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D覰DE INVERTIR

Estrategias para invertir en un mundo en desaceleraci髇

La desaceleraci髇 econ髆ica global y los m鷏tiples riesgos hacen muy dif韈il tomar decisiones de inversi髇. Pero los expertos no son pesimistas ni llaman al derrotismo.

Los miedos al final del ciclo arrancaron en Estados Unidos, que acumula uno de los periodos expansivos m醩 largos de la historia, pero la desaceleraci髇 parece estar materializ醤dose de manera m醩 patente en Europa. Hace unos d韆s, la Comisi髇 Europea revisaba sus perspectivas de crecimiento para la zona euro desde el 1,9 por ciento hasta el 1,3 por ciento. Aunque, en realidad, la desaceleraci髇 es mundial: el Fondo Monetario Internacional revisaba en enero sus perspectivas de crecimiento global para este 2019 desde el 3,7 hasta el 3,5 por ciento. Detr醩 de estas revisiones subyace el temor a que a una fase de menor crecimiento siga otra de recesi髇 m醩 o menos severa.

Los bancos centrales tambi閚 han cambiado ligeramente de sesgo: as, la Reserva Federal ha interrumpido el proceso de subidas de tipos de inter閟 y cada vez son m醩 las voces que anticipan que su pr髕imo movimiento podr韆 no ser de subida, sino de bajada; mientras que en Europa el endurecimiento del precio del dinero por parte del BCE a鷑 se ve muy lejano. A cifras de crecimiento decepcionantes, a revisiones a la baja de las perspectivas y al tono cauto de las autoridades monetarias ha seguido una ca韉a intensa de los intereses de los bonos (el rendimiento de los t韙ulos alemanes a diez a駉s ha llegado a situarse por debajo del 0,10 por ciento, niveles del oto駉 de 2016, con lo que ha borrado el efecto con el que hab韆 recogido la mejora econ髆ica de 2017 y la normalizaci髇 de la pol韙ica monetaria del BCE, ahora en 'stand-by')

緾髆o preparar la cartera para este entorno de desaceleraci髇 que puede llegar a desembocar en una recesi髇? Los analistas, gestores de patrimonios y asesores no se muestran excesivamente pesimistas. C閟ar P閞ez, de Pictet WM, concede que para el conjunto de este a駉 prev bajas rentabilidades en renta variable, aunque tambi閚 opina que este ejercicio puede ser bueno para la gesti髇 activa, como lo fue 2015. Pero avisa de que los mercados financieros son m醩 vol醫iles y vulnerables. Y apunta que ser韆 necesario que las econom韆s china y europea se estabilizaran en los pr髕imos meses para que los mercados de renta variable mantengan su impulso al alza respecto a los bonos.

縌u hacer por geograf韆s?

V韈tor Alvargonz醠ez, socio-fundador de Nextep, se馻la que, dado que esta desaceleraci髇 econ髆ica global est provocando que la Reserva Federal mantenga sin cambios el precio del dinero, o incluso que en un momento dado los pueda bajar, ello debe ser positivo para la renta variable americana. Adem醩, 閟ta, seg鷑 comenta Alvargonz醠ez, cuenta a su favor con una elevada presencia de valores tecnol骻icos, por los que sigue apostando el experto de Nextep. El riesgo de este escenario, de acuerdo con Alvargonz醠ez, por un lado, es que efectivamente la econom韆 americana entre en recesi髇; y por otro, que se reacelere, suba la inflaci髇 y la Reserva Federal tenga que ponerse otra vez a endurecer la pol韙ica monetaria.

Para V韈tor Alvargonz醠ez no ser韆 una mala idea invertir en Europa. Reconoce que el contexto pol韙ico a este lado del Atl醤tico es m醩 turbulento, que las cifras econ髆icas son menos potentes y que no cuenta con el tir髇 de un sector tecnol骻ico muy innovador. Sin embargo, se馻la que la pol韙ica del BCE va a continuar siendo acomodaticia (en su opini髇, no va a haber subidas de tipos ni este verano ni el pr髕imo) y apunta tambi閚 que los mercados europeos est醤 muy baratos: el Eurostoxx 50 se encuentra un 30 por ciento por debajo de sus niveles de 2011.

Adem醩, le gusta la bolsa asi醫ica, debido a que en China el 醤imo tambi閚 es incrementar los est韒ulos fiscales y monetarios.

Por lo tanto, como conclusi髇, Alvargonz醠ez se decantar韆 por un fondo de renta variable global. Y, adem醩, apostar韆 por renta fija de calidad en la zona euro, debido a que los d閎iles crecimiento e inflaci髇 van a favorecer el buen comportamiento que ya hemos estado viendo en las primeras semanas el a駉; y asimismo, cree que tambi閚 puede ser una buena opci髇 de inversi髇 la deuda estadounidense de entre dos y tres a駉s de duraci髇. C閟ar P閞ez Ruiz coincide en que, con la perspectiva de desaceleraci髇 macroecon髆ica, las rentabilidades a vencimiento pueden ser atractivas en la deuda soberana.

Cuidado con la bolsa

Diego Jim閚ez-Albarrac韓, de Deutsche Bank, explica que si bien su entidad no ve recesi髇 ni este a駉 ni en 2020, constata que la desaceleraci髇 es evidente en todas las geograf韆s, aunque con algo de mayor virulencia en Europa. La exposici髇 a la bolsa que aconseja est limitada a aquellos perfiles de clientes que puedan asumir el incremento de la volatilidad que se est observando en los mercados. As pues, en el caso de un inversor moderado, la renta variable apenas pesar韆 un 30 por ciento. Jim閚ez-Albarrac韓 a馻de que las acciones europeas tambi閚 las tendr韆 infraponderadas (si en una cartera global deber韆n pesar alrededor de un 30 por ciento, en la que la firma alemana recomienda apenas supondr韆 un 15 por ciento del total). As, su cartera de bolsa estar韆 compuesta sobre todo de renta variable americana y emergente (centrada esta 鷏tima en la regi髇 Asia-Pac韋ico). Y ello porque se trata de zonas que crecen m醩 que Europa y que tambi閚 tienen mayor posibilidad de registrar revisiones al alza de los beneficios. Adem醩, en el caso de los emergentes asi醫icos, comenta que les favorece que la perspectiva de que el d髄ar se mantenga estable y que China vaya a continuar creciendo por encima del 6 por ciento tanto este a駉 como el pr髕imo.

Tambi閚 P閞ez apuesta por los emergentes: 玊ras un mal 2018, deben empezar a recuperarse, apoyados en una previsi髇 de crecimiento del PIB real mayor que en desarrollados y divisas baratas. De hecho, la renta variable de emergentes puede volver a ser especialmente interesante en Asia, apoyada en el previsible debilitamiento del d髄ar. Destaca muy especialmente el mercado indio, donde su banco central ha bajado los tipos de inter閟 y las valoraciones son atractivas.

En Asia, C閟ar P閞ez tambi閚 apuesta por Jap髇: en ese mercado, argumenta, la mitad de las acciones cotiza por debajo del valor contable y el 40 por ciento tienen exceso neto de caja.

En Estados Unidos, Jim閚ez-Albarrac韓 se inclina por 玸ectores que no sean refugio, es decir, por el bancario, sobre todo las entidades m醩 cercanas a la banca minorista o los grandes bancos; adem醩, le sigue gustando el consumo discrecional, debido a la fortaleza del mercado de trabajo y a la inflaci髇 salarial justa que impide que haya que tener miedo a una Reserva Federal norteamericana muy agresiva con la pol韙ica monetaria; asimismo, apuesta por el sector industrial, por la ligera recuperaci髇 de la actividad manufacturera; adem醩, conf韆 en el sector de las infraestructuras, por el aumento de las obras, no a nivel federal, pero s estatal; y, por 鷏timo, sigue favoreciendo al sector tecnol骻ico, sobre todo internet y el software, con t韙ulos como Amazon, Google, Microsoft, IBM o Facebook. Por 鷏timo, apunta el atractivo del sector salud, que suele hacerlo bien en casi cualquier contexto. Opina, a favor de la bolsa americana, que pueden apoyarla los movimientos de concentraci髇 que se est醤 viendo tanto en la banca como en el sector tecnol骻ico.

Aunque la bolsa europea le gusta menos, Jim閚ez-Albarrac韓 no la excluye y considera que sigue habiendo oportunidades, como en la banca, por valoraci髇; as como en algunas compa耥as industriales con exposici髇 global; adem醩 de en el consumo no c韈lico.

An醠isis por sectores

En cuanto a los sectores m醩 apropiados para invertir, Jes鷖 de Blas, de Bankoa Cr閐it Agricole, reflexiona que los que suelen comportarse bien cuando los mercados atraviesan horas bajas, los m醩 defensivos, ya lo han hecho muy bien, ya han subido. Y pone el ejemplo de las 'utilities', que se encuentran en m醲imos hist髍icos. Mientras tanto, las compa耥as c韈licas son las que ya han ca韉o. Ello implica, seg鷑 De Blas, que la desaceleraci髇 ya est descontada, aunque no una recesi髇 dura. 玁os hemos vuelto muy extremistas. Ahora, cuando la gente habla de recesi髇, no se refiere a la posibilidad de que haya dos o tres trimestres de contracci髇 econ髆ica, sino que plantea la posibilidad de otro 1929 o de otro 2008. Aunque hay que recordar que adem醩 de estos hitos en la historia, hemos tenido recesiones 'normales', explica De Blas, que apunta que muy probablemente los mercados tambi閚 tendr韆n contemplada en sus precios la posibilidad de una contracci髇 modesta de la econom韆. En un escenario de estas caracter韘ticas, De Blas comenta que lo mejor ser韆 rotar: recoger ciertos beneficios en los sectores defensivos que mejor lo han hecho y bien quedarse ese dinero en liquidez, bien buscar valores c韈licos o castigados, como en el sector automovil韘tico europeo, en el industrial o incluso en el financiero.

Sara Herrando, de Norbolsa, ante la moderaci髇 econ髆ica europea y global ya arranc el ejercicio con una cartera equilibrada entre valores c韈licos y defensivos. Y as se mantiene, ante la existencia de numerosos factores de riesgo en el mercado, como la guerra comercial, pendiente de si China y EE.UU. llegan a un acuerdo antes del 1 de marzo, fecha en la que entran en vigor los nuevos aranceles; as como el dictamen de Estados Unidos sobre la industria automovil韘tica previsto para el 17 de febrero y que podr韆 llevar a nuevas tarifas sobre los autom髒iles europeos; adem醩 del Brexit. Tambi閚 plantea la posibilidad de un recorte de las estimaciones de beneficio de las empresas europeas, que a鷑, dice, est醤 un poco altas. Pero tambi閚 ve factores positivos en el horizonte, como las medidas que China est adoptando para sostener el crecimiento o la expansi髇 fiscal de la que se habla en Alemania. Herrando, entre los sectores c韈licos, sigue apostando por el de las infraestructuras, puesto que todav韆 se encuentra en una fase de crecimiento a largo plazo; en banca ha reducido exposici髇 hasta neutral; y contin鷄 invertida en energ韆. En cuanto a los t韙ulos m醩 defensivos, aconseja los sectores de 'utilities', telecomunicaciones y consumo defensivo.

Nuria 羖varez, de Renta 4, comenta que el escenario central de su firma no pasa por la posibilidad de una recesi髇. Conf韆, de hecho, en que una resoluci髇 de la guerra comercial haga posible una reaceleraci髇 del crecimiento con vistas al pr髕imo a駉. 獿a revisi髇 a la baja de las estimaciones de PIB se ha basado principalmente en la guerra arancelaria, afirma 羖varez. En un escenario de mejora de las cifras de PIB, el BCE podr韆 reanudar la normalizaci髇 de la pol韙ica monetaria y, por ello, considera que si bien a corto plazo el momentum no es el mejor para el sector bancario, s opina que se pueden tomar posiciones con vistas al medio plazo (aunque seguir habiendo volatilidad, el grueso de las revisiones a la baja de expectativas ya se ha producido y es mejor anticiparse a la recuperaci髇, afirma 羖varez). Tambi閚 considera que puede hacerse lo mismo con t韙ulos como Acerinox o ArcelorMittal.

C閟ar P閞ez lanza una advertencia: Las acciones de peque馻 capitalizaci髇 pueden entrar en riesgo si las revisiones de beneficios contin鷄n disminuyendo. Hay que tener en cuenta su alto grado de endeudamiento -la diferencia entre deuda neta/beneficios de explotaci髇 respecto a la capitalizaci髇 burs醫il, que se ha estado ampliando desde 2015-. De manera que infraponderamos acciones de peque馻 capitalizaci髇 globalmente.

El experto de Pictet WM comenta que las empresas que le interesan son las que tienen poder de fijaci髇 de precios y son capaces de soportar la presi髇 sobre los m醨genes, con catalizadores de crecimiento y baja deuda. Estas caracter韘ticas las cumplen valores relacionados con primeras marcas. Asimismo, afirma que puede ser 鷗il identificar sector por sector las compa耥as que a lo largo del ciclo han sido capaces de mantener mejor los m醨genes. Y no excluir韆 la inversi髇 en bancos: 玈on m醩 seguros porque cuentan con m醩 capital. Aunque prefiere apostar por las entidades financieras a trav閟 de su deuda senior. Por 鷏timo, se馻la que prefiere compa耥as que aumentan los dividendos sobre aqu閘las con alta rentabilidad por dividendo.

縔 si la situaci髇 se complica?

Si quiere protegerse ante la posibilidad de un entorno recesivo, Luis Lorenzo, de Dif Broker, afirma que, por regla general, todos los activos de renta variable retroceder韆n, 玜unque s es cierto que hist髍icamente se tienden a comportar mejor ciertos sectores m醩 defensivos y no tan dependientes del ciclo econ髆ico. Luis Lorenzo, ante la posibilidad de una ca韉a de la econom韆, propone varias claves: 獷l primero de los argumentos ser韆 buscar valores con una fuerte caja, poco apalancados, con poder de maniobra en contextos de recesi髇 y que suelen salir m醩 r醦ido de los procesos recesivos. Aqu el valor por excelencia es Inditex, con una caja por encima de los 6.000 millones. Con el mismo argumento se encontrar韆n otros valores como Siemens Gamesa o T閏nicas Reunidas. Adem醩, Lorenzo propone diversificar con valores cl醩icamente defensivos. Aunque advierte de que 閟tos pueden tener niveles de deuda elevados, como los tipos de inter閟 en un conexto de econom韆 d閎il permanecer韆n bajos, no incrementar醤 sus costes financieros. En este sentido, propone fijarse en valores como Iberdrola o Red El閏trica. El experto de Dif Broker tambi閚 cree que otra de las claves ser韆 la liquidez y aconseja incrementar sus niveles para tener la posibilidad de aprovechar las oportunidades que ofreciera el mercado para tomar posiciones en retrocesos.

Tambi閚 羘gel Olea, de Abante, da algunas claves para hacer frente a un contexto recesivo. Asegura que apostar韆 por la renta fija estadounidense; por el oro; y, en caso de tener que invertir en renta variable, apostar韆 por la americana y, b醩icamente, por acciones de consumo estable, como Coca-Cola; adem醩 de en firmas europeas, como Nestl o Danone. 玃ero, de momento, no estamos preocupados, afirma Olea.

En los mismos t閞minos se expresa Alexander Londo駉, analista colaborador de ActivTrades: 獷n ciclos de contracci髇, los inversores buscan activos refugio, los cuales tradicionalmente son de bajo rendimiento, pero en teor韆 un poco m醩 seguros. Entre estos activos se encuentran el yen, el oro y los bonos soberanos de alta calificaci髇 crediticia, como los bonos estadounidenses o alemanes. Durante los ciclos de contracci髇 econ髆ica, los inversores tambi閚 prefieren invertir en el sector de art韈ulos de primera necesidad o en el sector de la salud.

En el mundo de los fondos de inversi髇, en el caso de que haya una recesi髇, Jos Mar韆 Luna, de Arquia Profim, aconseja productos que invierten en volatilidad o ETF's inversos, as como colocarse muy largo en renta fija, en oro o en d髄ares.

Con qu fondos sortear la ralentizaci髇

En el universo de los fondos de inversi髇, Am韑car Barrios, de Tressis, comenta que en su firma son positivos con los activos de riesgo, aunque con cierta prudencia. Por un lado, la desaceleraci髇 es evidente, pero sin que exista el riesgo de una recesi髇 en ninguna regi髇, mientras que en lo microecon髆ico, las sorpresas est醤 siendo al alza. Pero, por otro lado, la reducci髇 de est韒ulos monetarios por parte de los bancos centrales puede seguir generando volatilidad. En todo caso, Tressis favorece la exposici髇 a EE.UU. respecto a Europa. Mientras, en renta fija, se muestra cauto: la deuda europea da escasa rentabilidad y en los bonos en d髄ares, en caso de no querer asumir el riesgo divisa, el coste de la cobertura se 玞ome la totalidad del cup髇. Por ello, en lugar de fondos de renta fija, en Tressis optan por productos monetarios a modo de colch髇.

Quiz醩 los fondos monetarios podr韆n ser un buen complemento a los globales de bolsa que aconseja V韈tor Alvargonz醠ez, de Nextep.

Jos Mar韆 Luna, de Arquia Profim, se馻la, por su parte, que 閟te no es un escenario malo ni para invertir en renta fija ni para hacerlo en renta variable. 獵on crecimiento lento, hay compa耥as que pueden tener resultados positivos. La clave es la calidad, afirma Luna. En particular, en renta variable se inclina por productos que apuesten por la rentabilidad por dividendo, como, por ejemplo, el Equity Dividend del Banco de Luxemburgo o el Pictet Global Defensive. Adem醩, cree interesantes algunos productos de bolsa europea de estilo valor y que se centren en medianas compa耥as, como el Valentum. Le gustan tambi閚 algunos productos especializados en bolsa emergente, como el Robeco Emerging Conservative. Asimismo, cree que hay que echar un vistazo a productos tem醫icos, como el Janus Henderson Global Life, que se fija en la longevidad.

En cuanto a la renta fija, Luna apuesta que hay tres tipos de fondos que se pueden tener en cartera: en primer lugar, los m醩 oportunistas, los m醩 activos en su gesti髇, como los de Amirall y los de Buy & Hold; en segundo lugar, los productos que apuestan por deuda europea y americana a medio plazo y menciona el Axa Euro 10+ Long Term, el Pimco Total Return y el Franklin Templeton USA Low Duration; en tercer lugar, fondos que invierten en deuda emergente de corto plazo, como el Pimco Emerging Markets Short Term Local Currency.

Luna considera que la liquidez ha de ser tratada como un activo m醩 y para gestionarla aconseja fondos monetarios baratos, con comisiones por debajo del 0,30 por ciento.

Respecto a estrategias de protecci髇, Luna cree que los productos de retorno absoluto no han funcionado para lograrlo: su resultado ha sido bastante decepcionante. Pero salva alg鷑 nombre: como el Pentainversi髇, el Attitude Opportunities o alguno de Pictet.

Los que no descartar韆 ser韆n los fondos inmobiliarios, como el BMO Real Estate Equity Market Neutral o el Deegrof Petercam Real Estate Europe Dividend.

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