En un informe fechado el pasado 20 de mayo con el encabezamiento de "Todavía no ha pasado lo peor", Ahorro Corporación Financiera (ACF) pone sobre la mesa todas las incertidumbres de Realia que puede sacar a luz el proceso de refinanciación de la deuda de unos 900 millones de euros que la inmobiliaria negocia en estos momentos con los bancos acreedores.

La conclusión más llamativa del broker de las cajas de ahorros es "el posible cierre de la división de promoción y suelo en los próximos años". Se trata de dos actividades que, según el broker, hoy por hoy no tienen "posibilidades de recuperación alguna y tienen activos plenamente ilíquidos".

Fuentes de Realia consultadas por Finanzas.com aseguran que "la estrategia actual en promoción y suelo es ajustar la actividad al momento de mercado. Es decir, hay menos actividad pero se mantiene a la espera de que el negocio se reactive. En definitiva, estamos gestionando la crisis. Por ejemplo, estamos dejando en stand by promociones cuya venta no está garantizada".

En el primer trimestre del año del año, Realia ha sufrido una pérdida neta atribuible de 9,4 millones de euros -frente a beneficios de 26,7 millones en el mismo período del año pasado- con una caída de las ventas totales del 48,7%. Los ingresos de la unidad de negocio de promoción cayeron un 57,9% y no se realizó ninguna operación de venta de suelo. ACF cree que Realia tendra que continuar con una política agresiva de descuentos.

En este escenario, el broker cree que la inmobiliaria controlada por FCC y Caja Madrid tendrá que llevar a cabo una "drástica reducción de inversiones, así como la cancelación de dividendos" y que continuarán las provisiones extraordinarias para paliar el deterioro de las existencias. También opina ACF que los bancos acreedores de Realia -la empresa asegura que el proceso de refinanciación está en la recta final- pueden exigir una ampliación de capital a los dos accionistas de referencia o algún tipo de emisión de deuda subordinada.

Sin embargo, el informe matiza más adelante que no se espera una ampliación de capital "explícita porque podría conllevar una castigo bursátil para FCC y publicidad negativa para Caja Madrid". A cambio, ACF espera que los accionistas suscriban algún tipo de credito participativo favorable a Realia que luego puedan capitalizar fácilmente.

La conclusión es que "para Realia lo peor está empezando a pasar ahora". El broker cree que con un 43% de las rentas de oficinas en España y un 13% de rentas de centros comerciales en España, para Realia hay posibilidad de malas noticias operativas, incluso en el área de patrimonio. El resultado es que ACF, que cree que los problemas del ladrillo español continuarán durante varios años, valora la acción de la inmobiliaria en 1,08 euros.

Mejora de precio de Goldman

En términos de precio objetivo, la coincidencia con Goldman Sachs es total. El banco americano, que es un perfecto conocedor del mercado inmobiliario español -este mismo año se ha deshecho del 4% de FCC y del 7,25% de la francesa SFL, dos participaciones que heredó de Inmobiliaria Colonial, de la que era uno de los mayores acreedores- valora Realia en un euro desde los 0,8 euros anteriores.

La razón de esta mejora es que la rebaja de tipos de interés en la zona euro alivia el nivel de endeudamiento del grupo que preside Ignacio Bayón. Sin embargo, Goldman cree que pasará "un largo tiempo hasta que se recuperen las ventas de Realia", a la que mantiene en su conviction sell list o lista de valores cuya venta es preferente. En cualquier caso, los precios objetivos de ACF y Goldman suponen un potencial bajista del 40% respecto al precio de mercado.

La única razón por la que podrían cambiar las condiciones de valoración en Realia -afirma en Goldman- sería una reestructuración de la deuda en condiciones más favorables de lo previsto, o un giro brusco del mercado inmobiliario español.

Mucho más optimistas son los analistas de Link Securities, que creen que Realia es una de las pocas inmobiliarias cotizadas que a los precios actuales posee atractivo si la inversión es a largo plazo. Con la recomendación de mantener, fija un precio objetivo de 3,50 euros. Link cree en la cada vez mayor potencia de la rama patrimonialista del grupo, que le está permitiendo "superar sin los problemas que están experimentando otras grandes compañíasla profunda crisis del sector residencial español".