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POL蚑ICA MONETARIA

La inflaci髇 se gripa y la Fed sube tipos... 縜cierta?

No hemos tenido muy buenos datos econ髆icos en Estados Unidos en las 鷏timas semanas. Si nos quedamos 鷑icamente con los que se han conocido en este mes de junio, nos encontramos con que en mayo se crearon 138.000 nuevos empleos, por debajo de los 182.000 previstos y de los 174.000 del mes anterior. Adem醩, los salarios crecieron un 2,5% interanual, por debajo del 2,6% anticipado por los analistas. Tampoco fueron bien los pedidos de f醔rica o las 髍denes de bienes duraderos. Y ayer mismo, el dato de inflaci髇 decepcion, como tambi閚 lo hicieron las ventas minoristas. Y ello despu閟 de un PIB del primer trimestre que en tasa anualizada qued en un raqu韙ico 1,2%, s髄o un poco mejor de lo previsto.

Estos indicadores, as como la crisis pol韙ica en la que sigue inmerso Estados Unidos y el par髇 (si alguna vez comenz) en la agenda econ髆ica (y expansiva) de Donald Trump han llevado al d髄ar a cotizar en m韓imos desde el pasado oto駉 y al inter閟 de los bonos americanos a diez a駉s a situarse en su nivel m醩 bajo desde las elecciones americanas del pasado 8 de noviembre. Pero, cuidado, los rendimientos de los bonos a dos a駉s no han aflojado en los 鷏timos tiempos, lo que quiere decir que los inversores no tienen dudas de que a corto plazo los tipos de inter閟 seguir醤 subiendo en Estados Unidos, mientras que dudan sobre lo que ocurrir con vistas al m醩 largo plazo.

Por eso "cuadra" que ayer la Reserva Federal norteamericana subiera los tipos de inter閟, pese a que apenas unas horas antes la agenda econ髆ica americana hubiera decepcionado al mercado. Como se馻la James Athey, gestor de inversiones de Aberdeen AM, "hab韆mos visto algunas insinuaciones de que una reciente debilidad en la inflaci髇 podr韆 asustar a la Fed para subir los tipos m醩 all de hoy", pero, en su opini髇, "閟ta hubiese sido una mala decisi髇". "La inflaci髇 se ha suavizado 鷏timamente, pero no durante el suficiente periodo de tiempo como para suponer una preocupaci髇 real. La inflaci髇 subyacente est en el 1,5% y esto es totalmente consistente con una continuaci髇 del ciclo de subida de tipos".

Dudas sobre la inflaci髇 y m醩 subidas

La propia presidenta de la Reserva Federal norteamericana, Janet Yellen, sugiri en su comparecencia de ayer que la debilidad reciente de la inflaci髇 no persistir. Aunque, de cualquier manera, apunt que las subidas de los tipos de inter閟 continuar醤 si la econom韆 sigue progresando, incluso si la inflaci髇 sigue qued醤dose por detr醩 de las expectativas. De hecho, manifest que ser韆 un error sobrerreaccionar ante lecturas que muestren escasas subidas de precios porque, en su opini髇, no es malo que haya un 'gap' entre las expectativas del mercado y las de la Fed. Por lo pronto, este a駉 a鷑 quedar韆 un incremento del precio del dinero por delante, despu閟 de haberlo subido ayer y en marzo. En seis meses, lo ha elevado tres veces, porque tambi閚 lo increment el pasado diciembre.

Pero燗nna Stupnytska, economista global de Fidelity International, no tiene tan claro que la Fed vaya a subir los tipos otra vez este a駉:"Sigo pensando que ser la 鷏tima subida de tipos de 2017, a la vista de los obst醕ulos que est醤 apareciendo en la econom韆 estadounidense, sobre todo en el consumo, pero tambi閚 de la preocupante trayectoria de la inflaci髇 y el crecimiento de los salarios".Y a馻de: "Aunque el aumento de las tensiones en el mercado laboral podr韆 terminar tirando al alza de los salarios y los precios, existe un alto grado de incertidumbre en cuanto a los plazos y la magnitud de este movimiento. En cualquier caso, el posible aumento de los salarios y la inflaci髇 probablemente sea gradual, lo que significa que la Fed no tendr presi髇 para endurecer su pol韙ica monetaria durante los pr髕imos meses".

Respecto al posible enfriamiento que est registrando la econom韆 americana, Athey se muestra preocupado: "La econom韆 estadounidense est progresando positivamente y absorber f醕ilmente esta subida de tipos". Y a馻de: "No se ha producido ning鷑 cambio sustancial en una econom韆 que ha estado creciendo de forma constante y que lleva absorbiendo subidas de tipos durante algunos a駉s".

Razones de fondo y respuesta del mercado

Tambi閚 hay que tener en cuenta que la Fed debe endurecer su pol韙ica monetaria si quiere tener a su disposici髇 herramientas de impulso cuando la econom韆 se enfr韊 de verdad. Por eso, tambi閚 ha anunciado que comenzar a reducir su balance (hinchad韘imo tras tres rondas de expansi髇 monetaria desde el estallido de la Gran Recesi髇) desde los actuales 4,5 billones de d髄ares. De acuerdo con la economista de Fidelity, "durante el segundo semestre爐odo girar en torno a la puesta en marcha de los cambios en el programa de reinversi髇 de su balance, lo que en s mismo podr韆 suponer un peque駉 endurecimiento de las condiciones monetarias en el conjunto de la econom韆". De acuerdo con los analistas de Sabadell, al ritmo inicialmente propuesto de reducci髇 de reinversiones de vencimientos para reducir el balance, "al cabo de 5 trimestres habr韆 reducido unos 450.000 millones de d髄ares lo que podr韆 ser el equivalente a casi 100 puntos b醩icos de subidas de tipos de inter閟 y mantendr韆 el ritmo de 50.000 millones de d髄ares mensuales hasta que considere apropiado el tama駉 del balance".縔 si, a la vista de la debilidad de la inflaci髇, la Fed se contenta con reducir el balance y no sube tipos? Los expertos de Sabadell ya apuntan la posibilidad de que el inicio de la reducci髇 del balance se sit鷈 en septiembre, lo que har韆 dif韈il que subiera tipos simult醤eamente.

Aunque la intenci髇 declarada de Yellen no es ganar margen ante una futura crisis econ髆ica, por supuesto, sino evitar quedarse detr醩 de la curva y luego tener que subir el precio del dinero de manera muy acelerada. De todas maneras, Noelle Corum, analista macro de Invesco, afirm que el tono del comunicado de la Fed y de la intervenci髇 de Yellen fue 'hawkish', es decir, agresivo, algo sorprendente en una persona de su perfil.

縌u efectos vimos en el mercado? El d髄ar, que perd韆 posiciones, remont frente al euro y, de acuerdo con Mark McCormick, de Toronto-Dominion Bank, en declaraciones a Bloomberg, Yellen le ha dado algo de margen para recuperar. En los tipos de los bonos, tanto el diez a駉s como el dos a駉s (menos) ca韆n ligeramente, aunque con menor virulencia que antes de que la Fed comunicara su decisi髇 de pol韙ica monetaria, lo que quiz醩 significa que no interpretaran que Yellen fuera ayer muy (o demasiado) agresiva.

Quiz醩 la peor parte se la llev la Bolsa, aunque las consecuencias no fueron uniformes. As, el Nasdaq volvi a ser el m醩 d閎il, con una ca韉a del 0,4%. En cambio, el Dow Jones cerr en verde, gracias, quiz醩, a la contribuci髇 de la banca, que revivi con las palabras de Janet Yellen.

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