19 de Septiembre, 21:30 pm

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MERCADOS

El segundo semestre se presenta con riesgo de ca韉a en las Bolsas

Los analistas recomiendan una estrategia equilibrada o defensiva y conf韆n en que se puedan conseguir retornos positivos

No ha sido una mala primera parte del a駉 para la renta variable. Las bolsas acumulan una rentabilidad que alcanza el 15% en muchos casos, aunque el Ibex-35 se haya quedado un poco atr醩 por el mal comportamiento de la banca, que tanto pondera en su composici髇. Pero lo verdaderamente bueno ocurri en los cuatro primeros meses del a駉. El selectivo, que arranc 2019 en el entorno de los 8.500 puntos, marcaba los que hasta el momento son los m醲imos del ejercicio a las puertas de los 9.600 puntos el pasado 18 de abril. A partir de ah, sobre todo en el mes de mayo, la situaci髇 se fue complicando: si hasta ese momento parec韆 que Estados Unidos y China llegar韆n a un acuerdo comercial r醦idamente, lo que despejaba el que se considera principal riesgo que se cierne sobre la econom韆 global, entonces el mercado empez a ser consciente de que iba a ser muy dif韈il dar carpetazo a esta incertidumbre a cuenta de los recelos mutuos que se hicieron patentes tanto por parte china como estadounidense. El conflicto dio una vuelta de tuerca con el anuncio del veto americano a Huawei, despu閟 pospuesto, y con la amenaza de aranceles contra M閤ico que el Gobierno de Andr閟 Manuel L髉ez Obrador logr evitar prometiendo controlar los flujos migratorios por su territorio.

緾omplacencia?

Las ca韉as han encontrado, al menos por ahora, un suelo. En el caso del selectivo, 閟te parece ser el nivel de los 9.000 puntos a los que lleg a bajar el pasado 31 de mayo. Ante los d閎iles datos econ髆icos publicados a uno y a otro lado del Atl醤tico, ante la falta de inflaci髇 y a la vista de los riesgos para el crecimiento que se derivan de la guerra comercial, las autoridades monetarias a nivel global y muy en particular la Reserva Federal y el Banco Central Europeo o han bajado los tipos de inter閟 ya o se han mostrado dispuestos a hacerlo o a recuperar otras medidas de apoyo extraordinario a la econom韆 en caso de ser necesario, como el QE europeo. Ello parece haber dado soporte a las Bolsas. Aunque tambi閚 hay quien avisa de que los mercados pueden estar pecando de optimismo, lo que pone en dificultades las perspectivas para el segundo semestre.

As opina Natalia Aguirre, de Renta 4: 玁os da la impresi髇 de que el mercado est complaciente. Y ello porque las Bolsas se han recuperado (las americanas hasta m醲imos hist髍icos y muchas europeas, hasta m醲imos anuales) por expectativas de est韒ulos monetarios cuando lo que subyace es una mala noticia: la econom韆 falla. Adem醩, Aguirre plantea que ahora esas expectativas de bajadas de los tipos en las principales econom韆s tienen que materializarse y, como apunta, el mercado est descontando reducciones muy agresivas del precio del dinero. Hay riesgo de decepci髇.

Neil Dwane, de Allianz, coincide con esta preocupaci髇: 獿os mercados cuentan con entre dos o tres bajadas de tipos hasta final de a駉. La probabilidad de una rebaja del precio del dinero ha aumentado. Sin embargo, creemos que la Fed continuar siendo paciente, tomar las decisiones seg鷑 los datos que vayan public醤dose y no actuar si 閟tos o si las perspectivas no cambian de forma significativa.

Aguirre se馻la otro 玴ero del asunto: el sostenimiento de las Bolsas est sujeto a que los est韒ulos monetarios cumplan con su objetivo: evitar la recesi髇 o el deterioro econ髆ico.

En definitiva, las Bolsas pueden estar m醩 optimistas que la realidad que les espera. Harald Berres, co-gestor del fondo Ethna-Dynamisch, explica: 玊ras las ganancias registradas desde principios de a駉, las Bolsas han cotizado una cantidad considerable de buenas noticias y las valoraciones son algo m醩 ambiciosas, al menos a corto plazo. Y contin鷄: 獿a evoluci髇 de mayo ha demostrado que es m醩 dif韈il subir y hay m醩 volatilidad en los mercados que en los primeros meses del a駉. Esperamos un entorno similar en los pr髕imos meses. Hacia finales de a駉, las Bolsas podr韆n volver a calmarse y prepararse para realizar una serie de nuevos m醲imos. Pero hasta entonces, hay que encontrar soluciones para los actuales puntos conflictivos, en particular, la guerra comercial entre Estados Unidos y China.

Guerra comercial y Fed

De momento y a expensas de lo que suceda este fin de semana entre Donald Trump y Xi Jinping en la cumbre del G-20, el mercado no se ha hecho muchas ilusiones sobre la posibilidad de un inmediato acuerdo comercial que zanje el conflicto, aunque no descarte que se puedan producir avances. Ahora ninguno de los dos l韉eres siente una gran presi髇 para acabar con el enfrentamiento tarifario. Y, de acuerdo con lo que apunta 羖ex Fust, de Andbank, Trump todav韆 menos. Este experto razona que Jerome Powell, el presidente de la Fed, ha dicho que recortar los tipos de inter閟 si no se despejan los riesgos. A partir de ah, contin鷄, es leg韙imo pensar que Trump tratar de mantener el conflicto comercial a fuego lento para que Powell termine bajando el precio del dinero y, m醩 adelante, ya con vistas a 2020, a駉 electoral en Estados Unidos, pelee finalmente por alcanzar la paz con China. De esta manera, el presidente americano se enfrentar韆 a su reelecci髇 en las mejores condiciones posibles: con bajos costes de financiaci髇 que sostengan la econom韆 y un acuerdo comercial que despeje las nubes que se ciernen en el horizonte.

Sara Herrando, de Norbolsa, plantea el segundo semestre con la premisa de que, antes o despu閟, habr acuerdo comercial entre Estados Unidos y China, lo que mejorar la visibilidad del crecimiento, que en estas dos grandes econom韆s ser moderado. Ello, junto con el apoyo subyacente de los bancos centrales, elemento ausente a finales de 2018, puede poner las bases para 玼na cierta alegr韆 en las Bolsas en el segundo semestre. Herrando anticipa una rentabilidad en la renta variable de un d韌ito bajo en los pr髕imos seis meses, ello siempre sujeto a las noticias que vayan llegando de la guerra comercial.

Natalia Aguirre recuerda la importancia de los resultados del primer semestre que se empezar醤 a publicar el 15 de julio. La experta de Renta 4 anticipa el riesgo de que las empresas prevean una desaceleraci髇 m醩 duradera y estructural o den avisos sobre la evoluci髇 de sus cuentas si siguiera sin haber visibilidad sobre la guerra comercial. 獶e momento, se han revisado a la baja los resultados de 2019, pero los de 2020, a鷑 no, avisa Aguirre.

Dwane va m醩 all: cree que las expectativas de beneficio en EE.UU. siguen elevadas para la segunda parte del a駉, especialmente para el cuarto trimestre. 縇as revisiones podr韆n pesar sobre Wall Street? En su opini髇, el a駉 ser positivo para la Bolsa, pero el ritmo de subidas de lo que resta de ejercicio no tendr nada que ver con el de los cuatro primeros meses de este 2019.

縋uede haber recortes?

Los analistas avisan de la posibilidad de recortes en las Bolsas a corto plazo. Fust da pistas sobre niveles: el Stoxx 600 Europe en estos momentos est bien valorado. Por el momento no recomienda salir. Pero los 406 puntos para 閘 ser韆n niveles de venta. 獷s el l韒ite superior de nuestro rango razonable, afirma. Comenta que esos potenciales recortes ser韆n para aumentar exposici髇 en el mercado. Ello, porque cree que los riesgos a鷑 sobre la mesa, como un Brexit sin acuerdo o una guerra total entre Estados Unidos e Ir醤, tienen poca probabilidad de que se terminen materializando. Otros que habr que vigilar ser醤 la cuesti髇 presupuestaria italiana y su conflicto con Bruselas y la capacidad de China de seguir creciendo de forma sana, adem醩 de potenciales amenazas arancelarias de Trump contra Europa.

Los expertos de Bankinter son relativamente optimistas y en su informe de perspectivas para el tercer trimestre destacan que lo que otros analistas califican de complacencia en los mercados ellos lo consideran fortaleza: 獿a solidez del fondo del ciclo (econom韆, beneficios empresariales, bancos centrales...) se valora m醩 que los obst醕ulos; m醩 que las dudas sobre los niveles alcanzados, tanto por las Bolsas como por los bonos. Y se馻lan que ello puede ser s韓toma de que 玪os riesgos podr韆n estar desliz醤dose a la baja y de que los precios de los activos pueden estar ahora m醩 protegidos que nunca por la actuaci髇 de los bancos centrales. 獿os nervios podr韆n aumentar y tambi閚 la volatilidad durante el tercer trimestre, pero creemos que la lateralidad ser韆 el peor desenlace entre los razonables, apuntan, para advertir: 獵on vol鷐enes a la baja en verano debemos estar preparados para alguna correcci髇 sin asustarnos. Respecto a la preocupaci髇 que muestran otros expertos sobre la evoluci髇 de los resultados empresariales, valoran: 獷n septiembre los analistas ya sustituiremos los beneficios esperados para 2019 por los estimados para 2020 y, de acuerdo con nuestros c醠culos, las valoraciones seguir醤 ofreciendo potenciales atractivos. 獷n caso de duda, ser m醩 acertado mostrarse optimista y elevar la perspectiva, remata el equipo de an醠isis del banco.

Para Aguirre, de mantenerse las circunstancias actuales, cualquier recorte ser韆 para comprar, aunque avisa de que habr que ir vigilando los riesgos que ocasionan los recortes, por si hay que cambiar la aproximaci髇 al mercado. En todo caso, de acuerdo con Sara Herrando, ante las incertidumbres existentes, es mejor mantener una cartera de valores equilibrada entre t韙ulos c韈licos y defensivos. No conviene, afirma, descartar los primeros, ya que se espera que, en caso de que haya buenas noticias desde el punto de vista macro o desde el frente comercial, sean los que m醩 despunten con su comportamiento. Aguirre se inclina por una cartera defensiva entendida en sentido amplio: ello no significa que tenga que estar compuesta por el閏tricas y telecos, sino, en general, por compa耥as que sacan partido de los bajos tipos de inter閟, como Telef髇ica, Cellnex, Merl韓, Iberdrola y Enag醩, y tambi閚, por aqu閘las que se encuentran muy infravaloradas, como Repsol y Ferrovial.

Dwane, en cuanto a estrategia, recomienda mejorar la calidad de las posiciones en general y, en particular para las acciones, una cartera polarizada, es decir, por un lado con firmas especializadas en pagos por m髒il, tecnolog韆 en la nube o ciberseguridad y, por otro, con acciones defensivas como las del sector salud o bienes de consumo.

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