Los últimos en caer en las redes de la firma presidida por Leopoldo Fernández Pujals han sido los economistas del banco HSBC, que han cambiado su antigua nota de 'infraponderar' por otra de 'sobreponderar' con precio objetivo de 3,7 euros. Convencidos por las bondades del plan estratégico 2010-2012, y si ningún desafío en el corto plazo, los analistas británicos entienden que Jazztel es una buena oportunidad para los próximos doce meses.

Lo cierto es que los analistas contemplan una posibilidad cierta de que la empresa amplíe su cuota de mercado en los próximos doce meses y de que continúe mejorando el resultado operativo del año pasado, cuando pasó a controlar el 6% del mercado de banda ancha desde finales de 2008, frente al 4% anterior. Esta mejora en el resultado operativo ha contribuido a aliviar la cuenta de pérdidas y ganancias, lo que a juicio de los analistas se debe a la agresiva pero potencialmente arriesgada política comercial de la empresa, que se basa en no atar al cliente y en la debilidad de su competidor Orange.

Esta política comercial ha mostrado su efectividad durante los seis últimos meses, acompañada de medidas como la garantía en la devolución del dinero tras un periodo de prueba de los servicios de 75 días, o con el llamado 'Plan Garantía', que permite a los clientes recibir una compensación de un euro por cada día en que la empresa se retrase en proveer los servicios de ADSL.

Esta política tiene sus riesgos. Así, los cálculos de HSBC cifran en 320 euros el gasto necesario para adquirir un cliente, frente a un ingreso medio de 45 euros mensuales, lo que supone un periodo de tiempo de entre 8 y 12 meses para que ese desembolso se amortice. Con estos números, es crucial tener precios competitivos y alta calidad de servicio, porque si otros competidores aplicaran también políticas agresivas, podrían crecer las bajas de clientes y sería difícil recuperar la inversión en su captación.

La ganancia de clientes tendrá para los analistas británicos un claro perdedor, el operador francés Orange. Y es que la firma gala perdió 88.000 clientes el año pasado, equivalente al 1,5% de su cuota de mercado y parece que la integración de Ya.com aún no está totalmente completada. Como ejemplo, apuntan que los clientes de Orange tardan entre 30 y 40 días en conseguir el bucle de abonado, mientras que la misma operación se soluciona en Jazztel en solo 12 días. En opinión de los expertos, la pérdida de clientes del operador francés parecen ser ganancias netas para la firma de Pujals.

La importancia de los rendimientos a escala

Otro aspecto que favorecerá a Jazztel una vez que aumente su cuota de mercado serán los rendimientos de escala, o beneficios que se consiguen cuando que la empresa ha alcanzado un determinado tamaño. Hasta ahora la empresa no los tenía, pero tras copar el 6% del mercado de banda ancha, el margen sobre el Ebitda fue ya positivo en el último trimestre del año pasado, situándose en el 9%.

Con unos rendimientos a escala creciente, la empresa debería notar menos el peso de los costes fijos, lo que a su vez tiene un efecto retroactivo sobre mayores márgenes. A este respecto, los analistas esperan que los márgenes alcancen en 2012 el 17%, una cifra que estaría en la parte baja de las previsiones dadas por la empresa, pero que dejan a Jazztel cerca de uno márgenes de entre el 20% y el 25% que tienen sus comparables europeas.

En cuanto a la situación de liquidez, si bien los analistas esperan que este año haya un flujo de caja libre negativo, esta necesidad puede ser cubierta con los 59 millones de euros en efectivo que la firma tiene en balance. Y en 2011, Jazztel ya estará en condiciones de generar un flujo de caja positivo. Con todo, habrá que afrontar en ese ejercicio los pagos de la deuda, pero la mayor liquidez, junto con la mejora de los fundamentales, no parece que vayan a suponer ningún problema para que Jazztel afronte sus obligaciones, e incluso pueda refinanciar la deuda sin problemas.

¿Objeto de deseo?

Finalmente, y pensando en el largo plazo, los economistas británicos no creen que Jazztel llegue a tener el potencial suficiente como para ser una empresa compradora, pero sí podría convertirse en objeto de deseo para algunos de sus competidores. Las razones que esgrimen tienen que ver con su cuota de marcado en banda ancha, que es cada vez más significativa, y con el hecho de que sean propietarios de redes de fibra en áreas metropolitanas, algo de lo que carecen competidores como Orange o Vodafone.