15 de Octubre, 04:15 am

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INVERSI覰 Y POL蚑ICA

Todos los escenarios para el Brexit y las consecuencias en sus inversiones

Tras el rechazo del Parlamento brit醤ico al Brexit de Theresa May y del fracaso de la moci髇 de censura lanzada por Jeremy Corbyn, todos los posibles escenarios siguen abiertos, por lo que la recomendaci髇 general de los analistas es mantener la prudencia

Dos a駉s y medio han transcurrido desde el refer閚dum del Brexit y por delante, para que se ejecute, quedan poco m醩 de sesenta d韆s. Aunque no hay que descartar que este 鷏timo plazo se prorrogue un poco m醩, hasta finales de la primavera. A excepci髇 de la debacle sufrida por todos los activos de riesgo tras conocerse el resultado de la consulta popular el 23 de junio de 2016 y la fulgurante recuperaci髇 a continuaci髇, los movimientos que ha generado este proceso pol韙ico en los mercados han sido bastante modestos y resumidos en dos: las novedades y los avatares que han rodeado a esta cuesti髇 han cotizado sobre todo en la libra y las variaciones de la divisa, a su vez, han ocasionado un comportamiento relativo diferente entre las empresas m醩 dom閟ticas y las m醩 globales dentro de la bolsa brit醤ica.

Bruselas y el Gobierno de Theresa May no llegaron a un acuerdo sobre los t閞minos en que el Reino Unido saldr de la Uni髇 Europea hasta finales del a駉 pasado y el, 15 de enero, el Parlamento brit醤ico le daba un sonoro 玭o que ya estaba descontado por los mercados (los analistas daban una probabilidad de entre un 5 y un 15 por ciento a que la c醡ara aprobara el plan y se llegara pl醕idamente al 29 de marzo, fecha en que est previsto que Londres se despida del club europeo).

El 玭o al acuerdo puede interpretarse como una desaprobaci髇 al modo en que el Ejecutivo conservador de May ha desarrollado las negociaciones con sus a鷑 socios comunitarios y tambi閚 al propio acuerdo, por lo que inmediatamente despu閟 de la votaci髇, el l韉er laborista, Jeremy Corbyn, anunciaba una moci髇 de censura para la tarde siguiente con el objetivo de convocar elecciones a continuaci髇, aunque todo parec韆 apuntar que esa propuesta no ten韆 visos de prosperar, como as sucedi.

La reacci髇 de los mercados al 鷏timo episodio no ha sido negativa, al rev閟: la libra se apreci al d韆 siguiente y las bolsas europeas arrancaron la sesi髇 al alza. 羖ex Fust, de Andbank, interpretaba as esa reacci髇: 玈ignifica que el escenario de ruptura desordenada est m醩 lejos. S. Ese escenario que tanto preocupaba a empresarios e inversores es hoy menos probable; en cambio, ha aumentado significativamente la probabilidad de que el Brexit se transforme en un interminable proceso de transici髇 o incluso, por qu no, que el proceso sea cancelado o 'aparcado'. Ello porque espera que el Parlamento tome el control del proceso de negociaciones, probablemente mediante una comisi髇 constituida por pol韙icos senior de cada partido, y con posturas muy distintas sobre el Brexit, lo que redundar en un alargamiento del proceso.

A ello, Maryse Pogodzinski, de Groupama AM, a馻de: 獿a reacci髇 de los mercados despu閟 de la votaci髇, una apreciaci髇 de la libra, sugiere que el escenario de 'hard Brexit' est casi completamente descartado. Aunque advierte: 獻ncluso si esto alivia las tensiones a corto plazo, el nivel de incertidumbre sigue siendo alto y en un contexto global ya de por s 玸ensible se deber esperar una cierta volatilidad en los mercados y, en este caso, la variable de ajuste sigue siendo la divisa.

Aprobaci髇 en爑na segunda votaci髇

De hecho, en realidad, con mayor o menor probabilidad, todos los escenarios siguen abiertos. Dado que, como se esperaba, no sali adelante la moci髇 de censura planteada por Corbyn, May puede a partir de ahora buscar un nuevo acuerdo, concesiones por parte de la UE, sobre todo en cuanto a la cuesti髇 irlandesa, y plantear una nueva votaci髇 para el pr髕imo 30 de enero, como muy tarde. Pero esta posibilidad, que zanjar韆 la cuesti髇 y llevar韆 a que se eliminara una de las principales incertidumbres que sobrevuelan el mercado desde hace ya demasiados meses, y que provocar韆, en palabras de Natalia Aguirre, de Renta 4, recuperaci髇 de la libra, de las compa耥as expuestas al Reino Unido (por ejemplo, de las espa駉las Ferrovial, Santander, IAG, Sabadell...) y de todos los activos de riesgo en general, tiene pocos visos de materializarse. De hecho, si por ejemplo ING le daba una probabilidad de 閤ito del 5 por ciento a que el acuerdo se aprobara en la intentona del d韆 15, a que salga en un segundo intento s髄o le otorga una probabilidad del 10 por ciento.

David Lafferty, de Natixis IM, resume la situaci髇: 玀ay continuar presionando a los parlamentarios brit醤icos, pero ser dif韈il verla sacando un nuevo acuerdo en una semana o dos si no ha sido capaz de hacerlo despu閟 de dos a駉s. La Uni髇 Europea sigue frustrada porque el Reino Unido no puede clarificar sus intenciones. Esto no deber韆 ser una sorpresa, teniendo en cuenta lo dividido que est el electorado brit醤ico sobre esta cuesti髇. Despu閟 de retrasar la primera votaci髇 en diciembre y perder por un enorme margen el d韆 15, vemos el peque駉 espacio que tiene May para operar. No hay un lugar de encuentro entre lo que los parlamentarios demandar醤 y lo que Bruselas aceptar峄. Y ello se ha acentuado dada la amplitud del 玭o al acuerdo, lo que ha convertido a la votaci髇 del d韆 15 en la peor de la historia para un Gobierno brit醤ico.

Aunque Richard Buxton, de Merian Global Investors, afirma: 獷n el caso de que alguna forma de acuerdo finalmente obtenga suficiente apoyo para pasar por la C醡ara de los Comunes, creo que la libra esterlina se fortalecer una vez m醩, aunque no para recuperar los niveles previos al refer閚dum en comparaci髇 con el d髄ar estadounidense o el euro; un fortalecimiento del 5-8 por ciento parece m醩 probable que el incremento de aproximadamente el 15 por ciento que se requerir韆 para recuperar esos m醲imos previos al refer閚dum.

Extensi髇 del art韈ulo 50

Natalia Aguirre se馻la la posibilidad de que, de no aprobarse en segunda votaci髇 en los pr髕imos d韆s, el Gobierno brit醤ico podr韆 pedir una pr髍roga del art韈ulo 50 y que el Brexit, en lugar de ejecutarse el 29 de marzo, lo haga en julio. El inconveniente de este escenario es que antes, en mayo, tendr韆n lugar las elecciones europeas a las que en principio no estar韆 llamado a participar el Reino Unido y ello sin saber a鷑 si finalmente se materializar el Brexit.

En todo caso, tal y como recuerda Aguirre, de extenderse el art韈ulo 50, la incertidumbre sobre este proceso pol韙ico se mantendr韆 durante todo el primer semestre del a駉 y se solapar韆 a la derivada de otros, como de los comicios europeos, de la guerra comercial o de la situaci髇 del propio ciclo econ髆ico. Con ello coincide Mari醤 Fern醤dez, de Andbank, que se馻la que todo lo que no se observe como definitivo se interpreta como factor de riesgo, por lo que movimientos de recuperaci髇 que pudiera haber -como en la libra- ser韆n limitados.

Para Diego Jim閚ez-Albarrac韓, de Deutsche Bank, el escenario m醩 factible (aunque con una probabilidad de s髄o un 30 por ciento) es que la moci髇 de censura de Jeremy Corbyn no salga adelante y, a partir de ah, May llegue a un consenso con los laboristas para buscar una pr髍roga del art韈ulo 50 y un nuevo acuerdo con la UE, a lo que 閟ta se mostrar韆 dispuesta. Jim閚ez-Albarrac韓 afirma que, dado que los efectos del Brexit no se empezar韆n a notar hasta 2021, no habr韆 que esperar cambios significativos en la divisa brit醤ica, pero s cree que aumentar韆 el optimismo en los mercados financieros a ambos lados del Canal de la Mancha, por lo que las empresas con exposici髇 a la libra y al Reino Unido recuperar韆n parte del castigo que acumulan en los 鷏timos a駉s.

Juan Pedro Zamora, de 羐ora Asesores Financieros, considera que este escenario (reapertura de las negociaciones para adaptar el periodo de transici髇 y una salida m醩 suave) ser韆 el que m醩 le gustar韆 al mercado: como tiene descontado el Brexit, que una salida amistosa ganara probabilidad podr韆 provocar un rebote en la renta variable europea y en general en los activos c韈licos. Aunque a馻de que no cree que el movimiento fuera m醩 all de un rebote de corto recorrido: las bolsas no cambiar韆n su tendencia, que es bajista, aunque en los 鷏timos d韆s se haya formado un suelo. A馻de que podr韆n comportarse mejor acciones expuestas a Reino Unido y enumera: LVMH, Boeing, Inditex, Ferrovial o IAG.

Pero para Alex Fust, que se extienda el periodo de negociaciones y que el Parlamento se haga cargo del proceso a la vista de la enmienda a la totalidad sufrida por May esta semana implica dos cosas: la fecha del 29 de marzo deja de ser una amenaza y gana posibilidades un escenario 玜 la Noruega, lo que, simplificando, implica un 獴rexit in name only (Brexit s髄o en el nombre, pero no en la pr醕tica).

De todas maneras, los analistas de ING consideran que May no necesariamente tendr韆 que extender la vigencia del art韈ulo 50 de manera inmediata. Quiz醩 tarde dos o tres semanas.

Reversi髇 del Brexit: 縪tro refer閚dum?

Philippe Waechter, de Ostrum IM, explica, sin embargo, que esa extensi髇 del art韈ulo 50 puede tener otra intenci髇: 玌no puede imaginar una extensi髇 del art韈ulo 50 pero, 縫or qu? La Uni髇 Europea no se mover, y con raz髇, y los brit醤icos ya han tratado de negociar el mejor acuerdo para ellos. La 鷑ica raz髇 que empuja en esta direcci髇 es la idea de que los brit醤icos renunciar醤 al 'Brexit'. De hecho, de acuerdo con lo sentenciado por el Tribunal de Justicia de la Uni髇 Europea, el Reino Unido podr suspender unilateralmente el proceso de salida de la UE en cualquier momento hasta la medianoche del 29 de marzo. En ese caso, todo el riesgo que tengan cotizados los activos desaparecer韆 y ser韆 de esperar un rebote. Para sacar partido de este escenario, ser韆 conveniente comprar bolsa europea, sobre todo bancos, adem醩 de libras.

Tambi閚 se puede detener el Brexit con la celebraci髇 de un nuevo refer閚dum (aunque este escenario tambi閚 requerir韆 la extensi髇 del art韈ulo 50). Respecto a sus consecuencias, los analistas no se ponen de acuerdo. Juan Pedro Zamora cree que esta posibilidad estar韆 descartada y, en caso de que tenga lugar, opina que tampoco ser韆 un buen escenario, puesto que incrementar韆 la incertidumbre (de hecho, no descarta que las bolsas puedan revisitar los 鷏timos m韓imos si tal posibilidad llega a hacerse realidad).

En cambio, 羘gel Olea, de Abante, opina que la celebraci髇 de un segundo refer閚dum ser韆 muy positivo, puesto que podr韆 ser altamente probable que se produjera su reversi髇, dado lo ajustado que fue el 玸砘 en 2016 a la salida de la UE y que la evoluci髇 demogr醘ica es favorable a la permanencia en la Uni髇, puesto que los j髒enes son m醩 europe韘tas que los mayores. 獵ualquier posibilidad de refer閚dum y de que salga 'no' al 'Brexit' a los mercados les apasionar韆, afirma Jim閚ez-Albarrac韓. Seg鷑 los analistas de ING, no es descartable esta posibilidad, dado que los parlamentarios brit醤icos podr韆n considerar una nueva consulta como el 鷑ico camino para salir de este atasco.

Mari醤 Fern醤dez tambi閚 plantea que el escenario de un nuevo refer閚dum tiene incertidumbres puesto que hay dudas respecto a qu se someter韆 a escrutinio popular: si ser韆 una sola pregunta, es decir, reedici髇 de la consulta de hace dos a駉s y medio, o si habr韆 una combinaci髇 de preguntas (si se quiere 'Brexit' y c髆o se desea que se materialice, por ejemplo).

縉uevas elecciones?

Es posible que la celebraci髇 de una nueva consulta requiera previamente la celebraci髇 de nuevas elecciones. Mari醤 Fern醤dez recuerda que seg鷑 las encuestas los conservadores presentan una ligera ventaja con respecto a los laboristas, lo que hace pensar en que cualquier resultado podr韆 ser, en principio, posible. Aunque esos comicios tambi閚 est醤 abiertos a inc骻nitas, como plantea Fern醤dez: 縌ui閚 ser韆 el nuevo l韉er conservador?, 縬u perfil tendr韆?, 縮er韆 de los partidarios del 'Brexit' con acuerdo o del 'Brexit' a las bravas?

Y respecto a la posibilidad de que las elecciones sean la premisa para un nuevo refer閚dum, Jim閚ez-Albarrac韓 plantea: 玃ara que ello sea posible, alguien tiene que atreverse ahora a incluir en el programa electoral la promesa de un nueva nueva consulta. Los laboristas podr韆n hacerlo, porque habr醤 percibido que la juventud es partidaria del 'remain' y porque la poblaci髇 ya comienza a ver las orejas al lobo de los efectos del 'Brexit' en forma de m醩 inflaci髇, subida del precio de los productos extranjeros... Pero los conservadores no quieren un nuevo refer閚dum.

Tambi閚 hay que tener en cuenta que el laborismo de Corbyn est bastante m醩 a la izquierda del que hemos conocido m醩 recientemente en el ejercicio del poder (Tony Blair), por lo que el mercado podr韆 manifestar sus reticencias. Bien es cierto que el tema en el que est puesto el foco es en el Brexit m醩 que en la pol韙ica econ髆ica que cualquier gobierno pueda poner en marcha.
Como resume Aguirre, en el caso de que haya nuevas elecciones, las encuestas no dicen que las cosas estar韆n m醩 claras que en la actualidad.

縔 si hay un Brexit duro?

Los escenarios que hemos comentado hasta el momento, o son percibidos por los analistas como favorables para los mercados o se consideran neutrales. Pero no hay que descartar la posibilidad de que se materialice el peor de los posibles (aunque los mercados descuenten con los 鷏timos movimientos que su probabilidad es cada vez menor y los analistas coincidan con este dictamen): un Brexit sin acuerdo, a las bravas, sin decir ni adi髎 el pr髕imo 29 de marzo.

En este sentido, Ignacio Serrats, de XTB, comenta: 獶esde el punto de vista de un inversor de renta variable, lo aconsejable ser韆 no tener exposici髇 a empresas cuya principal fuente de ingresos se concentre en Reino Unido. Un Brexit duro podr韆 suponer incertidumbre en la continuidad de dichos negocios y por lo tanto ca韉as en las cotizaciones de las acciones. Si se mantiene mucha exposici髇 al mercado brit醤ico, una alternativa es realizar una cobertura total o parcial de la cartera, ya sea a trav閟 de un posicionamiento en corto sobre las acciones o directamente sobre el 韓dice, el Ftse 100, para protegerse de la volatilidad derivada de la incertidumbre pol韙ica.

Asimismo, en caso de una salida de la UE sin acuerdo, Serrats tambi閚 esperar韆 que la libra perdiera valor: 玃or lo tanto, si se mantiene una importante exposici髇 alcista a la libra tenemos varias alternativas. En primer lugar, cubrirla a trav閟 de la venta en corto de la misma. En segundo lugar, buscar otro tipo de divisas con menor volatilidad o que act鷈n como refugio en etapas de incertidumbre. En la situaci髇 actual, el yen japon閟 est mostrando fortaleza como activo refugio. Asimismo, Serrats propondr韆 salir de activos m醩 vol醫iles y entrar en otros con menores movimientos, como el oro o las empresas relacionadas con su extracci髇.

Juan Pedro Zamora se馻la que s髄o en el caso de que un inversor se plantee la posibilidad de un Brexit desordenado y que a la vez tenga una exposici髇 a bolsa por encima del 50 o del 60 de la cartera (玪o que no recomendamos, apunta Zamora), deber韆 tal vez cubrirse con futuros y comprando d髄ares. Aunque tambi閚 afirma que el inversor que tenga un horizonte de inversi髇 de medio plazo, podr韆 estar tranquilo e incluso comprar empresas solventes en las ca韉as. Olea, por su parte, ante el que considera improbable escenario de un 'Brexit' sin acuerdo apostar韆 por vender riesgo, deshacerse de libras y de renta variable inglesa.

En cuanto a medidas de protecci髇, David Ardura, de Gesconsult, plantea liquidez, deuda soberana de la zona euro y americana o d髄ar (aunque a medio plazo lo ve debilit醤dose). En deuda privada, se inclinar韆 por sectores defensivos, como telecos, si bien advierte de que si hubiera una ampliaci髇 generalizada de spreads, pocos activos se salvar韆n.

En todo caso, precauci髇

Natalia Aguirre se馻la al Brexit como uno de los posibles cisnes negros de este a駉 que no se puede descartar y que har韆 da駉 a empresas con intereses en el Reino Unido, aunque, apunta, en realidad tendr韆 capacidad de afectar a todos los activos de riesgo, puesto que 玡ntrar韆mos en un territorio completamente desconocido. Por ello, los expertos de DWS advierten sobre el quiz醩 exceso de complacencia que existe en los mercados a prop髎ito del 'Brexit'. En su opini髇, aunque la 鷏tima votaci髇 cambi poco, los riesgos de una salida desordenada del Reino Unido siguen siendo muy reales.

Mari醤 Fern醤dez, por tanto, considera que lo m醩 prudente, ante las incertidumbres que persisten, es no dar volantazos, no tomar posiciones radicales en los activos m醩 concernidos por el Brexit, como la libra. Y resume su visi髇 con esta idea: 玍emos valor en la renta variable, pero tenemos una posici髇 de corte defensivo.

Aguirre se馻la que el 'Brexit' no ha desviado su estrategia del inicio del a駉, que pasa por contar con carteras diversificadas y sin mucha exposici髇 al Reino Unido, o que 閟ta est muy medida (玭o tenemos IAG, Santander o Sabadell, pero s Telef髇ica o Ferrovial, asegura).

Diego Jim閚ez-Albarrac韓 presenta una idea similar, de cautela, de prudencia, con alg鷑 matiz m醩: 玊eniendo en cuenta que Europa no es uno de nuestros mercados favoritos, el Reino Unido, menos. Al dinero no le gusta la incertidumbre, y teniendo en cuenta que uno de los escenarios posibles es muy malo, huye.

Ben Lofthouse, de Janus Henderson, concluye: 獷l aspecto positivo de la incertidumbre es que muchos mercados burs醫iles de todo el mundo, incluido el del Reino Unido, est醤 considerablemente m醩 baratos que hace un a駉 y ofrecen un abanico m醩 amplio de oportunidades de inversi髇 que permiten a los inversores diversificar sus exposiciones geogr醘icas y sectoriales a situaciones de resultado aparentemente binario.

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