Ayer el Tesoro afrontó con éxito su primera subasta tras el recorte de 65.000 millones de euros anunciado la semana pasada por el presidente del Gobierno, Mariano Rajoy. La rentabilidad de las letras a 12 y 18 meses bajaron un 20% y se situaron por debajo del 4%, frente a más del 5% que el Estado pagó en la subasta de junio. Sin embargo, la prima de riesgo se mantuvo estable en los 558 puntos y la rentabilidad del bono a 10 años por encima del 6,8%.

Victoria Torre, responsable de Análisis y de Producto de Selfbank, reconoce que la subasta de deuda de ayer fue positiva, aunque tiene claro que la colocamos sin problemas gracias a la demanda nacional. La analista también espera que esta tendencia se mantenga en la subasta del jueves, a deuda a más largo plazo.

Por su parte, José Luis Cárpatos, analista de Serenity Markets, cree que no hay disparidad entre los niveles de las letras y los del riesgo país. "Creo sinceramente que de lo de hoy no debemos sacar muchas conclusiones. Es un papel a corto, que se hubiera demandado igual con recortes que sin recortes., De hecho los ratios bid to cover son los habituales, ni mucho mejor ni mucho peor".

En cambio, la prima de riesgo se mantuvo inalterable rozando los 560 puntos básicos. De hecho, permaneció sin cambios a pesar del ajuste de 65.000 millones de euros anunciado el miércoles por Mariano Rajoy.

Para Torre esto se debe a que todavía hay muchas incertidumbres acerca del rescate bancario. Sí que reconoce que los recortes del Gobierno eran medidas que eran demandadas por Bruselas y que podrían generar confianza en el inversor internacional y, por extensión, relajar el riesgo país. Sin embargo, no ha sido así.

¿Por qué la prima de riesgo no se relaja?

Nuria Álvarez, de Renta 4, recuerda que el riesgo país está influenciado por otros factores y, aunque cree que las medidas son positivas, recuerda que implantarlas requiere procesos lentos. Para que "veamos una moderación de la prima de riesgo habrá que ver si España logra cumplir los objetivos de déficit y especialmente ver si es eficaz el ajuste de las Comunidades Autónomas".

Álvarez destaca que los actuales niveles es un indicador de que el mercado sigue sin confiar en España. A lo que no ayuda que todavía no se haya concretado la recapitalización bancaria. Por eso es fundamental la reunión telefónica del viernes del Eurogrupo, donde se espera que se apruebe el memorándum del rescate bancario y se establezcan los plazos y los tipos de interés.

Cárpatos cree que se ha llegado a una situación tan grave que "el mercado, mucho más allá que el rescate total de España, descuenta posibilidades reales, aunque no seguras claro está, de fracaso de la zona euro, tras caer España e Italia"

Torre en cambio cree que, aunque sigue habiendo algunas dudas sobre el acuerdo del Eurogrupo de finales de junio, en general hay más ventajas para España que deberían haber relajado en parte la prima de riesgo. "Por ejemplo, España no es el garante final

de la ayuda". En ese sentido, espera una mejora del riesgo país en septiembre u octubre, cuando se concrete la ayuda y se sorteen los obstáculos de algunos países del norte de Europa.

La solución a corto plazo, en manos del BCE

Los expertos consultados coinciden al afirmar que la prima de riesgo no dará un respiro a corto plazo y que será necesario tiempo y más tiempo para que las medidas empiecen a ver sus frutos y generen confianza en el inversor extranjero. Solo la intervención del BCE, tal y como reclamó el lunes el Fondo Monetario Internacional (FMI), podría mejorar los márgenes a corto plazo.

"El gran problema ahora mismo es el BCE, que está frenado por las instrucciones alemanas de dejar que los mercados aprieten para que se tomen ajustes, algo que posiblemente no se haría si no fuera así", responde Cárpatos.

El mercado de deuda ha dejado de funcionar y el interbancario no existe, la liquidez en los secundarios es mínima. Por mucho ajuste que haga España, al mercado no le bastará. "Solo una compra de bonos por parte del BCE bajará de forma más o menos consistente la prima de riesgo" sentencia el analista de Serenity Markets. Y aunque reconoce que hay que tomar muchas medidas, y muchos ajustes, pero si el BCE no pone orden en el mercado en el corto plazo, todo seguirá igual. Por su parte, la analista de Selfbank cree que las medidas adoptadas por el organismo europeo en su última reunión son adecuadas, como bajar la facilidad de depósito al 0% o el recorte de tipos, pero reconoce que tiene efectos a medio y largo plazo.

La intervención de Draghi en el mercado secundario de deuda solo se hará si ve que la situación empeora más, por lo que parece que a corto plazo no va intervenir. Lo que sí ve Nuria Álvarez es un cambio de tendencia con respecto al verano pasado: "El año pasado intervino cuando la situación empeoró, y ahora lo que está diciendo es que primero hagamos los ajustes y las reformas que tenemos que hacer y después veo si actuó o no".