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se retrasa la subida de tipos

Reuni髇 del BCE: fin del QE, pero no de la pol韙ica expansiva

Reuni髇 clave del Banco Central Europeo (BCE). No porque se esperen nuevas medidas, si no por el mensaje que pueda lanzar su presidente, Mario Draghi, en el que pueda despejar las dudas que se ciernen tras la finalizaci髇 del QE, prevista para este mismo mes de diciembre.

Los expertos se馻lan que a medida que el Banco Central Europeo contin鷄 la normalizaci髇, muy gradual, de su pol韙ica monetaria, esperan que pronto anuncie la conclusi髇 de su programa de compra de bonos. Pero esto no indicar el final de su pol韙ica acomodaticia: el banco central tiene m鷏tiples herramientas a su disposici髇 para llevar a cabo sus funciones.

Como es tambi閚 fin del trimestre, los expertos esperan que den nuevas previsiones macro y de inflaci髇, que ser醤 a la baja.

En ese sentido, Franck Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors piensa que "el BCE mantendr el rumbo y anunciar la finalizaci髇 final de su pol韙ica de compra de bonos en su reuni髇 del 13 de diciembre". De hecho,燾uando finalice su programa de compra de activos, el banco central seguir siendo acomodaticio: puede ser flexible con su pol韙ica de reinversi髇, el calendario de subidas de los tipos y la disponibilidad de pr閟tamos a largo plazo para los bancos de la zona euro, por lo que la finalizaci髇 de la pol韙ica monetaria expansiva no supone que con ella se acaban todas las opciones que tiene el organismo para apoyar la recuperaci髇 de la zona euro.

De mantenerse esa pol韙ica acomodaticia, tendr consecuencias positivas para los inversores, algunos de los cuales temen un ajuste monetario prematuro.

"Hay pocas dudas de que el Banco Central Europeo anunciar la conclusi髇 de su programa de compra de activos en su pr髕ima reuni髇 el 13 de diciembre, pero los datos anunciados recientemente hacen que el calendario de esta reuni髇 sea inc髆odo. La tasa de crecimiento de la zona euro se ha desacelerado, alcanzando solo el 0,2% en el tercer trimestre, seg鷑 Bloomberg, el peor desempe駉 en cuatro a駉s. La inflaci髇 tambi閚 se ha debilitado: la inflaci髇 general fue del 2% en noviembre frente al 2,2% en octubre, y la inflaci髇 subyacente fue del 1% frente al 1,1%", contin鷄 hablando el experto de Allianz Investors..

A pesar de estas cifras decepcionantes, creemos que el BCE mantendr el rumbo en su programa de reducci髇 de compra de bonos. El presidente del BCE, Mario Draghi, lo sugiri en sus recientes comentarios al Parlamento Europeo, al igual que lo hizo el acta de la 鷏tima reuni髇 del BCE en octubre. El banco central probablemente ve los datos de la reciente desaceleraci髇 como el resultado de vientos en contra temporales en lugar de un cambio permanente. Adem醩, el crecimiento m醲imo de la zona euro en 2017 hace que los 鷏timos datos parezcan peores en comparaci髇.

En Nomura esperan que se anuncie en el primer semestre de 2019 una extensi髇 de la TLRO (con cambios en sus par醡etros), y que en rueda de prensa se den los detalles sobre c髆o el BCE pretende utilizar la "nueva clave de capital" para reinvertir los bonos a partir del 1 de enero de 2019.

De la misma opini髇 es燦adia Garbhi, economista para Europa de Pictet WM: "Es probable que al BCE la comunicaci髇 le resulte complicada esta semana, pues en t閞minos generales los datos econ髆icos han decepcionado. En su reuni髇 de octubre segu韆 viendo riesgos "ampliamente equilibrados" para el crecimiento, con aumento de factores externos, pero fuerte demanda interna. En este sentido creemos que los riesgos externos no han aumentado mucho, pero si las dudas sobre la fuerza de la demanda interna. De hecho el PIB del tercer trimestre confirm que el balance comercial neto estaba siendo un lastre y que hab韆 debilidad de la demanda interna. Adem醩 la recuperaci髇 en Alemania este trimestre sido bastante t韒ida por ahora. El BCE va a publicar revisiones macroecon髆icas, incluidas las preliminares para 2021 y esperamos una ligera revisi髇 a la baja del crecimiento del PIB. Por otra parte el fuerte aumento salarial en la euro zona el tercer trimestre indica presi髇 de precios y es probable que revise marginalmente la previsi髇 de inflaci髇 central y subyacente".

Tres herramientas en particular ser醤 clave en 2019:

Los t閞minos de la pol韙ica de reinversi髇 del BCE. Si bien se espera que se inviertan 212.000 millones de euros en deuda vencida en 2019, a鷑 quedan muchas inc骻nitas. Hasta la fecha, el BCE no ha indicado el horizonte de reinversi髇, ni la duraci髇 de los nuevos bonos comprados, ni la asignaci髇 de las compras entre deuda p鷅lica y privada.

El momento de la primera subida de los tipos de inter閟. Si bien la orientaci髇 anterior del BCE puede haber llevado a los mercados a anticipar un alza de tipos en el oto駉 del pr髕imo a駉, las 鷏timas expectativas son que el primer aumento de 閟tos se produzca en la primavera de 2020.

La capacidad de ofrecer nuevos pr閟tamos a largo plazo para satisfacer las necesidades de los bancos. El BCE usar韆 esta herramienta si una restricci髇 de liquidez afectara a los mercados, particularmente dado que muchos bancos tienen que pagar los pr閟tamos baratos existentes conocidos como operaciones de refinanciamiento dirigidas a largo plazo (TLTROs).

Sin embargo, la continuaci髇 de la pol韙ica acomodaticia del BCE probablemente ser una buena noticia para los inversores, algunos de los cuales temen un ajuste monetario prematuro. La pr髕ima reuni髇 tampoco deber韆 cambiar la perspectiva de los mercados de bonos de la zona euro, que actualmente est醤 m醩 influidos por una fuerte aversi髇 al riesgo que por los fundamentales".

En cuanto alas previsiones de tipos, la economista de Pictet爉antienen sus estimaciones "permaneciendo en los niveles actuales incluso a lo largo del verano de 2019 o m醩 si es necesario. En concreto y de momento seguimos esperando un aumento del 0,15% en la tasa de dep髎itos bancarios en septiembre de 2019 y una subida de tipos de inter閟 del 0,25% en diciembre 2019".

En cuanto a cr閐ito bancario condicionado a concesi髇 de cr閐ito, TLTRO, Draghi indic en octubre que "se ha tratado, pero sin detalle, siendo ejemplo de c髆o la caja de herramientas de pol韙ica monetaria sigue bastante completa". En esta ocasi髇 probablemente volver a insinuar que ha habido alguna discusi髇 sobre TLTRO y en nuestra opini髇 a lo largo de la primera mitad del a駉 pr髕imo habr una extensi髇 del mismo, aunque es pronto para que lo anuncie.

Candidatos a sustituir a Draghi

Por otro lado, Nomura considera que el ex gobernador del banco central finland閟, Erkki Liikanen es el candidato principal para sustituir a Mario Draghi en la presidencia del BCE. Su nombramiento no tendr韆 repercusiones significativas en el mercado. Sin embargo, hay otros posibles candidatos para el puesto. En una encuesta de economistas realizada por Bloomberg durante el verano, Liikanen es seguido por el gobernador del banco central franc閟, Francois Villeroy de Galhau, y el gobernador del banco central irland閟, Philip Lane.

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