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Perspectivas deuda espa駉la

Desapalancar Espa馻 S.A.

Rafael Valera

Las principales agencias de rating han mejorado la nota de la deuda nacional espa駉la. 縌u refleja? 縌u implicaciones tiene para el inversor?

La subida de rating de Espa馻 en el mercado de deuda p鷅lica estaba descontada. Creemos se han retrasado en hacer las revisiones al alza de rating por la crisis en Catalu馻. La deuda p鷅lica a febrero de este a駉 alcanzaba los 1,1 billones de euros, que equivale al 99,5 por ciento del PIB espa駉l, y supone casi 25.000 euros por persona. Esta es una cantidad ingente, aunque la inflaci髇 pudiera ayudar a que en t閞minos reales esta deuda disminuya en el largo plazo. A鷑 as estamos en unas cifras enormes.

El pa韘 tiene que realizar las reformas necesarias en sus Administraciones P鷅licas para ofrecer los mismos servicios con menores costes. Esto es, se debieran hacer los 玠eberes como lo han hecho las empresas donde la tecnolog韆 ha dado un impulso clar韘imo en su competitividad y eficiencia.

En este sentido, es importante se馻lar que hoy en Espa馻 existen pr醕ticamente el mismo n鷐ero de ayuntamientos -m醩 de 8.000 corporaciones locales- que en 1812, cuando se aprob la primera Constituci髇 Espa駉la, La Pepa. Es decir en 玡scalabilidad de c髆o hemos organizado el territorio no podemos decir que se haya avanzado gran cosa. M醩 bien al contrario, cada vez tenemos m醩 organismos p鷅licos para los mismos servicios. Lo que sin duda hace dif韈il llevar a cabo una eficiencia en costes, adem醩 de 17 legislaciones diferentes para casi todo (horarios comerciales, calendario laboral, turismo vacacional, etc), esta forma de organizaci髇 para un extranjero es de dif韈il comprensi髇.

Siguiendo con el s韒il Espa馻-empresa, si el Reino de Espa馻 fuera un empresa, Qu debi閞amos hacer para desapalancarla? Cualquier consultor nos dir韆 lo siguiente una vez hechos los recortes de gastos no 玞ore o esenciales, y de ganar escalabilidad en los servicios, lo que hay que hacer es aumentar los ingresos.

En el caso de Espa馻, sus ingresos se aumentan teniendo ciudadanos trabajando/produciendo para la empresa. Esto nos lleva a poner el foco en el aumento de la natalidad, como ya lo est haciendo Francia, pa韘 en el que se han implementado medidas de conciliaci髇 y de apoyo a la maternidad, dando esperanzadores resultados.

Creemos que ser dif韈il que tengamos una reducci髇 del coste de financiaci髇 de la deuda mayor de la que ya hemos vivido en lo que va de a駉. Nuestro diferencial con Alemania se ha reducido en este ejercicio en m醩 de 50 puntos b醩icos, y estamos a 66 puntos b醩icos, frente a un pa韘 cuyo porcentaje de deuda sobre PIB es del 68 por ciento.

En Buy & Hold confiamos en que la deuda soberana espa駉la se reduzca a medio plazo, dependiendo de la mayor o menor disciplina de los gobiernos resultantes de las pr髕imas convocatorias electorales, y sus compromisos pol韙icos. Mientras tanto, continuamos buscando oportunidades en renta fija para nuestros part韈ipes. Coincidiendo con la convocatoria del llamado refer閚dum catal醤, apostamos por comprar deuda de la Generalitat, en aquel entonces, en el 6,10 por ciento. Ahora su cotizaci髇 est en el 4 por ciento, lo que supone una ganancia del 30 por ciento en cinco meses en los bonos de esa comunidad para nuestros inversores. Aun as, hemos mantenido nuestra posici髇, pues no creemos que Catalu馻 tenga mayor riesgo que el del conjunto de Espa馻.

-Rafael Valera, CEO de Buy & Hold

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