Es suficiente por ahora. Creemos que la caída del 20% en el MSCI Europe desde sus máximos de junio de 2007 es suficiente corrección. Aunque los fundamentales continúan inciertos, vemos que el sentimiento es muy bajista y que las valoraciones son ahora más atractivas. Con nuestros indicadores de mercados clave dándonos una señal de compra y la Fed aumentando el ritmo de la relajación monetaria, creemos que el riesgo de la renta variable es ahora favoralbe para una táctica a 3 o 6 meses.

Vendemos un 3% de nuestra posición en liquidez y un 2% de la de bonos y la ponemos en bolsa. Esto nos deja un 5% sobreponderados en bolsa, neutrales en liquidez y un 5% infraponderados en bonos. Tenemos un potencial alcista del 15% sobre nuestro objetivo de los 1.500 puntos en el MSCI Europe y sólo un 4% de potencial bajista sobre nuestro objetivo bajista de 1.260.

En nuestra cartera europea modelo compramos British Land y Kingfisher y vendemos EDF y RWE. Nuestros sectores más sobreponderados ahora son Farmacia, seguros y telecos; y los infraponderados, industriales, petroleras y utilities. En esta cartera buscamos posicionarnos para los próximos 6-12 meses, por lo que somos más tácticos en nuestra distribución. Seguimos prefiriendo grandes a pequeñas compañías.

Nuestro punto de vista más positivo sobre la renta variable se basa en tres factores:

1) La confianza está en sus mínimos. Como escribimos el 21 de enero varias medidas sobre la confianza (sentimiento) están cerca o en sus mínimos históricos.

2) Las valoraciones se encuentran en niveles de recesión. Nuestros indicadores CVI, fundamentales y de capitulación dicen todos: 'compra'. El porcentaje de empresas con una rentabilidad por dividendo por encima de la rentabilidad del bono es del 74%.

3) Más reflación. Los fundamentales son poco claros, pero tras la reciente turbulencia del mercado descontamos más esfuerzos por parte de las autoridades, incluyendo mayores bajadas de tipos y estímulos fiscales que deberían ayudar a estabilizar a los mercados.

Ha habido 15 bajadas de tipos por parte de la Fed de 75 pb o más desde 1970, y la media de revalorización en los seis meses siguientes del MSCI Europe es del 10,3%, con un 79% de probabilidad de una evolución positiva. Como dijo un cliente, "cuando las autoridades empiezan a sentir pánico, los mercados dejan de sentirlo".

Este tipo de rallies de mercados bajistas pueden durar entre 2 y 6 meses y suelen quedarse en la horquilla de entre el 10 y el 20% de caída.

Los fundamentales siguen siendo débiles, con una recesión en los beneficios recién iniciada, el proceso de desapalancamiento todavía en marcha, los precios de las materias primas arriba, al mismo tiempo que se produce un riesgo inflacionario.

Esperamos una caída del 1% en los beneficios europeos este año, pero los riegos bajistas siguen estando ahí. Si esta es una recesión tibia, podríamos estar hablando de un mínimo para los mercados. Si, por el contrario, es una recesión más severa (lo que pensamos es más probable) entonces bien podríamos caer a nuevos mínimos. Sin embargo, el mercado está lo bastante sobrevendido para nosotros como para que no tomemos un pedacito ya.