醩, en un entorno en el que las Bolsas no est醤 baratas, como ha recordado hace poco el Nobel, Robert Shiller.

En nuestra opini髇, tal y como hemos dicho ya en varias ocasiones, la Fed y los restantes Bancos Centrales acabar醤 haciendo todo lo que crean necesario para evitar una ca韉a de los mercados, incluyendo la posibilidad de que si las cosas se ponen muy feas la Fed anuncie una QE4 tal y como reclama el mayor "hedge fund manager" del mundo, Ray Dalio. Esto har que las Bolsas se estabilicen en el corto plazo y entren, en lo que queda de a駉, en una banda de fluctuaci髇 cuyo techo ser韆n los m醲imos anuales y cuyo suelo podr韆n ser los m韓imos del lunes negro 24 de agosto.

Pero, al final, si el crecimiento sigue sin llegar en alg鷑 momento, posiblemente ya en el 2016, los inversores romper醤 su idilio con los Bancos Centrales y ah s podremos ver una correcci髇 m醩 seria.

Son, por supuesto, escenarios posibles que luego pueden suceder o no, pero, como dec韆mos la semana pasada, los gestores har韆n bien en adaptarse a una "nueva normalidad" en la que el peso determinante que hasta ahora han tenido los Bancos Centrales ceda paso a una mayor preocupaci髇 por los fundamentales de los diversos activos.

Mientras haya dinero barato seguiremos viendo operaciones corporativas como la compra de Cablevisi髇 por Altice (the "new kid on the block" en las telecos) o la posible compra de SabMiller por AB InBev pero no basta con eso para mantener el impulso alcista si el entorno se mueve hacia el "too low".

Pasadas, sin sorpresas, las elecciones griegas, esta semana tenemos PMI preliminares de septiembre tanto en EE.UU. como en la zona euro, y tambi閚 el PMI preliminar Caixin. Adem醩, habla Yellen el jueves en Massachusetts y el primer ministro chino visita EE.UU.

Pensamos que habr mensajes tranquilizadores y que esos mensajes lograr醤 mantener la calma en unas Bolsas que, tras la mala recepci髇 que ha tenido la decisi髇 de la Fed, necesitan terminar un tercer trimestre que, a nivel burs醫il, ha sido muy complicado con expectativas positivas.

Juan Carlos Ureta es presidente de Renta 4

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