El anuncio de que Telefónica suspende la remuneración al accionista con cargo al resultado de 2012 ha hecho tambalear los cimientos de muchos pequeños inversores, que habían planteado su estrategia en la rentabilidad por dividendo, tradicionalmente generosa en la bolsa española (las cotizadas repartieron 16.000 millones de euros hasta junio, un 8,5% más que el año anterior). Los analistas creen que la decisión adoptada por Telefónica podría extenderse a otras compañías ante la sequía de crédito pero, además, advierten de que el castigo bursátil sufrido por las cotizadas es difícilmente compensable mediante la obtención de un dividendo, por goloso que éste sea.

"El movimiento de Telefónica adelanta una tendencia que se va a generalizar entre las cotizadas españolas, cuyos flujos de caja se están deteriorando a un ritmo mucho peor de lo previsto como resultado del empeoramiento de la crisis y el cierre del mercado de bonos", opina Javier Flores, responsable de estudios y análisis de Asinver.

Nuria Álvarez, de Renta 4, coincide en señalar que el atractivo de esta estrategia se ha reducido, aunque sigue teniendo vigencia, si se emplea con inteligencia. En ese sentido, tirar de 'rankings' y apostar por las compañías con mayores niveles de retribución ya no es garantía de éxito.

Por el contrario, hay que escoger con mucho cuidado los sectores y compañías que pueden ofrecer "cierta seguridad" en cuanto a la continuidad de sus políticas de remuneración al accionista. Concretamente, en la quiniela ganadora de Álvarez están Abertis, Mapfre o Ferrovial, que "son compañías con visibilidad de resultados suficiente para pensar que su política de retribución no va a ser modificada". 

Muy distinta es, a su juicio, la situación de los bancos, donde "la crisis va por barrios": "En los dos grandes no contemplamos un recorte o supresión del dividendo. Eso sí, el sector continuará con mucha volatilidad y el inversor que busque una elevada rentabilidad por dividendo vía bancos tiene que ser tolerante al riesgo", explica. En cuanto a las constructoras, que son uno de los sectores que más dudas ha suscitado tras conocerse el 'dividendazo' de Telefónica, Álvarez opina que éste "va a depender mucho de cómo vayan avanzando en sus estrategias de mejora de la estructura financiera".

El colega de Álvarez en Renta 4, Iván Sanfélix, ofrece algunas claves más: Entre las compañías con riesgo de recortar el dividendo sitúa a Indra, que hasta ahora ofrecía una elevada retribución para apoyar a su principal accionista, Bankia, y que ahora podría deshacerse de su participación en los próximos meses. Sanfélix también considera que Antena 3 podría reducir la remuneración al accionista.

Por el contrario, el analista de Renta 4 cree que Inditex seguirá subiéndolo (ahora ofrece un 3%, que "no está mal"), mientras que Grifols podría volver a retribuir a sus accionistas el año que viene, tras un ejercicio sin hacerlo para atender a los compromisos bancarios.

La clave del asunto está en la generación de caja de la cotizada en cuestión, su endeudamiento y los compromisos adquiridos con los accionistas. David Ardura, subdirector de gestión de Gestconsult, explica que las empresas que generan recursos y no tienen comprometido su perfil de crédito mantendrán inalterado su dividendo; mientras que las endeudadas que acusen la sequía de los mercados de crédito, podrían optar por reestructurarlo. Ardura pone el ejemplo del sector eléctrico, donde Iberdrola, Repsol y Gas Natural podrían recortar dividendo, mientras que Endesa lo mantendrá, a su juicio.

En todo caso, hay quien opina que recortar el dividendo no es necesariamente un factor negativo para un valor. José Antonio Quiroga, jefe de ventas de IG Markets, recuerda que en otros países y sectores se penaliza a las compañías que anuncian un aumento de la retribución al accionista, por considerar que es un síntoma de falta de ideas para invertirlo en algún proyecto que ofrezcan un retorno final mayor. Así fue el caso de Microsoft, que se estancó en bolsa tras anunciar dividendos, o más recientemente de Apple, que despertó las dudas de los analistas después de un anuncio similar.

En este sentido, Quiroga también se pregunta: "¿Es positivo seguir dando dividendo a pesar de malos resultados? Lo hizo Vueling y comprometió el resultado de la compañía".

En relación con esto, San Félix puntualiza que el mercado está primando ahora el conservar capital y reducir deuda. "Si eres una compañía que tiene mucha deuda, pues el mercado vería bien que redujeras deuda y una de las formas más fáciles de hacer esto es reducir el dinero que sale de la empresa, como el dividendo", dice.

¿Más tijera para Telefónica?

En este sentido, cabe preguntarse si no sería deseable que Telefónica meta de nuevo la tijera en su política de remuneración al accionista -recordemos que ha prometido volver a abonar un dividendo de 0,75 euros por acción con cargo a los resultados de 2013-.

"Tengo serias dudas de que Telefónica pueda cumplir su promesa de restituir el dividendo en 2013", opina Javier Flores.

Sanfélix no es tan tajante. Cree que la venta de activos marcará la política de la empresa en este sentido: "Si logran captar varios miles de millones mediante la venta de activos, sí serían capaces de pagar. Seguramente, sería mediante la modalidad del 'scrip dividend', pero podrían retomar el pago, porque tampoco creo que vaya a haber mayor deterioro del negocio", zanja este analista.