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緾u醤to vale Mercadona?

Es una de las empresas m醩 rentables y valoradas de Espa馻 y su presidente, Juan Roig, es el segundo espa駉l m醩 rico seg鷑 la lista Forbes, solo por detr醩 de Amancio Ortega. Pero la realidad es que nadie sabe a ciencia cierta cu醤to vale Mercadona.

Es una de las empresas m醩 rentables y valoradas de Espa馻 y su presidente, Juan Roig, es el segundo espa駉l m醩 rico seg鷑 la lista Forbes, solo por detr醩 de Amancio Ortega. Pero la realidad es que nadie sabe a ciencia cierta cu醤to vale Mercadona. Y no ser porque no ha habido expertos que han intentado hacer c醠culos en los 鷏timos a駉s. Pero la pregunta sigue en el aire. 緾u醤to puede valer Mercadona?

Las cifras de la cadena valenciana son de sobra conocidas pero no por ello menos espectaculares. En 2013 factur 18.034 millones de euros y tuvo unos beneficios de 515 millones, dando trabajo a m醩 de 74.000 personas. Si este gigante cotizara en bolsa, la valoraci髇 ya estar韆 hecha. Pero no es caso es el caso. Para aproximarnos a una valoraci髇 de Mercadona, Finanzas.com ha solicitado la colaboraci髇 del economista Francisco Fern醤dez Reguero, uno de los mayores expertos del pa韘 en el sector de la distribuci髇. Y aunque realiza los c醠culos con distintos m閠odos, sus cifras son claras. El valor de Mercadona se sit鷄 en una horquilla que va entre los 8.241 y los 9.914 millones de euros.

V韆 1.- Descuento de flujos de caja. Valor 9.914 millones

Una primera forma de valorar empresas es mediante el descuento de flujo de caja (DCF). Este m閠odo expresa el valor de una compa耥a por lo que es realmente, por lo que puede generar de caja excedentaria, independientemente de las influencias externas de los mercados. El valor se obtiene a de los flujos de caja descontados con una tasa de inter閟 en funci髇 del riesgo/rentabilidad inherente al negocio. Hace falta disponer de un plan de negocio, o unas cuentas de explotaci髇, aunque la subjetividad del analista tambi閚 cuenta, por ejemplo, al elegir las tasas de descuento que tengan en cuenta el coste alternativo de la inversi髇, los riesgos y las expectativas.

El valor de Mercadona que obtiene este experto por el m閠odo DCF es de 9.914 millones de euros; esto supone utilizar una tasa de descuento del 9,9% (wacc, en la jerga financiera). Seg鷑 Fern醤dez Reguero, "esta tasa wacc es adecuada para los riesgos impl韈itos de su negocio y su nivel de endeudamiento" porque, al fin y al cabo, Mercadona es una empresa sin deuda financiera neta. Estos c醠culos tambi閚 incluyen el supuesto de un crecimiento del 1,67% para los flujos de caja libre. En el siguiente cuadro se puede ver c髆o variar韆 la valoraci髇 de Mercadona en funci髇 de distintas tasas "wacc" y "g" consideradas. 燛l valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 9.898 millones de euros, un 20% superior al obtenido como precio de mercado con los multiplicadores de EV.

V韆 2.- Por m鷏tiplos de comparables mundiales. Valor 8.241 millones

Una forma alternativa de valorar la cadena valenciana es mediante el uso de multiplicadores de otras cadenas cotizadas. Se trata de comparar indicadores financieros de la empresa (ventas, ebitda, ebit) con los de otras comparables (Ahold, Wal-Mart o Carrefour, por ejemplo) para llegar finalmente al valor aproximado de capitalizaci髇 de Mercadona en el mercado.

De acuerdo con estos multiplicadores, la cadena valenciana tendr韆 un valor en el mercado de entre 6.438 y 6.620 millones. Pero a esta cifra hay que sumar la tesorer韆, el potencial de caja no utilizada. Y el resultado final que calcula Fern醤dez es una valoraci髇 promedio para Mercadona de 8.241 millones. Todos los c醠culos de este experto utilizan datos de cierre de 2013.

Fuente: Francisco Fern醤dez Reguero

V韆 3.- Utlizando los m鷏tiplos de DIA. Valor 9.106 millones

Adem醩, habr韆 otra alternativa para llegar al valor de Mercadona. Esta opci髇 pasa por utilizar en los c醠culos el ratio precio/beneficio (PER) de DIA, una cotizada espa駉la. Seg鷑 las estimaciones de Fern醤dez, el valor de la cadena valenciana en este caso ser韆 de 9.106 millones de euros, lo que incluye datos a d韆 de hoy y expectativas de beneficio del 2014.

Cualquiera que sea la v韆 utilizada por los analistas para llegar al valor de la firma que preside Juan Roig, los resultados muestran que en el caso m醩 elevado (9.941 millones) la empresa entrar韆 en la parte media del Ibex, justo por debajo de Popular (10.890 millones) y por encima de ACS (9.290 millones). (Ver cuadro)

Seg鷑 relata el periodista Javier Alfonso en su libro de reciente publicaci髇 "Historia de un 閤ito: Mercadona", ha habido distintos intentos entre los especialistas para tratar de aproximar de qu cantidad estar韆mos hablando.

Al no cotizar en bolsa, lo m醩 "real que tenemos", indica Alfonso, es el precio que Mercadona pag en 2012 a Fernando Roig por el 2,43% de la empresa. De acuerdo con esa operaci髇, el 100% de la empresa se valor en 2.946 millones de euros, aunque 閟a era en realidad la cifra de fondos propios de la empresa, "porque as se hab韆s dispuesto en los estatutos y as se sald". No se incorpor a este precio cifra adicional, pese a que en las operaciones de este estilo se suelen tener en cuenta las expectativas de crecimiento, que en Mercadona son muchos. Por eso, "podemos pensar que la cadena valenciana vale en realidad mucho m醩", explica Alfonso.

En todo caso, la interpretaci髇 que saca Alfonso sobre lo que vale Mercadona tiene que ver mucho m醩 con el concepto de creaci髇 de valor. "El objetivo de maximizar beneficio es a largo plazo, como demuestra que durante dos d閏adas no haya cedido a la tentaci髇 de elevar sus m醨genes comerciales, que son muy inferiores a los de la media del sector", explica. Menos margen ha significado, a pesar los ajustes en costes, menos beneficios que la media en relaci髇 con la cifra de ventas. De hecho, el beneficio de Mercadona suele estar entre el 2% y el 3% de la facturaci髇. Y de esa cantidad, los due駉s de la empresa solo perciben en dividendos un 10%, "pero a cambio tienen una compa耥a que cada a駉 crece en fortaleza y valor mucho m醩 que si llenase sus bolsillos con buena parte de las ganancias".

Hipot閠ica posici髇 que ocupar韆 Mercadona en el Ibex.

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