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縞髆o se explica?

El misterio de la debilidad del d髄ar

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La sorprendente debilidad del d髄ar estadounidense sigue desconcertando a los mercados, seg鷑 explica Lukas Daalder de Robeco.燣as medidas de est韒ulo presupuestario y las rebajas de impuestos del Presidente Trump, combinados con las subidas de los tipos de inter閟 y el elevado crecimiento deber韆n haber hecho que el d髄ar se fortaleciera, al menos en teor韆. Sin embargo, la divisa estadounidense se sit鷄 a la zaga de las dem醩 grandes divisas, como el euro, sin mostrar a鷑 signos de recuperaci髇.

"Si le pidi閞amos a un economista que escribiera una novela sobre el a駉 2017, probablemente tratar韆 sobre dos de los misterios que, a鷑 hoy, siguen sin resolverse," explica Daalder, Director de Inversi髇 de Robeco Investment Solutions. "El primero podr韆 titularse 'El curioso caso de la inflaci髇 perdida'. Y el segundo, 'El enigma de la debilidad del billete verde', puesto que el d髄ar se ha debilitado entre un 5% y un 15% frente al resto de las grandes divisas de pa韘es desarrollados desde principios de 2017".

"El impulso de la econom韆 estadounidense se recuper en 2017 y la Reserva Federal subi los tipos un punto de porcentaje entero siendo pr醕ticamente el 鷑ico banco central que se encuentra en fase de endurecimiento monetario, as que esto no ten韆 que pasar. Entonces, 縬u es lo que est sucediendo?"

Daalder observa que este debilitamiento queda patente en la relaci髇 entre el diferencial de los tipos de inter閟 a dos a駉s entre EE.UU. y Alemania, por un lado, y el tipo de cambio euro/d髄ar, por otro. Ambas presentaban una correlaci髇 bastante continuada hasta principios de 2017 cuando Trump tom posesi髇, y despu閟 comenzaron a divergir significativamente (v閍se el siguiente gr醘ico).

Comparaciones con Reagan

"En teor韆, lo l骻ico es que un pa韘 que ofrece mayores tipos de inter閟 a corto plazo atraiga m醩 capital extranjero, lo cual impulsar韆 su moneda", explica. "Si bien es cierto que 閟te no es el 鷑ico condicionante de una moneda, ya que el comercio exterior, los fen髆enos geopol韙icos, las variaciones en los impuestos y las guerras comerciales pueden representar tambi閚 un importante papel, sin duda ha sido un factor bastante fiable, capaz de explicar las fluctuaciones monetarias de los 鷏timos 10 a駉s... hasta principios de 2017, claro."

"Pero hay m醩 motivos por los que el d髄ar deber韆 haber subido. En teor韆, la extra馻 mezcla de pol韙icas macroecon髆icas que ha adoptado Trump desde que asumi la presidencia deber韆 haber hecho que el d髄ar se disparara. La combinaci髇 de profundas rebajas de impuestos, endurecimiento de la pol韙ica monetaria por parte del banco central y restricciones comerciales se asemeja bastante a las pol韙icas que sigui el Presidente Reagan en la d閏ada de 1980."

"Durante el primer a駉 de Reagan en la Casa Blanca, el d髄ar estadounidense se revaloriz un 20% y, cuando finaliz su primer mandato, casi hab韆 duplicado su valor. Seg鷑 los libros de texto de econom韆, el endurecimiento monetario junto con una pol韙ica presupuestaria expansionista y restricciones al comercio favorecen el encarecimiento, no el abaratamiento, de la moneda. A diferencia de la situaci髇 con Reagan, el d髄ar se ha debilitado bajo el mandato de Trump, desvi醤dose completamente de este resultado supuestamente tan l骻ico."

Posibles explicaciones

Seg鷑 Daalder, existen algunos factores que podr韆n explicar este movimiento tan poco intuitivo del billete verde. El primero es el enorme y duradero d閒icit comercial estructural de EE.UU., que hace que se gasten m醩 d髄ares fuera de los que se ganan dentro del pa韘, y cuyo efecto natural es un debilitamiento de la divisa a lo largo del tiempo. El segundo es la valoraci髇 relativa de una divisa seg鷑 paridad de poder adquisitivo: al comenzar 2017, el d髄ar era la m醩 sobrevalorada de las grandes divisas, de modo que podr韆 tratarse sencillamente de una correcci髇.

Alude adem醩 a la disminuci髇 de la inquietud pol韙ica en Europa, que ha servido para fortalecer el euro. "Tras las votaciones del Brexit y de Trump, se tem韆 que las tres elecciones clave que iban a celebrarse en Europa en 2017 dieran la victoria a partidos populistas en Pa韘es Bajos, Alemania y Francia", afirma Daalder. "Pero los populistas no lograron afianzarse, y la preocupaci髇 pol韙ica disminuy, lo cual ayud a que el euro se reforzara. Aunque esto podr韆 explicar parcialmente la solidez del euro, no nos ayuda a saber por qu el d髄ar estadounidense se ha devaluado frente a las divisas de Noruega o Jap髇."

Sigue siendo complicado hacer previsiones

"Otra alternativa es que estemos ante una p閞dida de confianza en Estados Unidos como gran potencia, tras la victoria de Trump en las elecciones. Como suele suceder, probablemente todos estos elementos tengan incidencia y sea la combinaci髇 de todos ellos lo que est generando el resultado que venimos observando, el debilitamiento del d髄ar."

"Teniendo en cuenta todos estos factores, resulta evidente que predecir hacia d髇de podr韆 fluctuar el d髄ar de aqu en adelante es tarea complicada. El comercio, la valoraci髇, los tipos a corto, los flujos de inversi髇, las cuestiones pol韙icas, la confianza... todos estos factores han tenido una importancia secundaria durante a駉s, siendo ignorados en muchos casos, pero repentinamente pueden pasar a ser el centro de atenci髇."

"Y la conducta err醫ica de uno de los actores principales (Trump) hace que resulte todav韆 m醩 complicado realizar una predicci髇 fiable. Consiguientemente, no contamos ahora mismo con una previsi髇 clara de la trayectoria del billete verde, aunque s hemos adoptado una posici髇 a largo en yenes japoneses."

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