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EE.UU., BRASIL... 縀SPA袮?

Nuevos focos de riesgo pol韙ico para los mercados

Una vez superado el hito pol韙ico con m醩 riesgo asociado, las elecciones francesas, han saltado pr醕ticamente a la vez tres focos de incertidumbre en tres puntos diferentes del globo: Brasil, donde su presidente, Michel Temer, se ha visto presuntamente involucrado en un caso de corrupci髇; Estados Unidos, donde Donald Trump ha despedido al jefe del FBI, tras haberlo presionado para frenar sus investigaciones sobre los posibles v韓culos entre la nueva Administraci髇 estadounidense y el Kremlin, lo que ha llevado a especulaciones sobre la posibilidad de un juicio pol韙ico (impeachment al presidente); y Espa馻, donde la elecci髇 de Pedro S醤chez al frente del PSOE puede alterar la estabilidad pol韙ica nacional. Los mercados se han mostrado m醩 o menos sensibles a estos tres acontecimientos y, dado que ninguno de ellos est resuelto, pueden seguir dej醤dose sentir sobre los activos financieros. 緿e qu manera?

Brasil: Temer, en el alero. Algunos analistas apuntan que, de los riesgos mencionados, el m醩 importante es el que supone Brasil. Michel Temer lleg a la presidencia despu閟 de la destituci髇 de Dilma Rousseff por las C醡aras brasile馻s tambi閚 por casos de corrupci髇. El mercado le dio un gran recibimiento por su perfil pro-mercado y su agenda de reformas. De ah que cuando se conoci el esc醤dalo (unas grabaciones en las que daba su visto bueno a un soborno), la bolsa brasile馻 se hundiera un 10 por ciento y el real se depreciara otro tanto. La ca韉a de la divisa provoc que las empresas espa駉las expuestas a Brasil sufrieran una fuerte ca韉a cuando se conoci la noticia, el jueves, 18 de mayo. Estefan韆 Ponte, de BNP Paribas Personal Investors, comenta que si el Ibex-35 llevaba un mejor comportamiento este a駉 respecto a otros mercados europeos era, en parte, por la contribuci髇 latinoamericana. Ahora, afirma, si se va confirmando que arranca un proceso de destituci髇 a Temer, la renta variable espa駉la sufrir m醩 que otras.

Alejandro Varela, de Renta 4, se馻la que la v韆 de contagio entre Brasil y las compa耥as espa駉las est en la moneda, pero recuerda que cuando el peso mexicano sufri por la elecci髇 de Trump y, por tanto, por cuestiones ajenas a la situaci髇 estructural de la econom韆, este movimiento termin revirti閚dose tanto en la moneda como en BBVA, que tanto negocio tiene en ese pa韘.

縏iene mucho m醩 margen el real brasile駉 de continuar cayendo? Miguel 羘gel Bernal, profesor del IEB, se馻la que hay que vigilar que no pierda el nivel de 3,50 unidades con respecto al d髄ar, puesto que es un nivel t閏nico importante que podr韆 desatar a鷑 m醩 ventas de reales. El experto en divisas Miguel 羘gel Rodr韌uez expone que el 鷏timo evento llev al real a pasar de 3,10 a 3,36 unidades, y que el peligro est en que rompa el nivel de 3,57 reales por d髄ar, puesto que ah se acabar韆 la tendencia alcista del real contra el billete verde. Frente al euro, de acuerdo con Rodr韌uez, si rompe el nivel de 3,80 unidades, puede haber una carrera hasta los 4 reales por euro. Seg鷑 este experto, el real tiene m醩 capacidad de depreciarse frente a la divisa comunitaria que frente al d髄ar.

El otro foco de riesgo para las empresas espa駉las expuestas a Brasil se encuentra en la propia econom韆. 縋uede la incertidumbre pol韙ica frenar el crecimiento del pa韘? 羘gel Olea, de Abante, se馻la que la situaci髇 actual de Brasil es muy diferente a la de hace dos a駉s: ahora los tipos de inter閟 son m醩 bajos, la inflaci髇 ha remitido, la econom韆 est m醩 saneada y tanto el Gobierno como la oposici髇 est醤 comprometidos con las reformas estructurales, lo que le invita a pensar que el impacto va a ser limitado.

Pero Rose-Marie Boudeguer, de Banca March, se馻la que es muy probable que la crisis pol韙ica retrase las reformas que buscan atajar el d閒icit p鷅lico, la gran tarea a鷑 pendiente, pese a los logros se馻lados por Olea y que, en su opini髇, van a hacer posible que la divisa no caiga a m韓imos. Quiz醩 la agenda de reformas quede paralizada durante lo que queda de legislatura (hasta octubre de 2018) tanto si Temer es destituido como si no lo es, a la vista de la p閞dida de capital pol韙ico sufrida por el esc醤dalo, como se馻la Paul McNamara, de Evalue. Que se retome en el pr髕imo mandato presidencial depender de qui閚 gane los comicios. La reducci髇 del d閒icit es esencial para rebajar los costes de financiaci髇 del pa韘. De todas maneras, Boudeguer no cree que por culpa de este acontecimiento se trunque la recuperaci髇 en Brasil, aunque no se espere un crecimiento muy grande, a menos que el 韓terim se alargue. Y seg鷑 Matthew Vaight, de M&G, por el momento, m醩 all del ruido sobre la situaci髇 pol韙ica, la situaci髇 de la econom韆 brasile馻 sigue mejorando paulatinamente.
En opini髇 de Boudeguer, la renta fija del pa韘 est protegida por los elevados tipos de inter閟 que paga (remunera bien el riesgo asumido). En cambio, cree que las acciones brasile馻s, a corto plazo, pueden sufrir volatilidad, aunque para el largo plazo sean buenas empresas (en ello coincide Varela, pese a considerar que a鷑 no constituyen una oportunidad de entrada).

Tanto Rosa Duce, de Deutsche Bank, como Borja G髆ez, de Dunas Capital-Inverseguros, se馻lan el riesgo de contagio al resto de Am閞ica Latina: los inversores pueden comenzar a preferir Asia.

Trump, 縞amino al 'impeachment'?David Bl醶quez, director de programas del Aspen Institute, cita a David Gergen, profesor de Harvard, que ha afirmado que 玜hora estamos en territorio de impeachment, pero 閘, en particular, considera improbable que se abra ese proceso: 獷n 1974 (a駉 de la dimisi髇 de Nixon), los dem骳ratas ten韆n mayor韆 en ambas c醡aras, lo que permiti agilizar la investigaci髇 del esc醤dalo. 蓅e no es el caso en 2017. La fragilidad de los dem骳ratas limita mucho las opciones de un impeachment efectivo. Adem醩, algunos dem骳ratas est醤 intentando calmar la presi髇 medi醫ica favorable al impeachment. La raz髇 principal es que har韆 de Trump un m醨tir y ser韆 visto como una invalidaci髇 del resultado electoral, lo que encender韆 todav韆 m醩 el ambiente. Muchos creen que es mejor dejar que Trump se consuma poco a poco hasta las elecciones de mitad de mandato de 2018, cuando los dem骳ratas esperan recuperar la mayor韆 en la C醡ara de Representantes.

Donald Trump, en cualquier caso, est en cuesti髇. Y, aunque contin鷈 en la presidencia, tal como apunta Bl醶quez, 玠esde luego, la imagen del presidente no va a salir reforzada, tampoco dentro de su propio partido. Y a馻de: 獳lgunos pesos pesados republicanos se han mostrado favorables a las investigaciones, lo que va a tener impacto aunque Trump no sea procesado. Los dem骳ratas, libres de concentrar su energ韆 en el impeachment, focalizar韆n su oposici髇 en bloquear las medidas de Trump que no comparten.

Seg鷑 se馻la Andrew Milligan, de Standard Life Investments, la crisis pol韙ica puede dificultar acuerdos en programas clave como la reforma del Obamacare, as como en el programa de reducci髇 de impuestos o el multimillonario plan de gasto en infraestructuras que prometi el Presidente pero del que a鷑 no se conocen detalles. 獷sperar韆mos todav韆 ciertos recortes de impuestos, pero es probable que se retrasen, lo que significa menos impulso a la econom韆 americana y, por tanto, menor necesidad de agresividad de la Reserva Federal norteamericana con las subidas de los tipos de inter閟. Rosa Duce coincide en que el mercado no descuenta que no vaya a haber reforma fiscal, sino s髄o que se va a retrasar.

M醩 que la bolsa, los activos que han reaccionado a esta nueva realidad han sido los bonos y el d髄ar: los primeros, con ca韉as muy importantes en las rentabilidades, y el segundo, con un importante debilitamiento, hasta niveles previos a la elecci髇 de Trump. No hay que olvidar que los intereses de los t韙ulos americanos subieron hasta el 2,60 por ciento y el d髄ar subi hasta casi la paridad con el euro cuando el mercado descont m醩 crecimiento americano gracias a los impulsos fiscales de la nueva Administraci髇. Ahora que todo eso est en cuesti髇, el movimiento se revierte, aunque 閟te hab韆 comenzado antes, cuando el presidente puso de manifiesto sus dificultades para sacar adelante sus iniciativas legislativas.

縌u esperan los expertos para los bonos y para el d髄ar? Borja G髆ez a鷑 ve subidas de los tipos de inter閟 por parte de la Fed e inicio de la reducci髇 de su balance, lo que es coherente con que se reanude el tensionamiento de la curva. Rosa Duce coincide y cree que para mediados del a駉 que viene el inter閟 del bono a diez a駉s puede rondar el 3 por ciento. Bien es verdad que Ponte se馻la que los tipos de inter閟 de los bonos se han relajado en sus largos plazos y no en los cortos, porque el mercado no plantea dudas sobre las medidas de la Fed a corto plazo, las incertidumbres est醤 en saber si se necesitar醤 tipos oficiales m醩 altos en el futuro por la expansi髇 econ髆ica que se descontaba que vendr韆 con Trump.

縔 el d髄ar?En cuanto al d髄ar, G髆ez cree que puede recuperar algo de terreno, hasta volver a niveles de 1,09 o 1,08, en su escenario de dos nuevas subidas de tipos por parte de la Fed este a駉 y el anuncio del tapering del BCE sin que de ello el mercado interprete que las subidas de tipos se acercan. Si Trump no siguiera al frente de EE.UU., el an醠isis de G髆ez ser韆 el mismo.

En cambio, para Miguel 羘gel Rodr韌uez, la incertidumbre pol韙ica en EE.UU. va a seguir depreciando al d髄ar, hasta niveles de 1,14 primero y, si se rompe esa cota, hasta 1,17-1,18 unidades. A que se cumpla este escenario ha contribuido Angela Merkel, que ha hablado de la excesiva debilidad del euro como causa del super醰it comercial alem醤.

Dado que la bolsa americana a鷑 no ha reaccionado, 縮on de esperar recortes en la renta variable? Seg鷑 Estefan韆 Ponte, el retraso del plan fiscal se ha visto compensado con unos buenos resultados: el crecimiento del beneficio por acci髇 en el primer trimestre ha superado el 14 por ciento, frente a una previsi髇 de mejora inferior al 10 por ciento a principios de a駉. Tal como apunta Normal Villamin, de UBP, estamos viendo que los analistas contin鷄n revisando sus expectativas al alza tanto en EE.UU. como en Europa a un ritmo que no ve韆mos en los 鷏timos cinco a駉s. Aunque la pol韙ica tiene la capacidad de traer volatilidad a los mercados, seg鷑 Villamin, el foco en la econom韆 y los resultados empresariales proporciona una buena gu韆 para los inversores con vistas al medio plazo. De acuerdo con Rosa Duce, ahora que la bolsa americana ha subido tanto, necesita buenas noticias para continuar al alza. Por eso, tal y como apunta Rose Marie Boudeguer, si bien Wall Street no se enfrenta al riesgo de una ca韉a inmediata, tambi閚 es m醩 dif韈il que contin鷈 subiendo, porque no va a contar con un catalizador a corto plazo. Olea plantea la duda de hasta qu punto las acciones americanas han cotizado en sus precios que pagar醤 unos impuestos m醩 bajos. Y a nivel global hay que cuestionarse si est en riesgo el 'reflation trade', con las subidas que ha propiciado a las acciones bancarias y c韈licas en su conjunto.

Pedro S醤chez, 縰n riesgo? La elecci髇 de Pedro S醤chez como secretario general del PSOE en las primarias socialistas fue recibida en el mercado con una ligera ca韉a del 0,39 por ciento en el Ibex-35, inferior a la del Ftse Mib de Mil醤, aunque superior a la del Dax, y con una ampliaci髇 de la prima de riesgo similar a la registrada ese d韆, el 22 de mayo, por la francesa. La primera reacci髇 de los inversores, por tanto, no ha sido de temor. Seg鷑 羘gel Olea, aunque S醤chez no fuera el favorito de los inversores y el mercado haya estado flojo, dentro de la tranquilidad, el impacto real de la elecci髇 de S醤chez ser limitado, una vez que los presupuestos se han aprobado (pendientes del s definitivo de Nueva Canarias) y que el Partido Popular ha encontrado en el PNV a un gran aliado. 獿a lectura del mercado es muy tranquila y no atisba un riesgo inminente, asegura Olea.

Para Borja G髆ez, de Dunas Capital-Inverseguros, se puede incrementar la incertidumbre, pero habr que esperar: aunque el mercado augure una mayor confrontaci髇 a partir de ahora entre el PSOE y el Gobierno, S醤chez tiene que poner orden y reconciliar a su partido. Adem醩, hay que vigilar qu tipo de relaci髇 se establece con Podemos, porque si se produce una uni髇 de fuerzas en una futura moci髇 de censura, por ejemplo, s podr韆 pensarse en que Mariano Rajoy no llega al final de la legislatura.

Ello, seg鷑 apunta Borja G髆ez, podr韆 llevar a que en el mercado cunda una cierta incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento de Espa馻 con vistas a medio plazo, no a corto. Ello puede afectar a los activos financieros, aunque G髆ez no atisba la posibilidad de ventas o ca韉as importantes, pero s un comportamiento relativo peor tanto del Ibex-35 como de la deuda espa駉la tanto frente a la alemana como frente a la francesa. Ello, junto al proceso independentista catal醤, seg鷑 G髆ez, deja a los activos espa駉les algo m醩 expuestos a los brotes de volatilidad. Los analistas de Bankinter coinciden en que el Ibex-35, que gana m醩 de un 15 por ciento en el a駉, podr韆 tender a converger con el Eurostoxx 50, que sube un 9 por ciento, y que repunte algo el inter閟 de los bonos.

Pero, de acuerdo con Boudeguer, la situaci髇 pol韙ica espa駉la ahora est m醩 tranquila que hace un a駉, mientras que para Rosa Duce, las empresas espa駉las est醤 m醩 preocupadas por lo que acontece en Brasil que por la pol韙ica dom閟tica.

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