15 de Octubre, 03:44 am

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La presi髇 bajista, muy complicada

Accionista de Cellnex, no tema a la OPA de Atlantia sobre Abertis

La Oferta P鷅lica de Adquisici髇 (OPA) que ha presentado la italiana Atlantia sobre la totalidad de las acciones de Abertis a un precio de 16,5 euros por acci髇, no resulta completamente transparente para los accionistas de Cellnex Telecom, la filial de torres de telecomunicaciones de la concesionaria catalana. La cuesti髇 es que la ley espa駉la exige a un eventual comprador que tambi閚 presente una oferta de compra por cualquier participada en la que la propia Abertis tenga un 30 por ciento o m醩 del capital. Y es el caso de Cellnex, donde la compa耥a que preside Salvador Alemany tiene un 34 por ciento.

De esta forma, solo habr韆 tres alternativas para Atlantia en caso de salir adelante la fusin. Lanzar una OPA sobrevenida (obligatoria) sobre la totalidad de Cellnex, vender la filial al completo a un tercero o vender solo una parte y dejar la participaci髇 por debajo del 30 por ciento. De todas estas alternativas, la primera es la m醩 improbable de todas, pues el grupo italiano ya ha dejado caer que no planea hacer ninguna oferta por Cellnex. 獳tendiendo al hecho de que Atlantia vendi en el pasado su negocio de torres de telecomunicaciones (Towerco), entiendo que no van a tener inter閟 en volver a adquirir un negocio de esas caracter韘ticas, dice Andr閟 Bolumburu, analista del Banco Sabadell. De hecho, intentar comprar Cellnex supondr韆 incrementar la operaci髇 total en un 16 por ciento.

Por otro lado, la segunda alternativa, intentar aprovechar la fusi髇 para vender Cellnex a un tercer operador, es un escenario que no se puede descartar. As lo cree Eduardo Garc韆 Arg黣lles, analista de GVC Gaesco Beka: 獵ellnex ha pasado de tener un papel totalmente comprador a ser posible objetivo de una OPA, apunta. La filial de infraestructuras es un 玜ctivo no estrat間ico para Abertis, explica Garc韆 Arg黣lles, por lo que si Abertis decide vender todo, 玹endr韆 que ser un paquete de control. A su modo de ver, hay compa耥as en Estados Unidos, como American Towers, que 玜penas tienen presencia en Europa y podr韆n estar interesadas en la operaci髇. Los m鷏tiplos favorecen esta operaci髇, pues Cellnex cotiza a un ratio EV/Ebitda (Valor de empresa / resultado bruto de explotaci髇) de 13,9 veces, frente a las 15,7 veces que de media tienen sus comparables, y a las 17,3 veces de American Towers. Adem醩, la capitalizaci髇 de la estadounidense es de 53.000 millones de euros, 玴or lo que Cellnex supondr韆 tan solo un 7 por ciento de su capitalizaci髇 y se quitar韆 un competidor para expandirse en Europa, dice Bolumburu.

Venta parcial

El tercer escenario, una venta que deja a la compa耥a fusionada por debajo del 30 por ciento, es el que m醩 opciones tiene de salir adelante. Lo m醩 razonable ser韆 ver una venta en torno al 4 o 5 por ciento que Abertis tiene de Cellnex, para de esta forma evitar la necesidad de lanzar una OPA sobrevenida, apunta el experto de Sabadell. Aunque Abertis ha dicho que no tiene intenci髇 de desprenderse de activos, por el momento, fuentes consultadas por Bloomberg dan por hecho que esta alternativa es la que m醩 opciones tiene en caso de completarse la fusi髇.

As las cosas, 縞髆o afectar韆n todos estos escenarios al minorista de Cellnex? Los analistas consultados consideran que no hay motivo para la preocupaci髇. El primer escenario es muy improbable, y el segundo implicar韆 la llegada de un comprador que tendr韆 que ofrecer una prima de control sobre Abertis, lo que beneficiar韆 claramente al minorista. Pero en particular, los expertos piensan que hay que estar tranquilos con el tercer escenario, una venta parcial de Cellnex, que es lo m醩 probable. 玌no de los principales riesgos para Cellnex es el 'overhang' (exceso de t韙ulos en el mercado) de Abertis, dice Bolumburu, pues la catalana no tiene vocaci髇 de permanencia a largo plazo. Por eso, todo lo que sea rebajar su participaci髇 reducir韆 este riesgo y ser韆 beneficioso para el accionista de Cellnex, apunta este experto.

Es cierto, como reconoce el analista de Sabadell, que a corto plazo 玪a colocaci髇 de una parte de Cellnex se puede hacer con descuento, pero a largo plazo, todo lo que sea reducir la participaci髇 de Abertis beneficia al accionista de Cellnex, remacha. Una opini髇 similar sostiene Garc韆 Arg黣lles. 玈i Abertis vende un porcentaje minoritario no ser韆 relevante, porque se colocar韆 r醦idamente, explica. A este respecto, Javier Flores, director del Servicio de Estudios de Asinver, a馻de que este tipo de contexto, en el que se trata de valorar un activo o compa耥a, tiende a favorecer al minorista, que se puede ver beneficiado por la valoraci髇 final. En su opini髇, 玪o mejor es una posici髇 de esperar y ver, pues como apunta Flores, Cellnex es 玼na compa耥a que ha despertado un cierto inter閟 del mercado y no creo que vaya a cambiar de modo sustancial su situaci髇 ni sus perspectivas. Para Garc韆 Arg黣lles, las bondades de Cellnex tambi閚 est醤 muy claras. 獿as 鷏timas compras han sido altamente relutivas (positivas) para la mejora de los m醨genes y el cash flow, lo que garantiza el crecimiento org醤ico futuro. Los pr髕imos resultados van a ser buenos, apunta.

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