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縃asta cu醤do pueden mantenerse los tipos bajos?

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La historia dice que durante mucho tiempo

Los temores a que la subida de tipos de inter閟 pusiera fin al ciclo econ髆ico han resultado exagerados. Tras subir en el cuarto trimestre de 2018, los tipos de inter閟 a m醩 largo plazo han disminuido, gracias en parte al giro pol韙ico de la Reserva Federal. Los tipos est醤 bajos en t閞minos hist髍icos, y podr韆n continuar est醤dolo aun cuando el banco central decidiera volver a subir los tipos de inter閟 en los pr髕imos meses.
La raz髇 es que la debilidad del crecimiento mundial, los bajos rendimientos de la deuda p鷅lica en el resto de pa韘es y la demanda de t韙ulos del Tesoro estadounidense podr韆n tener sus efectos sobre los tipos de inter閟 a largo plazo. Aunque en Estados Unidos est醤 aumentando las presiones inflacionistas, en general la inflaci髇 se mantiene en niveles reducidos, lo que significa que la actual expansi髇, que dura ya diez a駉s, podr韆 continuar hasta 2020.

Los tipos bajos favorecen el crecimiento de los beneficios, lo que podr韆 llevar a una revalorizaci髇 de la renta variable. Sin embargo, ante las elevadas valoraciones, los conflictos comerciales y el aumento de la volatilidad, es aconsejable un enfoque de prudencia. En renta fija, es preferible centrarse m醩 en el riesgo de cr閐ito que en los tipos. La b鷖queda de rentabilidad en las fases finales del ciclo podr韆 impedir que las carteras ofrecieran estabilidad durante la pr髕ima ca韉a del mercado.

趎icamente a efectos ilustrativos. fuente: Reserva Federal, FactSet, Robert Shiller, Thomson Reuters.

Los datos que se refieren a los a駉s 1871-1961 corresponden a los datos de rentabilidad media mensual de la deuda p鷅lica estadounidense a largo plazo recopilados por Robert Shiller. Los datos correspondientes a los a駉s 1962-2018 representan la rentabilidad de los t韙ulos del Tesoro a 10 a駉s, a 31 diciembre de cada a駉 durante el periodo. Datos de 2019 a 31 mayo 2019. La duraci髇 de los periodos de tipos bajos se refiere a a駉s consecutivos en los que los tipos han sido inferiores al 4%.

緼umentamos el riesgo?

La prolongaci髇 del ciclo econ髆ico podr韆 ofrecer un mayor margen de crecimiento a los beneficios empresariales, lo que podr韆 llevar a una modesta subida del mercado de renta variable en 2019. Pero ser韆 preferible que los inversores se mostraran prudentes a la hora de invertir en renta variable.

La econom韆 contin鷄 presentando ciertas caracter韘ticas propias de las fases m醩 avanzadas del ciclo, como el aumento salarial o la escasez de mano de obra. Es posible que estas caracter韘ticas vayan aumentando, ejerciendo cierta presi髇 sobre las compa耥as y la econom韆. En abril, la tasa de desempleo estadounidense se situ en el 3,6%, una cifra que no se ve韆 desde diciembre de 1969. Una tasa de desempleo tan reducida suele traducirse en un aumento de los salarios.

Aunque dicho aumento salarial tiende a favorecer el consumo, el aumento de los costes laborales ejerce presi髇 sobre los m醨genes de beneficios y provoca la volatilidad de los mercados. Y el posible recrudecimiento del conflicto comercial entre China y Estados Unidos constituye un riesgo evidente para el crecimiento.
Dadas las circunstancias, podemos plantearnos el cambio de rumbo de la Reserva Federal y la posterior subida del mercado de renta variable como una oportunidad para posicionar la cartera frente a un entorno futuro m醩 complicado.


Fuente: Oficina de Estad韘ticas del Mercado Laboral de Estados Unidos, Thomson Reuters. El 韓dice del coste del empleo utiliza datos trimestrales, a 31 marzo 2019. La tasa de desempleo utiliza datos mensuales, a 30 abril 2019.

Darrell Spence, economista de Capital Group

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