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GUERRA COMERCIAL

Las Bolsas compran que China y EE.UU. llegar醤 a un acuerdo comercial

Los analistas prev閚 que Estados Unidos y China evitar醤 que el 1 de marzo suban los aranceles aunque tengan que darse m醩 tiempo para negociar

Las negociaciones entre Estados Unidos y China deber韆n estar entrando en su recta final: en la 鷏tima reuni髇 del G-20, a principios del pasado diciembre, Donald Trump y su hom髄ogo chino, Xi Jinping, acordaron una tregua en medio de la guerra comercial para negociar y el plazo se agota el pr髕imo 1 de marzo. Para hacer posibles las conversaciones, el Gobierno de Washington accedi a no aumentar los aranceles del 10% al 25% y a no establecer otros adicionales el pasado 1 de enero, como en principio estaba previsto. Ello significa que hay que contar con la posibilidad de que si las conversaciones no llegan a buen puerto ese incremento tarifario se har韆 efectivo en menos de dos semanas.

緾髆o enfrentan los mercados la proximidad de esta fecha, en principio l韒ite, para llegar a un acuerdo comercial y evitar que los aranceles suban, con lo que ello implicar韆 para el crecimiento econ髆ico global y los resultados empresariales? Las bolsas, desde los m韓imos del mes de diciembre, han recuperado y, en parte, por la esperanza en que poco a poco se est閚 limando las asperezas entre las dos superpotencias. Pero, seg鷑 reflexiona Nuria 羖varez, de Renta 4, con la subida que acumulan los 韓dices, que ronda el 5% en lo que llevamos de a駉, no da para decir que los inversores han comprado ya la posibilidad de que pueda haber un acuerdo dise馻do para el 1 de marzo. 獷l mercado no descuenta que haya un acuerdo para el 1 de marzo, sino que est en modo 'esperar y ver'. Y considera m醩 probable una extensi髇 de las conversaciones que una soluci髇 definitiva, a馻de 羖varez.

Roberto Ruiz-Scholtes, de UBS, s髄o asigna una probabilidad del 15% a un escenario de acuerdo robusto que implique la eliminaci髇 de los aranceles. Eso s, de materializarse, afirma Ruiz-Scholtes, el S&P 500 podr韆 volver a los m醲imos del a駉 pasado y pondr韆 el punto de mira en los 3.000 puntos para alcanzarlos en los pr髕imos meses. Julien-Pierre Nouen, de Lazard-Fr鑢es Gesti髇, comenta que si bien el impacto econ髆ico directo de los aranceles es relativamente limitado, su efecto en la confianza es mucho mayor. Aunque 羖varez cree que la soluci髇 del conflicto comercial puede llevar a una reaceleraci髇 del crecimiento en 2020 que podr韆 ser muy beneficioso para Alemania.

El 1 de marzo no es el final

羘gel Olea, de Abante, afirma que la del 1 de marzo no es una fecha cerrada como la del d韆 29 de ese mismo mes del Brexit. Olea, de todas formas, considera probable que para ese momento las partes lleguen a alg鷑 tipo de 玞omponenda para mostrar buenos s韓tomas. Y ello, afirma Olea, en parte porque a los dos pa韘es les interesa que as sea: la econom韆 china ya se ha desacelerado y Donald Trump acaba de entrar en la segunda mitad de su mandato y probablemente quiera que la bolsa vaya bien porque ello incrementa la probabilidad de su reelecci髇 a finales de 2020.

Julien-Pierre Nouen, de Lazard Fr鑢es Gesti髇, coincide en que ese 1 de marzo no es una fecha l韒ite dura. Y, de hecho, se hace eco de que la Administraci髇 Trump est considerando extender el periodo de negociaciones durante 60 d韆s m醩. Nouen a馻de: 獿as conversaciones se est醤 llevando a cabo a un nivel m醩 alto que antes y parece haber una fuerte disposici髇 de ambas partes para llegar a un acuerdo. Pilar Aranda, analista de Bankinter para Popcoin, coincide: 獿os comentarios en torno a las negociaciones siguen siendo muy constructivos. Incluso Trump ha mencionado estar dispuesto a extender el plazo de la tregua. Nuestro escenario central es que se alcanzar un acuerdo, aunque probablemente de 鷏tima hora y una vez completados todos los plazos. Las declaraciones que van a ir llegando al respecto van a ser constructivas y el mercado har buena lectura de ello.

No s髄o es el comercio

Este optimismo, por las razones que Nouen comparte con Olea, aunque el primero incorpore algunas matizaciones: 獺ay dos aspectos importantes de estas negociaciones. Primero, el d閒icit comercial. Podr韆 ser lo m醩 f醕il de resolver con la promesa de los chinos de aumentar las compras de productos estadounidenses. Luego est la cuesti髇 de la transferencia de tecnolog韆, la protecci髇 de la propiedad intelectual. Se trata de la rivalidad estrat間ica entre los dos pa韘es en las pr髕imas d閏adas y ser mucho m醩 dif韈il de resolver. Pero a corto plazo, ambas partes podr韆n estar contentas con un acuerdo menos extenso.

La disputa, que al principio fue comercial, ha derivado en algo m醩 profundo, que convierte al conflicto en algo mucho m醩 complejo, que linda con la geoestrategia y que puede conllevar volatilidad peri骴ica en los mercados durante los pr髕imos a駉s. Jos Mar韆 Tacias, de Rentamarkets, explica: EE.UU. quiere un cambio sist閙ico en la econom韆 china: romper con el binomio Gobierno-empresa. B醩icamente, que el Ejecutivo chino deje de subvencionar a las empresas chinas y favorecerlas a nivel local. Por otro lado, las dos grandes potencias libran una batalla en el campo tecnol骻ico donde China quiere ser una referencia de la inteligencia artificial, mientras EE.UU. la acusa de 'robo' de tecnolog韆 y patentes. Pero Tacias tambi閚 conf韆 en que haya avances y se den nuevos plazos para seguir negociando. Y a馻de, respecto al efecto en las Bolsa: 玈i se resuelve o se sigue negociando de manera amistosa, los mercados pueden reaccionar con alzas, aunque 閟tas ser韆n moderadas por la dificultad del conflicto y por el buen tono de las Bolsas en este mes de enero.

玁uestro escenario central para la actual ronda de negociaciones es que se logre un nuevo aplazamiento de la entrada en vigor de la subida de los aranceles ganando tiempo para avanzar en los temas t閏nicos en los pr髕imos meses y evitando un deterioro de las condiciones financieras como ocurri en el pasado diciembre con las fuertes ca韉as de las Bolsas y aumento de los diferenciales de cr閐ito, explica Paulo Gon鏰lves, de Banca March, que precisa que, para que ese escenario sea posible tendr韆 que llegarse a un acuerdo preliminar o de m韓imos que podr韆 incluir, entre otros, los siguientes puntos: nuevas metas de incremento de las importaciones de China; y mejora de las condiciones de acceso de empresas estadounidenses al mercado interno chino y, sobre todo, se馻les de compromiso desde China para mejorar la protecci髇 de la propiedad intelectual.

Roberto Ruiz-Scholtes coincide en que lo m醩 probable es que haya un acuerdo de m韓imos. Ello implicar韆 que los aranceles no subir韆n, pero que tampoco desaparecieran los actuales. Tambi閚 se馻la que se tratar韆 de una tregua fr醙il: podr韆n surgir conflictos alrededor de alguna empresa, como sucede en la actualidad con Huawei, o de alguna operaci髇 corporativa. Este escenario benigno, al que asigna una probabilidad del 50%, est en precio, afirma Ruiz-Scholtes, y no estar韆 exento de episodios de volatilidad.

Cuidado con las decepciones

Aunque Tacias tambi閚 se馻la que 玼na ruptura o amago de ruptura del presidente Trump conllevar韆 volatilidad en los mercados y ca韉as de cierto calado.

De hecho, Gon鏰lves afirma que no hay que descartar el escenario de riesgo: la no consecuci髇 de un acuerdo y la subida de los aranceles ya a partir de marzo. Para Ruiz-Scholtes, este escenario, que se materializar韆 si China no cede en cuestiones de pol韙ica industrial y de respeto a la propiedad intelectual, tendr韆 una probabilidad del 35%. Seg鷑 Gon鏰lves, ello podr韆 llevar a un escenario de guerra comercial total, lo que conducir韆 a un escenario de estanflaci髇, con inflaci髇 al alza y menor crecimiento, el peor escenario para los mercados. 獷n este escenario, la reacci髇 de los mercados financieros ser韆 muy negativa. Esperar韆mos una ca韉a de las Bolsas, que podr韆n volver a niveles similares a los m韓imos de diciembre, concluye Gon鏰lves.

Ruiz-Scholtes afirma que en caso de que no haya acuerdo, se deshar韆 buena parte del rebote que acumulan las Bolsas. Pero considera que no se marcar韆n nuevos m韓imos: los niveles m醩 bajos marcados en diciembre, comenta Ruiz-Scholtes, estaban 玞ontaminados por el temor a una nueva recesi髇, as como por las ventas forzadas de ciertos instrumentos de inversi髇 que 玜hora ya est醤 limpios.

縌u estrategia de inversi髇 adoptar?

Diego Jim閚ez-Albarrac韓, de Deutsche Bank, afirma que, a la vista del riesgo ligado a la guerra comercial, s髄o han aconsejado Bolsa a los inversores preparados para asumir volatilidad. Adem醩, se馻la que en su cartera modelo la Bolsa s髄o pesa un 30%. Sara Herrando, de Norbolsa, a馻de que arranc el a駉 con una cartera equilibrada entre valores c韈licos y defensivos. Pilar Aranda, analista de Bankinter para Popcoin, ha dejado su estrategia sin variaciones: prev un acuerdo y por ello sobrepondera EE.UU. frente al resto de geograf韆s.

Para Jos Mar韆 Tacias, de Rentamarkets, lo que hay que hacer es mantener la distribuci髇 de la cartera: la volatilidad hace muy dif韈il acertar con la operativa. Pero a馻de: 獿os inversores que tengan mucha exposici髇 a la renta variable pueden realizar una cobertura con opciones put. Otra alternativa es dedicar parte de la inversi髇 a activos refugio como podr韆n ser el yen japon閟 o el oro. Carlos Guti閞rez, de Dunas Capital, a馻de: 玁uestro escenario central es que se llegue a un acuerdo. Sin embargo, la probabilidad de que no ocurra, o de que tarde m醩 de lo previsto, no es despreciable. Por lo tanto, mantenemos el grueso de nuestras carteras de medio plazo inalteradas, pero con coberturas importantes que nos protejan ante un eventual 'no acuerdo' comercial, evento de baja probabilidad, pero de muy negativo impacto. Esta estrategia tambi閚 puede ayudar si antes del acuerdo se eleva la tensi髇.

Julien-Pierre Nouen, de Lazard Fr鑢es Gesti髇, recomienda no pensar en lo que pasar en las pr髕imas semanas, sino en los pr髕imos meses. Cree que el entorno deber韆 apoyar a las Bolsas y que la eliminaci髇 del riesgo de la guerra comercial ayudar韆 a mantener el 'rally', pero persistir韆 la gran cuesti髇: cu醤to m醩 durar el ciclo.

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