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Laurent Jacquier-Laforge, La Fran鏰ise

C髆o combatir en cartera el ruido por Italia y la guerra comercial

Optimista a largo plazo, pero cauto en el corto. Este experto nos desgrana c髆o est posicion醤dose tanto para el ruido pol韙ico en Italia como para una guerra comercial que se endurece.

Desde sus oficinas en Par韘, Laurent Jacquier-Laforge, CIO de renta variable de la boutique La Fran鏰ise, habla de sus preocupaciones por la reciente inestabilidad pol韙ica y macroecon髆ica. Ha recogido beneficios, pero, como los fundamentales apoyan un mercado fuerte, sigue encontrando valor en el sector tecnol骻ico. Todo ello, con un enfoque de inversi髇 sostenible.

縀n qu escenario se mueven los mercados?

En el medio y largo plazo estamos muy positivos con el mercado de renta variable. Primero, porque el crecimiento global sigue en marcha. Cualquiera que sean los indicadores europeos que no est醤 saliendo tan positivos, pero China marcha a buen ritmo, el ciclo en Estados Unidos se ha prolongado gracias a la reforma fiscal, y Europa, especialmente la zona euro, demostr el a駉 pasado que era capaz de crecer por encima del 2 por ciento. Estos fundamentales fuertes persistir醤 al menos hasta finales de 2018 y principios de 2019. Y segundo, es que gracias a este buen clima econ髆ico las compa耥as comienzan a reportar mejores m醨genes, lo cual es una se馻l positiva. As las cosas, las bolsas en general deber韆n terminar el a駉 m醩 alto.

縔 a corto plazo? 縇e preocupa el repunte de volatilidad?

Estos d韆s estamos m醩 cautos. Hemos tenido muchos acontecimientos -tensiones con Corea del Norte, China, etc.- que ni han inmutado a los mercados. Y de repente el revuelo pol韙ico en Italia dispara la volatilidad. Hace tiempo que el mercado no reaccionaba a un evento pol韙ico. Hay muchas dudas acerca del futuro de la zona euro; sobre qu har el Banco Central Europeo, si seguir comprado deuda italiana para estabilizar o continuar con la normalizaci髇 monetaria ahora que la inflaci髇 est en su nivel objetivo. La pr髕ima reuni髇 ser clave para conocer su siguiente paso. Por otro lado, los indicadores adelantados de la zona euro est醤 cayendo y de momento no rebotan. Encima, la potencial guerra comercial ahora se ha convertido en una realidad.

縌u refleja esa ca韉a de los indicadores adelantados?

Cuando lo comparamos con 2017, que fue un a駉 mejor de lo esperado, es posible que solo estemos ante una correcci髇 natural. Si se queda en eso, no pasa nada. Ahora bien, si lo que alertan es de una ralentizaci髇 de la econom韆, que se comprobar con los datos del segundo trimestre del PIB, entonces nos deber韆mos comenzar a preocupar.

縌u explica esa ralentizaci髇?

La fortaleza del euro frente al d髄ar americano est comenzando a notarse en las cuentas empresariales. Los resultados presentados en el primer trimestre no fueron malos, pero los comentarios de los directores generales abogaban por la cautela. Por otro lado, las huelgas en Alemania y Francia sin duda pesar醤 en el crecimiento econ髆ico. Los parones en el transporte no solo molestan a quienes se van de vacaciones; frenan el trabajo de las f醔ricas, en su log韘tica y la velocidad de su productividad. Y tercero, porque las exportaciones alemanas se han debilitado. No es una 鷑ica raz髇, sino una concatenaci髇 de problemas.

緾髆o se est posicionando para reflejar esa mayor cautela?

Antes est醔amos infraponderados en renta variable americana y ahora estamos 'constructivos'. Seguimos positivos con Asia. No necesariamente con el mercado japon閟 en general, pero s encontramos bastantes buenas ideas en rob髏ica japonesa, un nicho donde son pioneros. La bolsa europea sol韆 ser nuestra principal apuesta, pero ahora hemos reducido nuestra exposici髇.

Cuando habla de recoger beneficios en Europa, 縮ignifica retroceder hacia valores defensivos?

Si tuviera que hablar de nuestro sesgo de estilo lo definir韆 como de crecimiento y de calidad. No digo que el 'value' no lo vaya a hacer bien, pero para una visi髇 a largo plazo, durante el ciclo entero, lo que buscamos es compa耥as en crecimiento. Y el 鷑ico nicho donde nos podemos asegurar esto es en la tecnolog韆. Porque es lo que impacta en todo lo que nos rodea.

縄ntenta evitar compa耥as que se vean afectadas por el ruido geopol韙ico?

Lo intentamos, pero claro, 縬u incertidumbre evitar? Si se invierte en Italia, preferir valores internacionales, pero si la guerra comercial se desata, habr韆 que estar mejor en negocios dom閟ticos. Y as lo estamos haciendo. Hemos vendido bastantes bancos italianos despu閟 del rebote y en su lugar preferimos exportadoras italianas, lo que significa b醩icamente el sector de la moda. En general, seguimos negativos con los sectores defensivos: consumo b醩ico, todo lo que sean alimentos, as como en bienes del hogar.

縇ogra encontrar compa耥as c韈licas pero tambi閚 de crecimiento?

S, van de la mano. Las tecnol骻icas son un gran ejemplo, pero tambi閚 nos gustan industriales, como Schneider y Siemens, porque el ciclo de inversi髇 en capex a鷑 no se ha dado en Europa.

Al hablar de riesgo pol韙ico tambi閚 ha mencionado Espa馻. 緼fecta el cambio de Gobierno?

Pues tal y como hemos visto estos d韆s, no. El trabajo necesario en Espa馻 se ha hecho. El pa韘 ha hecho un enorme esfuerzo para recuperarse de la crisis inmobiliaria. Ahora crea empleo y est creciendo. As que cambiar a un gobierno de derechas por uno de izquierdas, pues quiz醩 es algo que el pa韘 necesite. Es el ciclo natural. Y los inversores ven que est funcionando bien, por lo que no hay se馻les de ansiedad. Italia es la verdadera cuesti髇: es la extrema derecha y la izquierda intentando trabajar juntos por un pa韘 que adolece de unas reformas muy necesarias, con el mayor ratio de deuda de Europa. 緾u醠es son las probabilidades de que tenga 閤ito? Pues para la mayor韆 de los inversores, es muy baja.

縏ambi閚 juega esa apuesta tecnol骻ica en el mercado americano?

S. Seg鷑 los c醠culos de mis analistas, cotizan a un precio justo. El ritmo de crecimiento es tan inmenso. Seguimos teniedo Apple, Alphabet (Google), Facebook.

縉o es contradictorio tener una visi髇 ISR e invertir en Facebook?

Para nada. En medioambiente, trabajan para reducir sus emisiones de CO2. En cuanto a gobernanza, es cierto que ha habido controversias. Es poco cre韇le que Zuckerberg no fuera consciente del riesgo ligado a ese enorme acceso a datos personales, con capacidad incluso para influir en elecciones. Pero como compa耥as en problemas antes que ellos -Volkswagen, o BP-, est醤 tomando medidas y creo que saldr醤 m醩 reforzados.

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