Lo cierto es que muchos analistas se han sorprendido de la fortaleza mostrada por las bolsas en los últimos días, en apariencia ?sin grandes argumentos?. Pero, ¿no es el mejor argumento que no haya sustos?

El petróleo se estabiliza en niveles de precios por debajo de los máximos. La principal economía del planeta, con un crecimiento menor al esperado inicialmente, descarta los temores a una desaceleración. Incluso la reciente subida de los salarios por hora trabajada pone sobre aviso a la Fed para que evite mantener durante largo tiempo una política monetaria tan laxa como la actual.

LAS BOLSAS EUROPEAS SALEN GANANDO

¿Que no entienden esto último? Pues en mi opinión está claro: en estos momentos los inversores ponderan en mayor medida el riesgo de desaceleración que se percibe de las dudas de la Fed a la hora de normalizar la política monetaria que de la propia subida de los tipos de interés oficiales.

Tipos de interés más altos son ahora un factor de confianza. También, una subida de los tipos permite a la Fed tener más margen de maniobra en el futuro si es preciso. Y por último, previenen contra cualquier expectativa de inflación.

Pero las bolsas estadounidenses cerraron el viernes finalmente a la baja, cuando las europeas alcanzaron una rentabilidad diaria promedio del 0,9%. La evolución semanal fue ciertamente mixta, aunque en general mejor para las bolsas europeas.

En definitiva, a las bolsas europeas les viene bien que las norteamericanas estén soportadas. Su evolución relativa durante la última semana confirmaría que el decoupling en rentabilidad (mayor subida de las bolsas europeas) sólo se produce en un escenario de subidas en las bolsas norteamericanas.

ATENCIÓN AL EURO - DÓLAR

Y este mejor comportamiento relativo de los mercados europeos se traslada también a la deuda: el spread treasury-bund alcanza 15 puntos básicos tras los mínimos de 11 de la semana pasada.

¿Hay discrepancias en este comportamiento mejor de los activos en euros? La propia moneda. Así, el euro-dólar reaccionó el viernes con descensos a los datos de empleo. ¿Sólo por argumentos técnicos? Reconozco que el movimiento lateral del cruce de la moneda europea frente al dólar ha dado bastante de si.

Ahora muchos inversores comienzan a mostrar su preocupación ante la posibilidad de que la economía europea responda, de nuevo,  mucho peor a la etapa inicial de moderación del crecimiento mundial.

Al mismo tiempo que las expectativas de mayores subidas de tipos de interés por la Fed pueden favorecer la entrada a EEU de flujos de capital a corto plazo, lo que contrasta con las fuertes salidas durante la primera mitad del 2003.

La clave para muchos puede estar en las próximas elecciones de EEUU. Pero en el pasado hemos visto que, sea quien sea el candidato que resulte vencedor, las elecciones presidenciales siempre han beneficiado a la moneda. ¿Se cumplirá ahora esta norma?

GREENSPAN ENTRARÁ EN ESCENA ESTA SEMANA

El miércoles conoceremos el Libro Beige de la Fed. Y el propio Greenspan se presentará también el miércoles ante el Comité del Congreso sobre presupuestos.

¿Mantendrá el optimismo sobre la continuidad del crecimiento? Pocos esperan tras los datos del viernes que cambie su discurso. De hecho, en una encuesta ante 22 traders desarrollada el viernes tras conocer los datos, hubo unanimidad por apostar por la subida de 0,25 puntos en el próximo Comité de Mercados Aboertos de la Fed.

Y unanimidad sobre la continuidad de las subidas de tipos: 6 apostaban por niveles de 2,25% y 14 por niveles del 2%, en ambos casos para final de año. Para finales del año próximo el rango de previsiones oscila entre un 2% y 4,5% (promedio del 3,5%).

LA ACTUALIDAD EUROPEA Y JAPONESA

¿En Europa? El próximo viernes conoceremos el dictamen del Ecofin sobre la reforma del PEC propuesta por la Comisión.

La lectura que ha sacado el mercado sobre esta propuesta es bastante negativa: de tan flexible en que se convierte, la ortodoxia fiscal se convierte en un objetivo a largo plazo. Y ya saben lo que ocurre con los objetivos a largo plazo si a corto no se ponen las condiciones para cumplirlos. ¿Cómo debe reaccionar el BCE ante esta situación? Veremos.

Por último, hoy en Japón hemos recibido una buena noticia económica. En la última encuesta empresarial del Ministerio de Finanzas (MOF) sobre beneficios e inversión para el segundo trimestre, los resultados se han ajustado a una previsiones que ya eran bastante optimistas.

El resultado final lo conoceremos el viernes, donde probablemente veamos una revisión al alza de las previsiones de crecimiento para el segundo trimestredesde el 0,4% trimestral inicial a una banda de 0,6-0,8%.

¿Previsión para los mercados? Seguimos neutrales para las bolsas. Niveles de resistencia de 10.500 y 8.090 puntos para el Dow e Ibex. Negativos para la deuda, con riesgo de que el Bund alcance un nuevo soporte en niveles de 114,37. Riesgo de que el euro rompa el soporte de los 1,2045 dólares por unidad.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· El Dow cerró el viernes con un recorte del 0,29% (+0,64% en la semana). Pero el Nasdaq bajó al final un 1,9% (-1,2%). ¿Razones? La combinación de unos datos de empleo ?positivos? y la ?negativa? revisión a la baja de las previsiones de ventas por Intel.

· Los mercados europeos el viernes al alza: en promedio del 0,9%, hasta dejar la subida acumulada en la semana en un 1,25%. Los resultados de las elecciones de Sarre en Alemania han resultado peor de lo previsto para el partido de Schroeder, a pesar de lo cual el canciller se ha reafirmado en su política de reformas.

· El Nikkei ha subido hoy un 2%. Las empresas reportan un fuerte aumento del 10,7% en las inversiones durante el segundo trimestre, con un aumento de los beneficios del 34.3 %. El resto de las bolsas asiáticas han tenido un comportamiento más moderado: una subida del 0.4 % del Kospi y del 0.7 % del Hang Seng.

· Los mercados latinoamericanos el viernes con un comportamiento mixto. El mejor, el merval con una subida del 1,05%; el peor, el descenso del 1,2% de la bolsa de Brasil. El MXN alcanza niveles de 11,5, al mismo tiempo que conocemos un descenso de la confianza de consumo en julio en México.

· El precio del petróleo en niveles de 41,4 dólares por barril. El precio del oro cae hasta niveles de 401 dólares por onza.

· ¿Factores a considerar hoy? Escasos, con los mercados de EEUU hoy cerrados. En la zona euro conoceremos los pedidos industriales de Alemania. En Japón hemos conocido las encuestas de confianza empresarial del segundo trimestre.