16 de Octubre, 16:51 pm

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POL蚑ICA MONETARIA

Jackson Hole y los tipos: entre el hurac醤 turco y el terremoto de Amazon

Los inversores estar醤 pendientes del m醩 inmediato corto plazo: lo que piensa hacer la Fed de Jerome Powell y sus consecuencias en el d髄ar y en el mundo emergente. Pero la reuni髇 de este a駉 se ha preparado para analizar cuestiones de mayor alcance.

El verano acaba todos los a駉s con la reuni髇 de banqueros centrales y prominentes economistas en Jackson Hole (Wyoming, Estados Unidos). La cita es a finales de esta semana, entre el viernes y el s醔ado. Y tiene lugar en un momento cr韙ico, tanto porque est en desarrollo la guerra comercial como porque podr韆 estar en ciernes una crisis en los emergentes de la que Turqu韆 podr韆 ser s髄o el pistoletazo de salida. Por eso el principal foco de atenci髇 estar en el discurso de Jerome Powell, el presidente de la Reserva Federal norteamericana: ha sido Donald Trump quien ha arrancado la disputa arancelaria y los emergentes son muy sensibles a la evoluci髇 del d髄ar, que se ha reforzado bastante en las 鷏timas semanas, y a los tipos de inter閟 en Estados Unidos, que generan nervios si en su diez a駉s superan el 3%.

La posibilidad de que Powell afloje en la normalizaci髇 de la pol韙ica monetaria estadounidense por el delicado momento que atraviesan los mercados cotiz ayer en el d髄ar, que perdi tracci髇, y tambi閚 en los tipos de los bonos, que cayeron de manera generalizada en el mundo desarrollado. En este comportamiento de la divisa y de la deuda tambi閚 influy que, al parecer, seg鷑 public Bloomberg, Donald Trump podr韆 estar molesto con Powell por el proceso de subidas de tipos. Qu casualidad que este comentario del presidente llegue apenas tres d韆s antes de que comience el encuentro en Jackson Hole. 縎er un aviso para que el presidente de la Fed no tense mucho m醩 la cuerda a partir de ahora?

En principio, parece que la subida de tipos del mes de septiembre se da por descontada. En cambio, la de diciembre est en el aire. Y para el a駉 que viene el mercado s髄o recoge la extra馻 posibilidad de una subida de tipos y media.

Pero adem醩 de indicios sobre c髆o evolucionar el precio oficial del dinero, tambi閚 hay que vigilar las actualizaciones que pueda comunicar Powell respecto a la reducci髇 del balance de la instituci髇, porque es otro instrumento ahora en sus manos para graduar el endurecimiento de la pol韙ica monetaria.

El presidente de la Fed intervendr el viernes por la ma馻na en Jackson Hole. Los expertos de ING comentan: "Con (Janet) Yellen (la anterior presidenta), estar韆mos bastante seguros de que las actuales condiciones de mercado har韆n que el banco central americano se mantendr韆 en el modo 'esperar y ver'. Sin embargo, todos los ojos estar醤 en el nuevo presidente Powell para ver si formalmente adopta el enfoque 'America First' en pol韙ica monetaria. Un Powell que adopte la actitud de Yellen ser韆 bastante positivo para los activos de los mercados emergentes".

Michael Cloherty, de RBC Capital Markets, comentaba en Bloomberg: "Antes, un contratiempo en el extranjero provocar韆 que la Fed se saltara una subida de tipos esperada. Ahora tendr韆 que haber una verdadera turbulencia en todo el mundo para provocar esa demora".

Los analistas de ING dudan de que lo que pueda decir Powell vaya a tener mucho impacto a corto plazo en la curva americana, que sigue dominada por una tendencia al aplanamiento.

Los otros bancos centrales

El camino del Banco Central Europeo parece m醩 claro: ya anunci que acabar con las compras de bonos a finales de este a駉 y que mantendr los tipos de inter閟 sin cambios hasta m醩 all de mediados de 2019, quiz醩 hasta el oto駉. A partir de ah, tendr韆 que subir los tipos de inter閟 bastante r醦ido si es que quiere tener margen de maniobra si el ciclo econ髆ico flaquea en Estados Unidos en 2019 o 2020. Aunque una subida muy precipitada del precio del dinero puede ocasionar tambi閚 un enfriamiento sobrevenido en Europa. El futuro se presenta muy complicado para el pr髕imo presidente del BCE, el que llegue despu閟 de Draghi en noviembre del a駉 que viene.

Por el momento, la agenda p鷅lica del Banco Central Europeo no recoge que vaya a intervenir nadie en el simposio, aunque algunos de sus miembros vayan a asistir.

La agenda completa en la p醙ina oficial de Jackson Hole no se conocer hasta el d韆 23, v韘pera de su arranque.

El Banco de Inglaterra no ha anunciado si su gobernador, Mark Carney, acudir a la reuni髇. Los retos de la autoridad monetaria brit醤ica son mucho m醩 dom閟ticos y tienen que ver con la posibilidad de un Brexit duro o sin acuerdo y sus consecuencias en el crecimiento econ髆ico, la inflaci髇 y la estabilidad financiera.

Y tambi閚 en cuestiones dom閟ticas est centrado el banco central japon閟, con los ajustes peri骴icos que realiza en su programa de compra de bonos, despu閟, adem醩, de los buenos datos macro que se han conocido en el pa韘 y la apreciaci髇 de la moneda que los ha seguido, tendencia que ha ido a m醩 con las 鷏timas turbulencias en los mercados. El yen es un activo refugio y un quebradero de cabeza, por ello, para su autoridad monetaria y para su Gobierno: la subida de la divisa en una econom韆 tan exportadora merma competitividad y crecimiento.

Jackson Hole abrir el foco: m醩 all de Turqu韆... la econom韆 de Amazon

Pero el prop髎ito de las reuniones anuales de Jackson Hole no es adelantar al mercado lo que cada banco central va a hacer en el curso que est a punto de arrancar (aunque en la pr醕tica es lo que buscan todos los operadores del mercado: pistas para tomar decisiones de inversi髇 en el m醩 inmediato corto plazo). Lo que pretende la Fed organizadora del simposio, la de Kansas, es tratar un tema en profundidad y sus implicaciones en cuestiones de pol韙ica monetaria.

Este a駉, la cuesti髇 a debate no puede ser m醩 interesante: los cambios que se est醤 produciendo en la estructura del mercado y las consecuencias que ello tiene en las decisiones de los bancos centrales. "En los mercados de productos ha habido un notable incremento en la actividad econ髆ica asociada a las grandes multinacionales al tiempo que se ha producido una gran concentraci髇 en muchas industrias. Estas cuestiones sugieren que las grandes compa耥as hoy pueden tener un mayor poder de mercado que en el pasado y este cambio puede resultar en un descenso de la competencia en muchas industrias", cuenta el comunicado de prensa que presenta la reuni髇 de este a駉. "Estas transformaciones deber韆n preocupar a los banqueros centrales ya que probablemente tienen importantes v韓culos con cambios estructurales que se est醤 observando en la econom韆 global, como la menor inversi髇 en capital, una menor participaci髇 de los salarios en la riqueza, reducido crecimiento de la productividad, bajo crecimiento salarial y declive del dinamismo", contin鷄 el comunicado.

Las discusiones se van a fijar en el comercio electr髇ico y la transformaci髇 que supone en el proceso de formaci髇 de precios y, por lo tanto, tambi閚 en la inflaci髇, el objeto principal bajo vigilancia de todos los banqueros centrales. La hip髏esis que se lanza en el comunicado de la Fed de Kansas es que los nuevos modos de comercializaci髇 de bienes (internet) pueden limitar la capacidad de las firmas para subir precios si la demanda aumenta.

縀st醤 los organizadores del simposio preocupados porque el mundo que viene (o el que ya est aqu) es un mundo de cr髇ica y baja inflaci髇? Los elementos que se han enumerado -desde el 鷏timo, desde que Amazon frena las subidas de precios- hasta que la concentraci髇 empresarial convive con salarios que crecen poco (pese a que en EE.UU. se puede hablar de un contexto de pleno empleo) y que, por tanto, pierden presencia en la riqueza global, son deflacionistas.

Todo ello lleva impl韈ito el mensaje de que este proceso de normalizaci髇 monetaria no nos va a llevar tan lejos como en ciclos anteriores: las subidas de tipos van a frenar antes, lo que implica que, si viene otra crisis, es posible que la pol韙ica monetaria convencional tenga menos poder dinamizador de la econom韆. 縏endr que adquirir mayor protagonismo la pol韙ica fiscal, el reparto y el est韒ulo presupuestarios?

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