Las informaciones filtradas cortocircuitaron las cotizaciones de las compañías eléctricas el pasado 12 de julio. Iberdrola cayó un 5,81%, Endesa se dejó un 2,75 por ciento y Gamesa cedió un 3,45%. ¿Por qué? Parece que habrá gravamen para todas las tecnologías de generación. Por tanto, sus beneficios y dividendos están en entredicho.

Las medidas se han ido retrasando semana a semana, extendiendo la incertidumbre entre los inversores. Entre los motivos de la demora, se habla de una cierta controversia entre los miembros del Gobierno. La reforma eléctrica se esperaba para el consejo de ministros del pasado 13 de julio, pero, finalmente, no se anunció. Algunas voces aseguran que Cristóbal Montoro, ministro de Hacienda, ha querido asegurarse de que las medidas estipuladas por la reforma eléctrica cumplían la legalidad. Por ello, las medidas se esperaban para el consejo de ministros del 20 de julio. A cierre de esta edición, todavía no se había confirmado nada. Pero las compañías eléctricas cotizadas se movían al ritmo de las noticias del sector que se iban sucediendo.

Impacto en todo el sector
En los últimos días se ha producido una ebullición informativa con filtraciones, rumores y algunos datos adelantados por el propio ministro Soria. Las noticias han movido cotizaciones y han dado lugar a informes de analistas y cambios de recomendación. Y lo cierto es que se respira un mayor grado de pesimismo que en anteriores ocasiones. Por ejemplo, desde el departamento de análisis de Citi, Manuel Palomo y Antonella Blanchessi han publicado un informe bajo el título: «Reforma eléctrica española. Alerta: en línea con el peor escenario».

Según los datos filtrados, las nuevas cargas fiscales a la generación supondrán un coste adicional de unos 2.500 millones de euros para el sector. Por tanto, parece que la gran mayoría de las compañías va a sufrir en sus cuentas el impacto de estas medidas.  «Aunque todavía se necesitan más detalles, nuestro cálculo preliminar de la información filtrada a la prensa sugiere un impacto potencial en el beneficio bruto de las compañías», asegura Manuel Palomo.

¿Y por qué fue tan grave el impacto en bolsa de estas informaciones? Ha habido mensajes inesperados. «Entre las medidas rumoreadas sorprende la aplicación simultánea de un impuesto a la generación ordinaria, tasas a la nuclear (10 euros por megavatio), a la hidráulica (15 euros por megavatio), e impuestos a las renovables. La recaudación prevista con el impuesto a la generación ordinaria sería de 400 millones de euros, 950 millones con la nuclear y la hidro y 230 millones de euros con el resto», afirma Jorge González, analista de Banco Sabadell. Además, se recaudarán 950 millones de euros de la energía eólica.

Las más afectadas

Con esta hoja de ruta, desde el Sabadell aseguran que la reforma resulta peor de lo esperado para las compañías tradicionales. Y resulta especialmente negativa para Iberdrola. En estos términos, «es peor para Iberdrola y el mercado podría ya centrarse en las desinversiones necesarias, a lo que se une la proximidad al vencimiento del pacto de inmovilidad de ACS, que mantiene un 14,8% de la eléctrica», explica González. Aunque, tras los últimos movimientos de ACS, hay quien habla de una salida ordenada. Desde Citi, las previsiones no son mejores. «En términos absolutos, calculamos que Iberdrola y Endesa podrían ver el impacto más significativo (cerca de 800 millones entre las dos, más del 10% de su beneficio bruto), mientras que Acciona podría ser la más golpeada de las renovables, con 114 millones de euros, cerca de un 10% de su EBITDA», estima Palomo. Desde Renta 4 coinciden con los analistas del banco americano. «Si se confirman estas cifras, el impacto sería superior al esperado, siendo Endesa e Iberdrola las más afectadas en términos comparativos por su exposición a la hidráulica y a la nuclear». Los expertos creen que el dividendo podría ser recortado.
Según Natalia Aguirre, directora de análisis de Renta 4, «el impacto sería menor en Red Eléctrica (cerca del cuatro por ciento) y en Gas Natural, aunque todavía está por definir el impacto del impuesto al gas», asegura. La compañía que no tendría que soportar un impacto con estas medidas, al menos, de momento, sería Enagás.Pequeñas compensacionesTanto en Citi, como en Renta 4 son prudentes. Reconocen que todavía se desconocen algunos datos como el método de aplicación de la nueva fiscalidad y si las compañías podrán trasladar al cliente final estos costes adicionales. No obstante, Manuel Palomo cree que «el impuesto a las tecnologías tradicionales y el impuesto sobre el gas podría ser trasladado a los clientes finales. Además, las compañías podrían intentar cargar los precios de la electricidad mayorista».

¿Dónde invertir?

Hasta ahora, Iberdrola era una de las favoritas, pero las tasas a la nuclear y la finalización del «lock-up» de ACS eleva los riesgos en el plazo más corto. Nomura, Sabadell y Barclays han revisado su consejo a vender. La que sí ha ganado adeptos con las últimas informaciones es Red Eléctrica, sobre la que crecen las recomendaciones de compra, al ser una de las menos perjudicadas por las nuevas medidas. Con Gas Natural, mantenga la prudencia.