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縇e queda recorrido al crecimiento econ髆ico en Estados Unidos?

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Su ciclo econ髆ico actual ha pasado a la historia este mes de julio como la expansi髇 econ髆ica m醩 larga de la historia moderna del pa韘 y, a la vez, la de menor crecimiento.

El ciclo econ髆ico actual en Estados Unidos ha pasado a la historia este mes de julio como la expansi髇 econ髆ica m醩 larga de la historia moderna del pa韘. A pesar de esto, si se compara su tasa de crecimiento medio con la de las expansiones anteriores, tambi閚 pasar a la historia como la de menor crecimiento, con un 2,2% frente al 4,2% que viene mostrando hist髍icamente. La excesiva duraci髇 del ciclo actual, unida a un crecimiento an閙ico, ha llevado a los inversores a predecir un fin de ciclo m醩 pronto que tarde. Eso se ha visto reflejado en el aplanamiento de la curva de tipos, y en especial entre los diferenciales del 2 y el 10 a駉s. Sin embargo, 縠s posible que esta vez el mercado se est adelantando a predecir una recesi髇 por estos motivos?

Con una tasa de desempleo en m韓imos de los 鷏timos 50 a駉s (1969), los salarios creciendo al 1,3% en t閞minos reales (descontando la inflaci髇) y la tasa de ahorro por encima del 6%, todo parece indicar que a鷑 le queda cierta inercia a una econom韆 dependiente en gran manera del consumidor americano.El calentamiento de la econom韆 provocado por el impulso fiscal de Trump oblig a la Reserva Federal a subir los tipos m醩 agresivamente de lo que quiz醩 hubiera sido deseable. Y es que todo apunta a que el excesivo nivel de endeudamiento de la econom韆 norteamericana, unido a guerra comercial desatada por la administraci髇 norteamericana, no es capaz de aguantar un elevado precio del dinero.

De hecho, la Reserva Federal en su 鷏tima reuni髇 de junio ha se馻lado al mercado que est dispuesta, si fuera necesario, a iniciar un ciclo de bajada de tipos. Esta decisi髇 tiene como objetivo la perpetuaci髇 del entorno que denominamos goldilocks - donde la econom韆 sigue creciendo a un ritmo 髉timo, permitiendo el pleno empleo y la estabilidad econ髆ica, pero sin ser lo suficientemente fuerte para generar presiones inflacionistas, ni lo suficientemente d閎il para generar una recesi髇.Es en este entorno, caracterizado por tipos de inter閟 bajos y reducida volatilidad en lecturas de actividad e inflaci髇, donde los activos financieros (acciones y bonos) muestran su mejor comportamiento.

No todos los puntos de la curva apuntan en la misma direcci髇. Si comparamos el diferencial del 30/5 contra el 2/10, lo que podemos observar es la clara desviaci髇 de expectativas entre ambas pendientes. Y es que la parte m醩 larga de a curva est apuntando hacia bajadas de tipos desde el 鷏timo trimestre del a駉 pasado.

Normalmente los finales de ciclo se producen por el proceso de subidas de tipos mediante el cual la Fed trata de evitar un sobrecalentamiento. Ello frena la econom韆 y evita as la formaci髇 de excesos y burbujas. El cambio de discurso de la Fed desde finales del 2018 apunta a una vuelta al uso de pol韙ica monetaria expansiva para tratar as de evitar la desaceleraci髇.

Y es que, si examinamos otras econom韆s a nivel global, no es tan raro que las expansiones econ髆icas duren m醩 de 10 a駉s. El siguiente gr醘ico muestra parte de una lista con ciclos econ髆icos expansivos (expresados en n鷐eros de meses) que superan el periodo de crecimiento americano actual. No es extra駉 encontrar ciclos que superen los 15 a駉s de duraci髇. Por lo general estos periodos de crecimiento prolongado se producen despu閟 de una severa contracci髇 econ髆ica, como es el caso actual, o el que se produce en Reino Unido tras la devaluaci髇 de la libra en los a駉s 80.

El uso de la pol韙ica monetaria como herramienta antic韈lica, inyectando liquidez al sistema, tiene un doble efecto en ciclos econ髆icos. Por un lado, alarga las expansiones al reducir la volatilidad dada la baja percepci髇 del riesgo, pero por otro lado evita la purga del sistema. De este modo aumentan no solamente las valoraciones, sino tambi閚 el apalancamiento de la econom韆. En este entorno los inversores se vuelven excesivamente dependientes de estas pol韙icas expansivas, las cuales consideran necesarias para una prolongaci髇 del ciclo, y esto produce a su vez un efecto rec韕roco en el Banco Central, que las considera indispensables para mantener la confianza.

En la situaci髇 actual, con un crecimiento inferior a la tendencia y una inflaci髇 tambi閚 por debajo del objetivo, todo apunta a que la Reserva Federal usar las herramientas que tenga a su disposici髇 para continuar con la expansi髇. En el siguiente gr醘ico se puede ver el precio del dinero en las principales econom韆s globales, no solo la Reserva Federal tiene cierta p髄vora para combatir una desaceleraci髇 en la econom韆, sino que adem醩 se constata la necesidad de evitar una mayor apreciaci髇 del d髄ar en un mundo donde la tendencia es de bajada de tipos a nivel global.

Una reducci髇 de tipos -la Fed suele ser m醩 agresiva en las bajadas que lo que descuenta el mercado- es necesaria para una econom韆 con un nivel de deuda excesivo en un mundo donde el resto de competidores est醤 llevando a cabo devaluaciones competitivas. Esto permitir a la Fed prolongar el ciclo expansivo actual, lo cual repercutir muy positivamente sobre los activos financieros americanos.

Art韈ulo escrito por Ignacio Fuertes Aguirre

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