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DE LA GUERRA ARANCELARIA AL ENFRENTAMIENTO CAMBIARIO

La 鷏tima mutaci髇 de la guerra comercial

El enfrentamiento entre China y Estados Unidos no es 鷑icamente mercantil. Est en juego la hegemon韆 global de las pr髕imas d閏adas. Por eso, cada cierto tiempo, un conflicto va sum醤dose a los anteriores. Es una guerra total.

La guerra comercial ha sumado en pocos d韆s dos nuevos frentes: el cambiario y el pol韙ico. Y el primero, 韓timamente ligado con el segundo.

El lunes, 5 de agosto, los inversores europeos se despertaron alarmados por la fuerte ca韉a de las bolsas asi醫icas, a continuaci髇 participaron de las ventas que se desataban en las plazas del Viejo Continente y, para terminar, asistieron a las p閞didas que despu閟 se replicaban agravadas en Estados Unidos, donde se vivi la peor sesi髇 de este 2019.

De fondo, la decisi髇 de la autoridad monetaria china de dar una mayor libertad de flotaci髇 al yuan, hasta romper la cota de los 7 d髄ares por primera vez en la 鷏tima d閏ada.

Ello se entiende como una reacci髇 a la decisi髇 que pocos d韆s antes tomaba la Casa Blanca de establecer un arancel del 10 por ciento sobre 300.000 millones en importaciones chinas que ser de aplicaci髇 a partir del 1 de septiembre. Desde esa fecha, el arancel medio que pesa sobre China ser de un 21,5%, frente al 3,1% de 2017.

Tambi閚 se interpreta como un s韓toma de que el acuerdo entre los dos contendientes est lejos y de que el conflicto a鷑 se encuentra en su fase de escalada. Y, siendo esto 鷏timo grave, dadas las negativas repercusiones en la econom韆 global que ya se perciben, la mera depreciaci髇 del yuan es algo que pone nerviosos a los mercados, como ya se tuvo ocasi髇 de comprobar en 2015, tambi閚 en agosto, cuando la divisa se hundi sin que la guerra comercial hubiera hecho a鷑 acto de presencia.

Ese nerviosismo se desata debido a lo que la ca韉a del yuan refleja y acent鷄: la fuga de capitales de China. Y tambi閚 a lo que puede desencadenar: devaluaciones competitivas en Asia y m醩 all; fortalecimiento del d髄ar y problemas para las econom韆s y los agentes que se han endeudado en billete verde (sobre todo en el mundo emergente); adem醩 de inyecci髇 deflacionista en un mundo que ahora lo que necesita es justo lo contrario.

Amenaza de guerra cambiaria

Por s s髄o, el fen髆eno, la depreciaci髇 del yuan, tiene malas consecuencias en los activos de riesgo, pero en un contexto de confrontaci髇 con Estados Unidos, su alcance y su potencial desestabilizador es mucho mayor. As, la respuesta por parte de la Administraci髇 Trump no se hizo esperar: el propio presidente, en un tuit, calific a China de manipuladora de su divisa y apel a la Reserva Federal norteamericana para que reaccionara: "縀st醩 escuchando?", le espet, anim醤dole a responder bajando los tipos de inter閟 para ayudar a debilitar al billete verde y contrarrestar la decisi髇 china sobre el yuan.

No es la primera vez que Estados Unidos o la Administraci髇 Trump, en particular, acusa al gigante asi醫ico de manipular su moneda, pero en esta ocasi髇 la cosa parece m醩 seria: no fue s髄o la verborrea del presidente la que tach a China de manipuladora de su moneda, sino que fue el propio Tesoro de Estados Unidos el que calific al gigante asi醫ico de tal tras el cierre de la sesi髇 del lunes, 5 de agosto, en Wall Street, en un acontecimiento in閐ito desde 1994.

El riesgo de esta calificaci髇 es que puede poner en marcha un proceso en el que Estados Unidos podr韆 pedir al Fondo Monetario Internacional que eval鷈 las pol韙icas cambiarias de China: "Nombrar a China manipulador de divisas significa que hay un riesgo de que Estados Unidos busque sanciones, pero es improbable que esto sea inmediato. Si la divisa se estabiliza alrededor o por debajo de 7, la situaci髇 podr韆 relajarse", se馻la Esty Dwek, responsable de Dynamic Solutions, una divisi髇 de Natixis IM.

Aunque, quiz醩 m醩 inmediatamente, ello puede proporcionar a Estados Unidos la coartada perfecta para dar una vuelta de tuerca a la guerra arancelaria, para continuar subiendo las tarifas. Es la opini髇, por ejemplo, del analista financiero Juan Ignacio Crespo, que tambi閚 apunta que la capacidad del FMI de establecer sanciones en esta cuesti髇 es bastante peque馻, a diferencia de aquella con la que cuenta la Organizaci髇 Mundial del Comercio, que dispone de un protocolo mucho m醩 claro. La apelaci髇 al FMI podr韆 buscar, 鷑icamente, presi髇 diplom醫ica, dice Crespo.

Tras el terremoto del lunes, 5 de agosto, ocasionado por la ca韉a del yuan, a partir del martes el banco central chino decid韆 sostener su moneda, lo que se traduc韆 en un alivio en los mercados financieros. Ese mismo martes, adem醩, manten韆 una reuni髇 con compa耥as extranjeras presentes en el pa韘 para transmitirles su previsi髇 de que el yuan no continuar debilit醤dose de manera significativa. Los datos de la 鷏tima balanza comercial, que se publicaron el jueves, prestaron otro apoyo fundamental al yuan.

縌u har a partir de ahora el yuan?

Bart Hordijk, analista de Monex Europe, interpreta: "Por un lado, China quiere se馻lar que est preparada para hacer lo que sea necesario contra los aranceles de Trump, a pesar de quedarse sin productos importados estadounidenses sobre los que establecer nuevas tarifas, para combatir el impacto que las medidas de Estados Unidos est醤 teniendo en una econom韆 china en desaceleraci髇. Mientras que por otra parte, las salidas de capitales y las repercusiones pol韙icas de un yuan depreciado dan razones para creer que 閟te puede no ser el inicio de un sistem醫icamente m醩 d閎il yuan. Esto es por lo que pensamos que el yuan continuar debilit醤dose, pero de una forma gradual". De ah que este analista afirme que, "por el momento", el riesgo de una guerra de divisas entre Estados Unidos y China parece limitado.

Aunque, a juicio de Crespo, Donald Trump tiene muchas ganas de iniciar una guerra de divisas con el gigante asi醫ico. De acuerdo con este analista, si bien Estados Unidos tendr韆 una te髍ica mayor capacidad de actuaci髇 en un conflicto cambiario con China, el dif韈il acceso al yuan (las finanzas chinas no est醤 liberalizadas y hay poca divisa fuera del pa韘) le complicar韆 cumplir con sus objetivos: no dispondr韆 de unidades suficientes que comprar para que esta operativa resultara en un fortalecimiento de la moneda asi醫ica.

Cabe plantearse, adem醩, si realmente China manipula su divisa. El premio nobel Paul Krugman considera que, en todo caso, lo hace cuando evita su depreciaci髇, no cuando la moneda cae; Juan Ignacio Crespo opina que es una respuesta que las autoridades chinas dan a los aranceles de Trump (cuando 閟te impuso la primera tarifa del 10% el a駉 pasado, tambi閚 el yuan se depreci un 10%); mientras que el ex secretario del Tesoro Larry Summers considera que la acusaci髇 contra China est completamente injustificada.

El frente arancelario continuar abierto y las bolsas seguir醤 vol醫iles

Si no se desata la guerra cambiaria, la tarifaria continuar: "Vemos pocos incentivos para que Trump pare de ser duro con China. Hasta que no haya un serio coste pol韙ico con un mucho m醩 d閎il crecimiento en Estados Unidos o una significativa ca韉a en los mercados, Trump continuar con su postura actual. Adem醩, el presidente parece contar con que la Fed mitigar los riesgos econ髆icos con m醩 bajadas de los tipos de inter閟, lo que agrega un colch髇 a su guerra comercial".

Por lo tanto, en lo que a las bolsas se refiere, los expertos consideran que la volatilidad puede continuar y no descartan que puedan recortar algo m醩. De hecho, la semana ha sido bastante vol醫il, incluso en una misma sesi髇 hemos visto movimientos bastante bruscos. Porque los inversores no se f韆n. Como nefasto s韓toma del 醤imo inversor, incluso cuando las bolsas sub韆n, el dinero flu韆 hacia activos refugio como los bonos (cuya rentabilidad ha marcado esta semana m韓imos hist髍icos en muchos casos) o como el oro, que ha alcanzado los 1.500 d髄ares la onza por primera vez desde 2013.

De manera bastante expl韈ita, Paul O'Connor, director del equipo de multiactivos de Janus Henderson, afirma: "Dado que la mayor韆 de activos financieros ya han brindado unas s髄idas rentabilidades este a駉 y que la certidumbre sobre las perspectivas macroecon髆icas a escala mundial se sit鷄 en niveles inusualmente reducidos, creemos que existe un importante incentivo para materializar parte de los beneficios obtenidos en activos de riesgo y para dar un paso a un lado hasta que las perspectivas de riesgo/remuneraci髇 mejoren o hasta que las perspectivas globales resulten m醩 predecibles".

La concatenaci髇 de conflictos (arancelario, tecnol骻ico, cambiario y pol韙ico) da la raz髇 a quienes desde el primer momento afirmaron que la disputa es total, por la hegemon韆 a todos los niveles entre la superpotencia de las 鷏timas d閏adas, Estados Unidos, y la que quiere tomar el relevo, China.

Aunque, como comenta Paul O'Connor, el conflicto podr韆 no limitarse exclusivamente al que enfrenta a China y Estados Unidos: "Si bien el foco del mercado est actualmente centrado en el riesgo de una disputa prolongada entre China y Estados Unidos, tambi閚 existe cierta preocupaci髇 de que el conflicto comercial se est convirtiendo ya en una tem醫ica global m醩 amplia. Los inversores tratan ya de evaluar las consecuencias de la actual disputa comercial entre Jap髇 y Corea del Sur y se mantienen pendientes de si Estados Unidos retoma la aplicaci髇 de medidas a escala mundial destinadas a la industria automovil韘tica o de si se producen hostilidades comerciales entre EE.UU. y la zona euro", explica. Es el rostro econ髆ico del repliegue nacionalista que se est observando en todas las latitudes.

Tambi閚 hay expertos, como Dwek, que creen que la situaci髇 tendr韆 que estar m醩 estabilizada con vistas a principios del pr髕imo a駉 "para asegurar un escenario decente para las elecciones presidenciales americanas", que tienen lugar en noviembre de 2020. "Con vistas a las elecciones, Donald Trump necesita que presentar un 閤ito. Otra cosa es que s髄o ofrezca un cierre en falso del enfrentamiento", concluye Crespo.

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