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pol韙ica monetaria

D韆 clave en el BCE: Draghi se debate entre el fin del QE o una comunicaci髇 "dura"

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El BCE tiene dos opciones para esta reuni髇 del Jueves 14 de junio: una decisi髇 acomodaticia, pero comunicaci髇 "dura" de fin del programa de expansi髇 monetaria o comunicaci髇 de una fecha de finalizaci髇 del programa con edulcorantes y/o alg鷑 grado de flexibilidad monetaria, explicaFrederik Ducrozet, economista de Pictet WM

Hasta ahora la ret髍ica del BCE, con los indicadores econ髆icos deterior醤dose y riesgos para el comercio internacional, ha sido consistente con un aplazamiento de decisi髇 sobre el programa de expansi髇 monetaria, hasta la reuni髇 del pr髕imo 26 de julio, para reevaluar los datos, incluyendo los 韓dices de directores de compras PMI. Pero el economista jefe del BCE, Peter Praet, hasta ahora centrado en la estrategia 3P del BCE (paciencia, persistencia, prudencia), se ha referido a la evaluaci髇 para esta reuni髇 del fin gradual de compras netas de activos, lo que tiene un peso significativo. Puede ser que el BCE quiera eliminar el programa lo antes posible, pues se es herramienta de lucha contra la deflaci髇 del pasado que se acerca a l韒ites pol韙icos y t閏nicos. Incluso los acontecimientos pol韙icos en Italia han podido fortalecer este argumento, especialmente tras la reducci髇 de compras de bonos italianos. De hecho este programa nunca ha sido y nunca ser respuesta apropiada para la incertidumbre pol韙ica.

En cualquier caso dudamos que vaya a cambiar la funci髇 de reacci髇 del BCE y seguimos esperando que termine con las compras netas de activos en diciembre de 2018 y aumente la tasa de dep髎itos bancarios en 0,15% para septiembre de 2019. Adem醩 no esperamos ning鷑 cambio en su gu韆 sobre tipos de inter閟, reiterando que espera que "permanezcan en los niveles actuales un per韔do extendido de tiempo, bien pasado el horizonte de compras de activos netos". Tambi閚 es probable que repita que "un amplio grado de est韒ulo monetario sigue siendo necesario" para que la inflaci髇 aumente hacia el objetivo.

El caso es que las proyecciones econ髆icas son especialmente importantes para esta reuni髇, porque van a ser conjuntas de los bancos centrales nacionales y el BCE. Va a ser interesante ver hasta qu punto afectan unas proyecciones de menor crecimiento del PIB alem醤 por el Bundesbank y de mayor inflaci髇 y crecimiento salarial. En conjunto esperamos que las previsiones del BCE sean de menor crecimiento del PIB, aunque no dram醫icamente, as como 0,2% de mayor inflaci髇 principal en dos a駉s, por los precios del petr髄eo en euros. De momento los 鷏timos datos de inflaci髇 y crecimiento salarial han estado en l韓ea o sido ligeramente mayores de lo que lo que el BCE esperaba. Una previsi髇 de inflaci髇 al 1,8% para 2020 le proporcionar韆 munici髇 para el anuncio del fin del programa de expansi髇 monetaria, aunque un crecimiento econ髆ico m醩 d閎il lo complicar韆, si bien es probable que no de importancia a revisiones menores del crecimiento.

El caso es que los datos recientes de actividad empresarial no permiten descartar menor crecimiento y un anuncio de un ajuste flexible es m醩 probable que un compromiso incondicional de finalizaci髇 del programa de expansi髇 monetaria. El BCE puede indicar que no habr mayor expansi髇 de compras de activos, ya que los criterios de inflaci髇 prevista se han cumplido , de manera que pueda decidir las modalidades del fin del programa en julio. Otra opci髇 es que se comprometa a reevaluar la situaci髇 en septiembre, si bien mantener m醲ima flexibilidad y al mismo tiempo esperar a reevaluar los pr髕imos meses probablemente no sea de agrado de los miembros m醩 duros del BCE.

Nuestro escenario favorito es que el BCE vincule su decisi髇 a las condiciones financieras, incluyendo expectativas del mercado respecto a futuros aumentos de tipos de inter閟. Hasta ahora las expectativas son de una subida el tercer trimestre de 2019, en consonancia con nuestro escenario, aunque esperamos una subida acumulada de 0,4% para finales de 2019, algo m醩 que el mercado.

Draghi 縱eremos las pr髕imas subidas de tipos?

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