¿Qué motivaciones tendría Santander para sacar a bolsa su negocio británico?

Lo cierto es que la idea no es nueva y el mercado ya especuló con esta posibilidad cuando la entidad que preside Emilio Botín hizo lo propio con su filial brasileña, una operación que se concretó en octubre del año pasado y quereportó a las arcas del banco unas plusvalías superiores a los 1.400 millones de euros. El mercado valoró el negocio carioca en más de 34.000 millones de euros, lo que en aquellos momentos era aproximadamente un tercio de los más de 90.000 millones que la entidad valía en bolsa. ¿Se puede repetir la jugada? ¿Busca Botín reforzar su estrategia de marcas, acometer nuevas compras como las 300 sucursales de RBS o reforzar el capital?

Desde el departamento de análisis de Norbolsa apuntan que esta operación tiene que esperar cómo se concretan las normas de Basilea III respecto al tratamiento de los minoritarios, o la participación que no tiene el banco en la filial. El tema está en que ahora mismo cuentan para el cómputo del ‘core capital’, uno de los ratios más utilizados para medir la solvencia. En el caso de Brasil, el dinero captado en plusvalías sirvió para engordar la hucha de provisiones genéricas, lo que a su vez elevó este ratio en 60 puntos básicos.

Pero con la nueva regulación, los minoritarios previsiblemente no contarán para el cómputo de este ratio, por lo que desde el broker vasco consideran como más prudente que Santander espere a ver cómo se concreta todo. Igualmente, recuerdan que Santander cuantificaba en su última presentación de resultados un impacto de 40 puntos básicos sobre el ‘core capital’ por Basilea III. Pero esta cantidad sería más elevada si sacase a bolsa la filial británica.

Los economistas de BPI también se hacen la misma cuestión, y llegan a la conclusión de que el impacto sería positivo a corto plazo, aumentando los ratios de capital en 87 puntos básicos. Pero a más largo, y como no está claro lo que sucederá con los minoritarios, se muestran más prudentes y apuntan que no habrá un beneficio adicional sobre el refuerzo de los ratios de capital, aunque sí una dilución de los beneficios del grupo, que suponen en Reino Unido un 15% del total. Por tanto, no ven demasiada racionalidad a una operación de este estilo. De hecho, en la última presentación de resultados, Botín negó categóricamente que una estuviese en marcha una operación de esta naturaleza.

Desde Renta 4 son más pragmáticos y consideran que la actual estructura del negocio en Reino Unido todavía se encuentra absorbiendo las compras realizadas y ofrece la posibilidad de seguir ganando cuota de mercado sin la necesidad de incurrir en más compras para ampliar la red de sucursales. Y al igual que el resto de analistas, apuntan que las incertidumbres regulatorias de Basilea podrían restar atractivo a la colocación en bolsa.

En la misma línea  pero con distinto argumento se expresan los analistas de Bank of America Merrill Lynch citados por el blog ‘Alphaville’ de Financial Times. En opinión de estos expertos, una operación de este estilo sí tendría sentido pero no para reforzar las necesidades de capital, sino para ajustarse a la estrategia del grupo, donde cada unidad funciona como un ente autónomo (Brasil, Chile, Banesto). A su juicio, esta sí podría la razón que justificase la colocación en bolsa. Pero no las necesidades de capital en una entidad cuyo ratio Tier 1 de solvencia es del 8,6%, después incluso de haber repartido en dividendos el 55% de su beneficio (pay out) y aún incrementando sus provisiones genéricas este año.

La misma publicación hace referencia, sin embargo, a interpretaciones más “cínicas” de la city, como la que hacen en Broker Matrix. Estos analistas apuntan que detrás de la operación podría subyacer la intención de reforzar el balance lo antes posibles ante las “grandes pérdidas” por préstamos fallidos que se esperan durante los próximos trimestres. Y al mismo tiempo lanza al aire la cuestión de si no será también un movimiento para aliviar los mayores costes de refinanciación derivados del alza de los CDS de Santander.