Hacienda estrecha el cerco sobre Técnicas Reunidas y desata las rebajas

En concreto, la firma está terminando actualmente negociaciones con Hacienda dentro de una inspección fiscal cuatrienal, y tal como trascendió en la conferencia con analistas, se espera que la tasa impositiva sea superior en el futuro. Será así porque la Agencia Tributaria hará una interpretación más estricta de los precios de transferencia aplicados a sus ‘joint ventures’.

Esta tasa fiscal grava operaciones que suponen el 90% de las ventas exteriores de Técnicas Reunidas, y su cuantía definitiva se conocerá dentro de poco. Lo seguro es que no será tan ventajosa como la que ha estado disfrutando la empresa, con un tipo del 11%. Según se explicó a los expertos desde la firma, ésta podría estar comprendida entre el 11% y el 20%, aunque fuentes de Técnicas Reunidas creen que no llegará al máximo estatutario del 30%.  La inspección también supondrá un pago retroactivo de operaciones para el periodo 2004-2009.

Para los analistas de BPI, el impacto de esta noticia es negativo, dado que el importe final de la factura fiscal podría ser mucho más fuerte de lo que el mercado estaba esperando. Además, calculan que el pago retroactivo podría situarse entre los 55 y 60 millones, lo que en su valoración de la compañía supondría recortar alrededor de un euro por título. En todo caso, no creen que el nuevo tipo fiscal supere este año el 20% y conceden una cierta probabilidad al alza durante los próximos ejercicios.

Los economistas de Grupo Banco Sabadell creen a este respecto que la tasa fiscal para este ejercicio será del 25%, con un 19% a futuro También rebajan sus estimaciones a perpetuidad en ventas y Ebitda un 1%, y un 13% en beneficio por acción.

Además, en función de los pagos retroactivos que puedan surgir, calculan que el dividendo por acción podría llegar a caer un 16% este mismo año, con una rentabilidad por dividendo del 2,8%, siempre que no haya cambios en la política de retribución al accionista. En conjunto, las nuevas condiciones fiscales suponen un recorte del 9% en el precio objetivo inicial que calculaban para la firma de ingeniería (54,72 euros) y que ayer situaron en 44,11 euros.

Un 7% de la rebaja aplicada por los analistas de Banco Sabadell también se debe al incremento de los días de cobro a clientes, desde 170 a 120. La medida implicaría rebajar su estimación de caja para fin de año hasta 593 millones y desde 909 millones en sus cálculos previos.

Finalmente, los expertos de Sabadell tienen en cuenta en este recorte de valoración las menores ventas y Ebitda previstos para este año, así como la revisión a la baja estimada para la contratación en 2010. En conjunto, consideran que Técnicas Reunidas lo hará peor que sus comparables y el mercado mientras perdure la incertidumbre sobre la tasa fiscal a aplicar. Es más, explican los expertos: “Nosotros no descartamos un escenario de tasa fiscal al 30%... pero de asumirlo, nuestra valoración caería hasta niveles de 40 euros”.

Las peores perspectivas sobre las cuentas de Técnicas Reunidas han tenido un efecto inmediato sobre el consenso de analistas. Así, desde que publicó resultados el pasado martes, hasta cinco brokers distintos han rebajado el precio objetivo para sus acciones. Es el caso de Barclays Capital (a 57 euros desde 59), Exane BNP Paribas (52 euros desde 54,2), Grupo Banco Sabadell (44,1 euros desde 54,72), Mirabaud (40,1 euros desde 45,2) y Bank of America Merrill Lynch (48,5 euros desde 55).

Pero también ha habido brokers que han hecho lo contrario, como Alphavalue (48 euros desde 46,6), Banesto Bolsa (49,3 euros desde 48,4) o UBS (53,1 euros desde 51,6). En lo que llevamos de año, las acciones de la firma de ingeniería pierden alrededor del 4% en el Ibex 35.